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青岛市(崂山区、即墨区、市南区、黄岛区、李沧区、莱西市、市北区、城阳区、平度市、胶州市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、合作市、碌曲县、夏河县、舟曲县、玛曲县、迭部县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  百色市(田阳区、那坡县、平果市、右江区、田东县、靖西市、田林县、德保县、乐业县、西林县、凌云县、隆林各族自治县)

大连市(中山区、庄河市、长海县、甘井子区、金州区、旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、普兰店区、西岗区)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

宜春市(樟树市、袁州区、铜鼓县、丰城市、上高县、奉新县、宜丰县、高安市、靖安县、万载县)

潍坊市(昌乐县、诸城市、临朐县、安丘市、坊子区、高密市、寒亭区、寿光市、奎文区、昌邑市、青州市、潍城区)  绥化市(青冈县、庆安县、海伦市、肇东市、绥棱县、安达市、兰西县、北林区、明水县、望奎县)

东莞市

黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、歙县、黟县、屯溪区、祁门县)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区)

南宁市(邕宁区、上林县、江南区、武鸣区、青秀区、西乡塘区、隆安县、横州市、良庆区、兴宁区、马山县、宾阳县)

喀什地区(泽普县、叶城县、伽师县、莎车县、疏附县、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、麦盖提县、疏勒县、英吉沙县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

安阳市(滑县、内黄县、文峰区、汤阴县、龙安区、北关区、安阳县、林州市、殷都区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗)

昭通市(镇雄县、彝良县、巧家县、水富市、鲁甸县、威信县、盐津县、绥江县、永善县、昭阳区、大关县)

广州市(越秀区、黄埔区、天河区、花都区、南沙区、番禺区、从化区、白云区、增城区、海珠区、荔湾区)

崇左市(大新县、扶绥县、天等县、龙州县、凭祥市、江州区、宁明县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连州市、英德市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

绵阳市(安州区、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、江油市、平武县、盐亭县)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

合肥市(巢湖市、肥西县、蜀山区、庐江县、包河区、庐阳区、长丰县、肥东县、瑶海区)

佳木斯市(前进区、向阳区、桦川县、同江市、抚远市、富锦市、东风区、桦南县、汤原县、郊区)

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丽水市(庆元县、缙云县、遂昌县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、云和县、松阳县)

汉中市(勉县、宁强县、略阳县、西乡县、南郑区、镇巴县、留坝县、汉台区、洋县、佛坪县、城固县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

武汉市(青山区、汉南区、汉阳区、武昌区、江汉区、东西湖区、洪山区、蔡甸区、硚口区、江夏区、黄陂区、江岸区、新洲区)  泰州市(姜堰区、高港区、泰兴市、兴化市、靖江市、海陵区)

凉山彝族自治州(布拖县、盐源县、宁南县、会东县、冕宁县、喜德县、会理市、德昌县、甘洛县、美姑县、越西县、昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、普格县、西昌市、金阳县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

西宁市(湟源县、城东区、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区)南昌市(青云谱区、新建区、进贤县、南昌县、西湖区、安义县、东湖区、青山湖区、红谷滩区)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)  衡阳市(耒阳市、祁东县、衡阳县、雁峰区、衡山县、衡南县、常宁市、南岳区、石鼓区、珠晖区、衡东县、蒸湘区)

郑州市(巩义市、金水区、惠济区、上街区、中牟县、二七区、中原区、荥阳市、管城回族区、新密市、新郑市、登封市)

绍兴市(越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)襄阳市(襄州区、谷城县、宜城市、老河口市、保康县、南漳县、枣阳市、襄城区、樊城区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、望谟县、晴隆县、安龙县、贞丰县、册亨县、兴仁市)

河源市(连平县、源城区、和平县、东源县、龙川县、紫金县)

达州市(达川区、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、渠县、通川区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、三穗县、雷山县、施秉县、锦屏县、凯里市、黄平县、黎平县、岑巩县、从江县、台江县、镇远县、剑河县、麻江县、天柱县)

金昌市(永昌县、金川区)

柳州市(柳江区、柳城县、鹿寨县、柳南区、融安县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鱼峰区)

衢州市(衢江区、开化县、柯城区、龙游县、江山市、常山县)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县)

乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、沐川县、夹江县、金口河区、犍为县、峨眉山市、市中区、五通桥区、马边彝族自治县)

重庆市(沙坪坝区、长寿区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、巫山县、石柱土家族自治县、武隆区、丰都县、奉节县、南川区、江北区、潼南区、荣昌区、垫江县、綦江区、巴南区、九龙坡区、巫溪县、大渡口区、涪陵区、忠县、江津区、铜梁区、渝北区、开州区、南岸区、城口县、云阳县、渝中区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、合川区、万州区)

五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、澄迈县、东方市、临高县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县)

广安市(岳池县、邻水县、广安区、前锋区、华蓥市、武胜县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县)

庆阳市(合水县、华池县、庆城县、镇原县、环县、宁县、正宁县、西峰区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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