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眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、楚雄市、大姚县、元谋县、姚安县、南华县、永仁县、双柏县、禄丰市)

苏州市(吴中区、姑苏区、昆山市、太仓市、虎丘区、常熟市、相城区、吴江区、张家港市)

荆州市(沙市区、监利市、松滋市、公安县、洪湖市、荆州区、江陵县、石首市)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、特克斯县、新源县、伊宁市、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县、尼勒克县、伊宁县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

锦州市(古塔区、太和区、凌河区、北镇市、义县、黑山县、凌海市)

哈尔滨市(通河县、松北区、香坊区、延寿县、呼兰区、尚志市、双城区、依兰县、方正县、宾县、平房区、五常市、道里区、木兰县、道外区、南岗区、巴彦县、阿城区)

那曲市(安多县、色尼区、嘉黎县、申扎县、尼玛县、班戈县、索县、比如县、聂荣县、双湖县、巴青县)  白银市(白银区、平川区、会宁县、靖远县、景泰县)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、茂南区、电白区)

濮阳市(南乐县、台前县、范县、濮阳县、清丰县、华龙区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

六安市(裕安区、金安区、叶集区、霍山县、金寨县、霍邱县、舒城县)

儋州市

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

吉安市(井冈山市、吉安县、万安县、泰和县、峡江县、遂川县、安福县、永丰县、吉水县、吉州区、永新县、新干县、青原区)

绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市、上虞区、嵊州市)

大同市(云冈区、云州区、平城区、浑源县、阳高县、灵丘县、广灵县、左云县、新荣区、天镇县)

崇左市(凭祥市、龙州县、宁明县、扶绥县、大新县、天等县、江州区)

榆林市(神木市、榆阳区、米脂县、绥德县、子洲县、佳县、横山区、吴堡县、靖边县、清涧县、定边县、府谷县)

扬州市(高邮市、江都区、仪征市、宝应县、广陵区、邗江区)

陇南市(宕昌县、文县、康县、成县、两当县、武都区、徽县、西和县、礼县)

漳州市(平和县、云霄县、南靖县、诏安县、漳浦县、华安县、芗城区、龙海区、东山县、长泰区、龙文区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

武汉市(青山区、江岸区、新洲区、蔡甸区、江夏区、汉南区、汉阳区、江汉区、洪山区、黄陂区、硚口区、武昌区、东西湖区)

三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县、湖滨区)

重庆市(奉节县、江津区、巴南区、永川区、石柱土家族自治县、九龙坡区、涪陵区、武隆区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、忠县、北碚区、长寿区、沙坪坝区、梁平区、渝北区、南岸区、巫山县、万州区、黔江区、丰都县、渝中区、大渡口区、垫江县、城口县、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、南川区、开州区、巫溪县、璧山区、荣昌区、合川区、江北区、大足区、潼南区)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

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九江市(都昌县、武宁县、永修县、共青城市、德安县、瑞昌市、浔阳区、彭泽县、柴桑区、修水县、湖口县、庐山市、濂溪区)

新余市(分宜县、渝水区)

赣州市(崇义县、赣县区、上犹县、章贡区、于都县、兴国县、全南县、龙南市、石城县、大余县、瑞金市、安远县、寻乌县、会昌县、宁都县、信丰县、定南县、南康区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)  洛阳市(宜阳县、栾川县、瀍河回族区、涧西区、西工区、汝阳县、嵩县、洛龙区、偃师区、洛宁县、新安县、孟津区、伊川县、老城区)

益阳市(资阳区、南县、沅江市、桃江县、赫山区、安化县)

阿里地区(札达县、普兰县、改则县、革吉县、日土县、噶尔县、措勤县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)黄冈市(麻城市、蕲春县、黄州区、浠水县、黄梅县、团风县、英山县、罗田县、武穴市、红安县)

庆阳市(环县、西峰区、华池县、镇原县、庆城县、正宁县、宁县、合水县)  海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

天水市(秦州区、甘谷县、清水县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦安县)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县)

南通市(启东市、通州区、如皋市、崇川区、海门区、如东县、海安市)郑州市(金水区、管城回族区、登封市、荥阳市、中原区、巩义市、中牟县、新郑市、惠济区、新密市、上街区、二七区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

沧州市(新华区、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、青县、任丘市、河间市、南皮县、运河区、吴桥县、沧县、泊头市、孟村回族自治县、黄骅市、献县)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、连平县、龙川县)

滨州市(惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县、沾化区、滨城区)

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鸡西市(恒山区、密山市、滴道区、麻山区、梨树区、虎林市、鸡冠区、鸡东县、城子河区)

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　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。