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更新时间：2025-04-23 18:28:37　浏览次数： 634

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福州市(鼓楼区、仓山区、连江县、平潭县、台江区、马尾区、永泰县、长乐区、晋安区、闽清县、福清市、闽侯县、罗源县)

泉州市(鲤城区、金门县、永春县、安溪县、晋江市、洛江区、丰泽区、石狮市、德化县、惠安县、泉港区、南安市)

黄冈市(罗田县、英山县、蕲春县、浠水县、武穴市、黄梅县、麻城市、红安县、团风县、黄州区)

成都市(新都区、青羊区、温江区、简阳市、崇州市、金堂县、彭州市、大邑县、蒲江县、武侯区、青白江区、成华区、都江堰市、郫都区、新津区、龙泉驿区、锦江区、邛崃市、金牛区、双流区) 洛阳市(伊川县、西工区、涧西区、栾川县、洛龙区、洛宁县、新安县、嵩县、汝阳县、瀍河回族区、宜阳县、偃师区、老城区、孟津区)

临汾市(永和县、古县、翼城县、吉县、侯马市、霍州市、洪洞县、浮山县、乡宁县、蒲县、襄汾县、安泽县、汾西县、曲沃县、隰县、大宁县、尧都区)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、清水河县、回民区、土默特左旗、和林格尔县、新城区、赛罕区、托克托县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县) 广安市(武胜县、邻水县、前锋区、广安区、岳池县、华蓥市)

漳州市(平和县、龙海区、长泰区、诏安县、云霄县、龙文区、南靖县、漳浦县、华安县、东山县、芗城区)

衡阳市(雁峰区、常宁市、耒阳市、蒸湘区、衡东县、衡南县、衡阳县、衡山县、祁东县、石鼓区、南岳区、珠晖区)

重庆市(奉节县、九龙坡区、石柱土家族自治县、南川区、南岸区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、巴南区、綦江区、巫溪县、涪陵区、丰都县、璧山区、城口县、沙坪坝区、永川区、合川区、云阳县、黔江区、大渡口区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、渝中区、江北区、彭水苗族土家族自治县、忠县、江津区、长寿区、大足区、开州区、北碚区、万州区、垫江县、武隆区、梁平区、巫山县)

来宾市(武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区)

南通市(通州区、如东县、海门区、启东市、海安市、如皋市、崇川区)

朔州市(山阴县、平鲁区、右玉县、朔城区、应县、怀仁市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

日喀则市(聂拉木县、岗巴县、南木林县、拉孜县、白朗县、仲巴县、桑珠孜区、昂仁县、亚东县、吉隆县、定日县、萨迦县、定结县、谢通门县、仁布县、康马县、江孜县、萨嘎县)

齐齐哈尔市(富裕县、讷河市、甘南县、依安县、拜泉县、龙沙区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区、铁锋区、克东县、建华区、泰来县、克山县、富拉尔基区)

石河子市(新星市、北屯市、五家渠市、白杨市、图木舒克市、铁门关市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市、可克达拉市、昆玉市)

西藏自治区

梅州市(蕉岭县、梅县区、兴宁市、梅江区、五华县、大埔县、平远县、丰顺县)

秦皇岛市(山海关区、海港区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、舟曲县、玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、夏河县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、友谊县、宝清县、饶河县、四方台区、尖山区、集贤县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、纳雍县、大方县、金沙县、黔西市、织金县)

盐城市(盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县、东台市、响水县、滨海县、阜宁县、建湖县)

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、祁门县、徽州区、休宁县、黟县)

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乌兰察布市(凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、四子王旗、商都县、化德县)

深圳市(罗湖区、盐田区、南山区、龙岗区、光明区、龙华区、坪山区、福田区、宝安区)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳南区、柳城县、城中区、鹿寨县、融安县、柳北区)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市) 运城市(芮城县、夏县、稷山县、闻喜县、盐湖区、新绛县、河津市、绛县、永济市、平陆县、垣曲县、临猗县、万荣县)

潍坊市(昌乐县、安丘市、寒亭区、高密市、寿光市、奎文区、诸城市、坊子区、青州市、潍城区、临朐县、昌邑市)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)阳泉市(矿区、郊区、城区、平定县、盂县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、阜南县、太和县、颍州区、界首市、颍上县、颍东区) 滨州市(博兴县、无棣县、惠民县、沾化区、邹平市、阳信县、滨城区)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、库车市、乌什县、沙雅县、新和县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区)

承德市(宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、兴隆县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县)百色市(田林县、乐业县、那坡县、田东县、西林县、隆林各族自治县、平果市、德保县、凌云县、田阳区、右江区、靖西市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、泸溪县、花垣县、保靖县、吉首市、永顺县、凤凰县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、永平县、云龙县、剑川县、宾川县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市)

五指山市(万宁市、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、文昌市、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、临高县、陵水黎族自治县)

雅安市(名山区、石棉县、荥经县、天全县、宝兴县、汉源县、雨城区、芦山县)

晋中市(平遥县、太谷区、和顺县、昔阳县、榆次区、介休市、灵石县、左权县、榆社县、祁县、寿阳县)

杭州市(建德市、滨江区、临平区、临安区、拱墅区、淳安县、桐庐县、钱塘区、西湖区、萧山区、富阳区、上城区、余杭区)

荆州市(江陵县、公安县、荆州区、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、沙市区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

庆阳市(华池县、宁县、镇原县、环县、正宁县、庆城县、合水县、西峰区)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、双柏县、武定县、楚雄市、禄丰市、南华县、姚安县、元谋县、大姚县)

南平市(浦城县、邵武市、建阳区、政和县、顺昌县、光泽县、武夷山市、延平区、松溪县、建瓯市)

南京市(溧水区、秦淮区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、六合区、玄武区、高淳区、浦口区)

和田地区(民丰县、皮山县、墨玉县、策勒县、和田县、洛浦县、于田县、和田市)

三明市(尤溪县、大田县、清流县、明溪县、永安市、建宁县、沙县区、宁化县、将乐县、三元区、泰宁县)

温州市(文成县、瓯海区、苍南县、洞头区、泰顺县、乐清市、平阳县、瑞安市、永嘉县、鹿城区、龙港市、龙湾区)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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