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玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县、治多县)

眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县、丹棱县、东坡区)

信阳市(光山县、商城县、罗山县、新县、淮滨县、固始县、浉河区、息县、平桥区、潢川县)

上海市(宝山区、徐汇区、嘉定区、崇明区、浦东新区、奉贤区、松江区、杨浦区、青浦区、虹口区、闵行区、黄浦区、金山区、长宁区、静安区、普陀区)  吉安市(井冈山市、新干县、永新县、安福县、泰和县、吉水县、青原区、遂川县、吉安县、峡江县、吉州区、永丰县、万安县)

黑河市(北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

衢州市(常山县、开化县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区)

徐州市(鼓楼区、丰县、沛县、睢宁县、新沂市、泉山区、邳州市、铜山区、贾汪区、云龙区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿豫区)  南宁市(邕宁区、江南区、上林县、青秀区、宾阳县、良庆区、西乡塘区、武鸣区、隆安县、马山县、兴宁区、横州市)

鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、山城区、鹤山区)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)

宜昌市(枝江市、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、远安县、宜都市、兴山县、秭归县、西陵区、当阳市)

澳门特别行政区

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

滁州市(天长市、明光市、琅琊区、定远县、来安县、南谯区、全椒县、凤阳县)

烟台市(栖霞市、龙口市、莱阳市、莱山区、牟平区、莱州市、招远市、蓬莱区、福山区、海阳市、芝罘区)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

焦作市(孟州市、山阳区、博爱县、解放区、温县、马村区、武陟县、沁阳市、修武县、中站区)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

梅州市(平远县、丰顺县、梅江区、兴宁市、大埔县、五华县、蕉岭县、梅县区)

儋州市

太原市(万柏林区、小店区、迎泽区、阳曲县、晋源区、尖草坪区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、古交市)

包头市(石拐区、固阳县、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、昆都仑区)

南通市(海安市、启东市、如皋市、海门区、崇川区、如东县、通州区)

丽水市(青田县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、缙云县、龙泉市、云和县、庆元县、松阳县)

宣城市(绩溪县、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县、宣州区、泾县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市、裕民县、托里县、塔城市)

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忻州市(五寨县、岢岚县、偏关县、河曲县、定襄县、静乐县、繁峙县、保德县、原平市、忻府区、宁武县、神池县、五台县、代县)

广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、利州区、剑阁县、青川县、旺苍县)

广州市(番禺区、花都区、从化区、南沙区、越秀区、白云区、天河区、海珠区、黄埔区、荔湾区、增城区)

定西市(岷县、通渭县、陇西县、渭源县、安定区、临洮县、漳县)  辽阳市(辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、太子河区)

鸡西市(麻山区、鸡冠区、城子河区、密山市、滴道区、鸡东县、梨树区、虎林市、恒山区)

衡阳市(南岳区、常宁市、衡山县、衡南县、蒸湘区、石鼓区、耒阳市、珠晖区、雁峰区、祁东县、衡阳县、衡东县)

合肥市(肥西县、瑶海区、肥东县、蜀山区、巢湖市、庐阳区、庐江县、长丰县、包河区)昭通市(镇雄县、昭阳区、水富市、大关县、永善县、盐津县、威信县、彝良县、巧家县、绥江县、鲁甸县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)  濮阳市(濮阳县、华龙区、台前县、范县、南乐县、清丰县)

毕节市(赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、大方县、织金县、金沙县)

南阳市(西峡县、方城县、卧龙区、宛城区、唐河县、淅川县、社旗县、邓州市、桐柏县、南召县、镇平县、新野县、内乡县)

新乡市(原阳县、长垣市、延津县、卫辉市、卫滨区、凤泉区、红旗区、辉县市、牧野区、封丘县、新乡县、获嘉县)延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、龙井市、延吉市、敦化市、珲春市、汪清县、安图县)

石家庄市(正定县、桥西区、新华区、高邑县、井陉矿区、无极县、灵寿县、长安区、辛集市、栾城区、裕华区、赵县、赞皇县、新乐市、藁城区、行唐县、平山县、深泽县、晋州市、井陉县、元氏县、鹿泉区)

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平凉市(泾川县、静宁县、崇信县、灵台县、华亭市、庄浪县、崆峒区)

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云浮市(云城区、罗定市、云安区、郁南县、新兴县)

内江市(威远县、资中县、隆昌市、市中区、东兴区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、特克斯县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁市、尼勒克县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

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六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

平顶山市(石龙区、湛河区、叶县、卫东区、舞钢市、鲁山县、新华区、宝丰县、郏县、汝州市)

佳木斯市(汤原县、桦南县、抚远市、同江市、富锦市、郊区、前进区、东风区、向阳区、桦川县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

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德州市(临邑县、陵城区、庆云县、禹城市、夏津县、齐河县、平原县、德城区、武城县、宁津县、乐陵市)

长治市(潞州区、潞城区、武乡县、黎城县、屯留区、上党区、沁县、壶关县、沁源县、平顺县、长子县、襄垣县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。