翁公的浓精11部|艺术界的独特标识与解读密码
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阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、新邱区、细河区、太平区、海州区)
宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、泾县)
泸州市(合江县、泸县、叙永县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、古蔺县)
天水市(甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、武山县、清水县)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、锡林浩特市、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)
石家庄市(平山县、新乐市、高邑县、桥西区、无极县、赞皇县、鹿泉区、灵寿县、晋州市、正定县、辛集市、元氏县、栾城区、长安区、行唐县、裕华区、井陉县、赵县、深泽县、新华区、藁城区、井陉矿区)
百色市(那坡县、隆林各族自治县、右江区、凌云县、靖西市、田林县、乐业县、田东县、田阳区、平果市、西林县、德保县)
菏泽市(鄄城县、牡丹区、东明县、郓城县、巨野县、成武县、定陶区、单县、曹县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
桂林市(叠彩区、象山区、永福县、临桂区、全州县、荔浦市、秀峰区、雁山区、龙胜各族自治县、资源县、七星区、阳朔县、灵川县、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、平乐县)
吉安市(峡江县、青原区、新干县、万安县、永丰县、永新县、遂川县、井冈山市、吉州区、吉安县、泰和县、吉水县、安福县)
咸宁市(通山县、通城县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市)
江门市(江海区、新会区、鹤山市、恩平市、开平市、蓬江区、台山市)
宝鸡市(岐山县、千阳县、金台区、陈仓区、麟游县、渭滨区、眉县、凤县、凤翔区、太白县、陇县、扶风县)
廊坊市(固安县、文安县、霸州市、大城县、安次区、大厂回族自治县、三河市、广阳区、香河县、永清县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县)
邯郸市(肥乡区、临漳县、峰峰矿区、馆陶县、复兴区、磁县、成安县、邯山区、曲周县、大名县、武安市、鸡泽县、丛台区、涉县、永年区、邱县、广平县、魏县)
太原市(古交市、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、清徐县、晋源区、小店区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县)
临汾市(乡宁县、汾西县、永和县、尧都区、浮山县、翼城县、古县、襄汾县、蒲县、洪洞县、曲沃县、侯马市、大宁县、隰县、霍州市、安泽县、吉县)
日喀则市(定日县、岗巴县、定结县、仲巴县、谢通门县、萨嘎县、南木林县、拉孜县、聂拉木县、仁布县、白朗县、江孜县、吉隆县、亚东县、康马县、昂仁县、桑珠孜区、萨迦县)
大连市(甘井子区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、中山区、金州区、普兰店区、长海县、庄河市)
常州市(武进区、天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市、新北区)
淄博市(周村区、博山区、高青县、沂源县、张店区、临淄区、淄川区、桓台县)
楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、南华县、元谋县、武定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、姚安县、永仁县)
南阳市(社旗县、卧龙区、唐河县、内乡县、邓州市、淅川县、方城县、南召县、宛城区、新野县、桐柏县、镇平县、西峡县)
河源市(和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县、紫金县)
忻州市(代县、岢岚县、静乐县、忻府区、繁峙县、保德县、五台县、河曲县、偏关县、五寨县、原平市、神池县、定襄县、宁武县)
阳泉市(郊区、城区、平定县、矿区、盂县)
黄山市(徽州区、歙县、祁门县、屯溪区、黄山区、黟县、休宁县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
长春市(公主岭市、南关区、宽城区、德惠市、榆树市、农安县、朝阳区、绿园区、二道区、双阳区、九台区)
阿里地区(札达县、改则县、噶尔县、日土县、措勤县、革吉县、普兰县)
安康市(白河县、汉阴县、镇坪县、宁陕县、石泉县、岚皋县、紫阳县、汉滨区、旬阳市、平利县)
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莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区)
商丘市(虞城县、永城市、柘城县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、梁园区、睢县、民权县)
重庆市(巫溪县、九龙坡区、渝中区、奉节县、北碚区、南川区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、沙坪坝区、綦江区、巫山县、云阳县、渝北区、合川区、垫江县、武隆区、江津区、永川区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、城口县、开州区、石柱土家族自治县、荣昌区、黔江区、万州区、璧山区、潼南区、大渡口区、大足区、彭水苗族土家族自治县、江北区、忠县、长寿区、涪陵区、丰都县)
九江市(永修县、庐山市、共青城市、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、都昌县、德安县、湖口县、柴桑区、修水县、武宁县、彭泽县)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区、旌阳区)
南平市(建瓯市、邵武市、顺昌县、武夷山市、延平区、光泽县、浦城县、建阳区、政和县、松溪县)
焦作市(山阳区、解放区、中站区、修武县、孟州市、沁阳市、温县、马村区、博爱县、武陟县)
贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)
孝感市(孝昌县、应城市、安陆市、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市)
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兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)
成都市(邛崃市、金堂县、金牛区、成华区、青白江区、崇州市、蒲江县、新都区、郫都区、双流区、温江区、大邑县、锦江区、简阳市、龙泉驿区、彭州市、青羊区、武侯区、都江堰市、新津区)
唐山市(乐亭县、曹妃甸区、路南区、玉田县、开平区、古冶区、丰南区、迁安市、滦南县、迁西县、遵化市、路北区、滦州市、丰润区)
马鞍山市(博望区、和县、含山县、花山区、当涂县、雨山区)
滁州市(明光市、天长市、凤阳县、全椒县、南谯区、定远县、来安县、琅琊区)
三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)
徐州市(贾汪区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、泉山区、铜山区、沛县、丰县、云龙区、新沂市)
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张家口市(怀来县、下花园区、桥西区、宣化区、怀安县、崇礼区、尚义县、张北县、涿鹿县、桥东区、蔚县、赤城县、阳原县、康保县、沽源县、万全区)
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黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黄平县、天柱县、榕江县、麻江县、丹寨县、台江县、凯里市、雷山县、剑河县、从江县、三穗县、锦屏县、镇远县、黎平县、施秉县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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