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昭通市(绥江县、镇雄县、彝良县、昭阳区、大关县、盐津县、永善县、鲁甸县、水富市、威信县、巧家县)

孝感市(大悟县、云梦县、安陆市、孝南区、应城市、孝昌县、汉川市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

营口市(西市区、大石桥市、站前区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区)  包头市(土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、石拐区、青山区)

黄冈市(麻城市、英山县、罗田县、团风县、红安县、蕲春县、武穴市、浠水县、黄梅县、黄州区)

宝鸡市(眉县、麟游县、凤翔区、陈仓区、金台区、渭滨区、千阳县、凤县、陇县、扶风县、太白县、岐山县)

德州市(齐河县、庆云县、夏津县、平原县、乐陵市、武城县、陵城区、临邑县、宁津县、禹城市、德城区)

韶关市(曲江区、新丰县、南雄市、翁源县、浈江区、仁化县、武江区、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市)  常德市(澧县、安乡县、鼎城区、石门县、桃源县、汉寿县、临澧县、津市市、武陵区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区)

遵义市(绥阳县、赤水市、余庆县、湄潭县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、桐梓县、凤冈县、习水县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、新城区、和林格尔县、武川县、清水河县、托克托县、玉泉区、回民区)

周口市(淮阳区、太康县、川汇区、商水县、项城市、鹿邑县、西华县、郸城县、沈丘县、扶沟县)

贵阳市(修文县、息烽县、花溪区、清镇市、南明区、云岩区、乌当区、观山湖区、开阳县、白云区)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、龙井市、敦化市、珲春市、和龙市、延吉市、汪清县)

聊城市(茌平区、莘县、阳谷县、高唐县、东阿县、临清市、冠县、东昌府区)

百色市(靖西市、田林县、那坡县、右江区、平果市、田阳区、德保县、隆林各族自治县、乐业县、田东县、西林县、凌云县)

运城市(夏县、闻喜县、垣曲县、芮城县、稷山县、万荣县、临猗县、平陆县、永济市、绛县、盐湖区、河津市、新绛县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

合肥市(庐阳区、瑶海区、肥东县、长丰县、肥西县、庐江县、巢湖市、包河区、蜀山区)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

内江市(市中区、东兴区、资中县、威远县、隆昌市)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区)

和田地区(和田市、和田县、于田县、洛浦县、民丰县、皮山县、墨玉县、策勒县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

邯郸市(丛台区、广平县、魏县、临漳县、馆陶县、永年区、成安县、邯山区、涉县、曲周县、鸡泽县、复兴区、肥乡区、峰峰矿区、大名县、武安市、磁县、邱县)

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甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、合作市、玛曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县、夏河县)

南充市(高坪区、阆中市、蓬安县、营山县、西充县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、南部县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、双峰县、涟源市)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、达日县)  乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、天山区、米东区、头屯河区、达坂城区)

淮南市(八公山区、田家庵区、潘集区、大通区、寿县、凤台县、谢家集区)

三沙市(南沙区、西沙区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市)榆林市(靖边县、米脂县、佳县、横山区、定边县、神木市、绥德县、吴堡县、府谷县、清涧县、子洲县、榆阳区)

齐齐哈尔市(铁锋区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、建华区、依安县、甘南县、富裕县、克山县、龙沙区、拜泉县、龙江县、讷河市、碾子山区、克东县)  儋州市

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、锦屏县、黄平县、镇远县、三穗县、凯里市、黎平县、施秉县、剑河县、榕江县、岑巩县、台江县、天柱县、麻江县、从江县、丹寨县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)新乡市(获嘉县、红旗区、卫滨区、辉县市、封丘县、牧野区、原阳县、卫辉市、凤泉区、延津县、新乡县、长垣市)

济源市

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

荆州市(沙市区、荆州区、洪湖市、松滋市、监利市、公安县、江陵县、石首市)

襄阳市(南漳县、老河口市、宜城市、保康县、樊城区、谷城县、枣阳市、襄州区、襄城区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

沧州市(泊头市、黄骅市、河间市、新华区、海兴县、沧县、南皮县、东光县、献县、孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、青县、任丘市、运河区、盐山县)

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楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、南华县、大姚县、武定县、元谋县、牟定县、永仁县、楚雄市、双柏县)

毕节市(纳雍县、金沙县、大方县、七星关区、织金县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

漳州市(芗城区、诏安县、长泰区、漳浦县、东山县、龙文区、华安县、平和县、龙海区、南靖县、云霄县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018