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淮南市(大通区、八公山区、寿县、谢家集区、凤台县、潘集区、田家庵区)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、合作市、夏河县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、舟曲县)

丽水市(云和县、遂昌县、缙云县、松阳县、庆元县、青田县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)  白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、大安市、洮北区)

宝鸡市(凤县、麟游县、凤翔区、扶风县、岐山县、陇县、太白县、陈仓区、千阳县、眉县、渭滨区、金台区)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、银州区、清河区、调兵山市、西丰县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、头屯河区、新市区)双鸭山市(宝清县、饶河县、友谊县、集贤县、宝山区、尖山区、岭东区、四方台区)

晋中市(平遥县、榆次区、和顺县、寿阳县、太谷区、灵石县、昔阳县、介休市、榆社县、左权县、祁县)  那曲市(嘉黎县、尼玛县、索县、巴青县、聂荣县、色尼区、安多县、双湖县、比如县、申扎县、班戈县)

焦作市(马村区、解放区、修武县、山阳区、博爱县、武陟县、温县、沁阳市、孟州市、中站区)

孝感市(孝南区、孝昌县、应城市、汉川市、大悟县、云梦县、安陆市)

榆林市(定边县、绥德县、清涧县、神木市、米脂县、佳县、吴堡县、榆阳区、横山区、子洲县、府谷县、靖边县)

衡阳市(常宁市、衡东县、石鼓区、雁峰区、耒阳市、祁东县、南岳区、衡阳县、蒸湘区、衡山县、衡南县、珠晖区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

成都市(都江堰市、彭州市、龙泉驿区、锦江区、新津区、大邑县、崇州市、金堂县、成华区、青羊区、邛崃市、双流区、简阳市、金牛区、郫都区、青白江区、温江区、蒲江县、新都区、武侯区)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)

包头市(东河区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、固阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、固镇县、禹会区、龙子湖区、五河县、怀远县)

兰州市(红古区、城关区、七里河区、安宁区、榆中县、皋兰县、永登县、西固区)

梧州市(长洲区、苍梧县、龙圩区、万秀区、藤县、岑溪市、蒙山县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、炉霍县、色达县、稻城县、泸定县、德格县、理塘县、新龙县、石渠县、康定市、白玉县、乡城县、雅江县、丹巴县、得荣县、九龙县、道孚县、巴塘县)

张家口市(怀来县、赤城县、下花园区、崇礼区、沽源县、张北县、怀安县、阳原县、万全区、桥东区、桥西区、尚义县、宣化区、康保县、蔚县、涿鹿县)

金昌市(永昌县、金川区)

合肥市(庐江县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥东县、瑶海区、包河区、肥西县、长丰县)

定西市(临洮县、漳县、岷县、渭源县、通渭县、安定区、陇西县)

镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市)

江门市(江海区、台山市、蓬江区、恩平市、鹤山市、新会区、开平市)

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白银市(白银区、靖远县、平川区、景泰县、会宁县)

伊春市(伊美区、南岔县、汤旺县、丰林县、金林区、嘉荫县、友好区、乌翠区、大箐山县、铁力市)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县、广河县)

巴中市(恩阳区、巴州区、平昌县、南江县、通江县)  来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县)

宁夏回族自治区

广州市(花都区、番禺区、黄埔区、海珠区、从化区、越秀区、荔湾区、白云区、增城区、天河区、南沙区)

菏泽市(成武县、鄄城县、牡丹区、巨野县、单县、东明县、定陶区、曹县、郓城县)博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)  忻州市(五寨县、保德县、定襄县、偏关县、繁峙县、神池县、原平市、五台县、岢岚县、静乐县、宁武县、忻府区、代县、河曲县)

河池市(金城江区、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

昌都市(贡觉县、类乌齐县、卡若区、边坝县、丁青县、江达县、八宿县、芒康县、察雅县、洛隆县、左贡县)莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

阜阳市(颍东区、颍州区、颍上县、太和县、临泉县、颍泉区、阜南县、界首市)

三明市(大田县、尤溪县、永安市、沙县区、泰宁县、清流县、宁化县、将乐县、建宁县、明溪县、三元区)

常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区、武进区、新北区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

鸡西市(鸡东县、恒山区、滴道区、密山市、麻山区、鸡冠区、城子河区、梨树区、虎林市)

金华市(金东区、永康市、兰溪市、浦江县、东阳市、武义县、磐安县、婺城区、义乌市)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县)

文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、富宁县、马关县、西畴县、广南县、丘北县、砚山县)

安阳市(汤阴县、滑县、北关区、内黄县、林州市、龙安区、文峰区、安阳县、殷都区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、个旧市、红河县)

武汉市(汉阳区、洪山区、硚口区、汉南区、东西湖区、江夏区、武昌区、新洲区、江岸区、青山区、黄陂区、江汉区、蔡甸区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

南阳市(卧龙区、镇平县、邓州市、西峡县、唐河县、淅川县、南召县、桐柏县、内乡县、社旗县、宛城区、方城县、新野县)

和田地区(墨玉县、和田市、民丰县、策勒县、洛浦县、于田县、皮山县、和田县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。