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全国服务区域：
临夏回族自治州(康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、和政县、永靖县、东乡族自治县)
朝阳市(北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、龙城区、凌源市)
益阳市(沅江市、桃江县、资阳区、南县、安化县、赫山区)
三门峡市(陕州区、湖滨区、义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县)
防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、港北区、桂平市)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)
安康市(白河县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、平利县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、石泉县、汉阴县)
怀化市(洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、沅陵县、通道侗族自治县、中方县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
黄山市(屯溪区、歙县、徽州区、祁门县、黟县、黄山区、休宁县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)
沧州市(海兴县、运河区、青县、任丘市、新华区、孟村回族自治县、黄骅市、吴桥县、沧县、盐山县、南皮县、东光县、肃宁县、献县、河间市、泊头市)
烟台市(莱阳市、莱州市、招远市、牟平区、莱山区、龙口市、蓬莱区、海阳市、栖霞市、芝罘区、福山区)
达州市(万源市、宣汉县、通川区、开江县、达川区、大竹县、渠县)
周口市(西华县、项城市、沈丘县、商水县、扶沟县、鹿邑县、淮阳区、太康县、郸城县、川汇区)
本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)
白山市(靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县)
淄博市(张店区、博山区、高青县、周村区、桓台县、沂源县、淄川区、临淄区)
承德市(丰宁满族自治县、双滦区、滦平县、承德县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)
阜阳市(颍泉区、太和县、阜南县、颍州区、颍东区、颍上县、界首市、临泉县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
荆州市(洪湖市、石首市、监利市、松滋市、沙市区、公安县、荆州区、江陵县)
云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)
铜仁市(江口县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县)
林芝市(巴宜区、米林市、波密县、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市)
杭州市(临平区、西湖区、滨江区、上城区、钱塘区、拱墅区、建德市、余杭区、富阳区、萧山区、淳安县、临安区、桐庐县)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)
宜春市(万载县、上高县、袁州区、樟树市、铜鼓县、丰城市、靖安县、奉新县、高安市、宜丰县)
昭通市(威信县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、盐津县、大关县、巧家县、绥江县、水富市、永善县、彝良县)
铁岭市(开原市、银州区、清河区、昌图县、调兵山市、铁岭县、西丰县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)
宣城市(宣州区、泾县、宁国市、郎溪县、绩溪县、旌德县、广德市)
海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)
潍坊市(寿光市、奎文区、寒亭区、坊子区、安丘市、昌乐县、临朐县、诸城市、潍城区、青州市、昌邑市、高密市)
肇庆市(端州区、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市、高要区、怀集县、德庆县)
常德市(津市市、鼎城区、安乡县、武陵区、石门县、桃源县、澧县、临澧县、汉寿县)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、易门县、江川区、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)
温州市(洞头区、泰顺县、文成县、苍南县、永嘉县、瑞安市、龙港市、鹿城区、平阳县、乐清市、瓯海区、龙湾区)
鹤岗市(兴安区、工农区、绥滨县、萝北县、南山区、东山区、向阳区、兴山区)
运城市(闻喜县、稷山县、平陆县、临猗县、芮城县、河津市、夏县、垣曲县、新绛县、绛县、盐湖区、永济市、万荣县)
张家口市(怀安县、涿鹿县、阳原县、尚义县、怀来县、张北县、康保县、蔚县、万全区、沽源县、桥东区、崇礼区、桥西区、赤城县、下花园区、宣化区)
呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗)
永州市(东安县、冷水滩区、江永县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、祁阳市、道县、新田县、双牌县)
随州市(随县、曾都区、广水市)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
石家庄市(辛集市、鹿泉区、无极县、裕华区、高邑县、井陉县、行唐县、赞皇县、正定县、藁城区、桥西区、栾城区、深泽县、灵寿县、元氏县、新乐市、长安区、晋州市、井陉矿区、平山县、新华区、赵县)
鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县)
白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)
金华市(金东区、婺城区、武义县、磐安县、兰溪市、东阳市、浦江县、永康市、义乌市)
保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)
孝感市(应城市、云梦县、孝昌县、汉川市、安陆市、孝南区、大悟县)
新乡市(封丘县、延津县、卫辉市、长垣市、红旗区、原阳县、卫滨区、牧野区、凤泉区、新乡县、辉县市、获嘉县)
漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)
广元市(旺苍县、青川县、剑阁县、朝天区、苍溪县、利州区、昭化区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、册亨县、兴义市、安龙县、晴隆县、兴仁市、望谟县)
南昌市(红谷滩区、东湖区、进贤县、新建区、青云谱区、安义县、西湖区、南昌县、青山湖区)
青岛市(市南区、胶州市、市北区、莱西市、城阳区、黄岛区、崂山区、即墨区、平度市、李沧区)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)
鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)
梅州市(平远县、大埔县、梅县区、五华县、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、梅江区)
芜湖市(鸠江区、繁昌区、无为市、镜湖区、南陵县、湾沚区、弋江区)
嘉兴市(南湖区、桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、海宁市)
石河子市(昆玉市、新星市、五家渠市、白杨市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、双河市、铁门关市、胡杨河市、阿拉尔市)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市、建始县、来凤县、鹤峰县、巴东县)
成都市(金堂县、简阳市、彭州市、蒲江县、郫都区、金牛区、温江区、崇州市、双流区、武侯区、邛崃市、都江堰市、锦江区、新津区、成华区、大邑县、龙泉驿区、青白江区、青羊区、新都区)
延安市(洛川县、延长县、延川县、吴起县、黄陵县、甘泉县、黄龙县、子长市、宝塔区、富县、安塞区、宜川县、志丹县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、新市区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区)
漳州市(南靖县、龙海区、漳浦县、芗城区、云霄县、龙文区、华安县、东山县、平和县、长泰区、诏安县)
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那曲市(嘉黎县、申扎县、比如县、聂荣县、双湖县、安多县、尼玛县、色尼区、班戈县、索县、巴青县)
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昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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