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沧州市(泊头市、南皮县、东光县、任丘市、运河区、肃宁县、孟村回族自治县、青县、沧县、献县、海兴县、盐山县、新华区、吴桥县、黄骅市、河间市)

常德市(津市市、桃源县、石门县、鼎城区、汉寿县、澧县、安乡县、武陵区、临澧县)

黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、歙县)

襄阳市(保康县、老河口市、宜城市、樊城区、谷城县、南漳县、枣阳市、襄州区、襄城区)  宁夏回族自治区

崇左市(天等县、龙州县、大新县、江州区、凭祥市、扶绥县、宁明县)

榆林市(榆阳区、定边县、子洲县、靖边县、绥德县、府谷县、佳县、米脂县、横山区、神木市、吴堡县、清涧县)

金昌市(金川区、永昌县)三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县)

曲靖市(师宗县、会泽县、陆良县、宣威市、富源县、马龙区、麒麟区、沾益区、罗平县)  宝鸡市(陈仓区、扶风县、陇县、凤县、凤翔区、千阳县、眉县、金台区、麟游县、渭滨区、太白县、岐山县)

天津市(红桥区、津南区、河北区、南开区、滨海新区、和平区、河西区、武清区、宁河区、河东区、蓟州区、静海区、西青区、宝坻区、北辰区、东丽区)

宜春市(万载县、靖安县、袁州区、铜鼓县、高安市、奉新县、丰城市、宜丰县、樟树市、上高县)

银川市(金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县)

郑州市(巩义市、金水区、惠济区、新郑市、管城回族区、新密市、中牟县、上街区、登封市、荥阳市、中原区、二七区)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县)

台州市(路桥区、三门县、临海市、天台县、仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、温岭市)

达州市(渠县、大竹县、宣汉县、开江县、达川区、通川区、万源市)

肇庆市(怀集县、高要区、广宁县、鼎湖区、封开县、德庆县、端州区、四会市)

晋中市(榆社县、寿阳县、左权县、介休市、祁县、太谷区、平遥县、和顺县、昔阳县、榆次区、灵石县)

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、讷河市、建华区、富拉尔基区、富裕县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、克山县、依安县、克东县、碾子山区、昂昂溪区、泰来县、拜泉县、龙江县)

五指山市(乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、东方市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、定安县、万宁市、昌江黎族自治县、文昌市)

玉林市(陆川县、兴业县、玉州区、容县、福绵区、北流市、博白县)

陇南市(文县、武都区、徽县、宕昌县、礼县、西和县、成县、康县、两当县)

河源市(源城区、东源县、龙川县、和平县、连平县、紫金县)

青岛市(即墨区、莱西市、李沧区、市北区、黄岛区、平度市、城阳区、市南区、崂山区、胶州市)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区)

鞍山市(台安县、铁东区、海城市、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县)

邵阳市(武冈市、双清区、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、大祥区、隆回县、邵阳县、新宁县、新邵县、邵东市、洞口县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、嘉善县、南湖区、秀洲区、海盐县)

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石河子市(胡杨河市、北屯市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、铁门关市、白杨市、图木舒克市、双河市、五家渠市、昆玉市)

德州市(平原县、武城县、禹城市、宁津县、夏津县、庆云县、德城区、乐陵市、陵城区、临邑县、齐河县)

西安市(临潼区、莲湖区、未央区、蓝田县、灞桥区、雁塔区、阎良区、鄠邑区、长安区、新城区、碑林区、高陵区、周至县)

济南市(商河县、章丘区、天桥区、槐荫区、钢城区、历下区、平阴县、长清区、莱芜区、历城区、济阳区、市中区)  兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、高州市、信宜市)

南宁市(宾阳县、武鸣区、西乡塘区、江南区、青秀区、马山县、兴宁区、良庆区、邕宁区、横州市、上林县、隆安县)

扬州市(仪征市、高邮市、广陵区、邗江区、江都区、宝应县)雅安市(天全县、雨城区、汉源县、石棉县、芦山县、宝兴县、荥经县、名山区)

三明市(永安市、泰宁县、大田县、宁化县、明溪县、沙县区、三元区、清流县、尤溪县、建宁县、将乐县)  内蒙古自治区

太原市(万柏林区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、小店区、古交市、晋源区、尖草坪区、阳曲县、迎泽区)

上饶市(万年县、德兴市、婺源县、信州区、玉山县、广丰区、铅山县、鄱阳县、横峰县、弋阳县、广信区、余干县)

洛阳市(偃师区、老城区、新安县、嵩县、瀍河回族区、宜阳县、汝阳县、洛龙区、孟津区、西工区、涧西区、伊川县、栾川县、洛宁县)白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

阜阳市(颍东区、太和县、临泉县、颍上县、颍泉区、阜南县、界首市、颍州区)

白山市(抚松县、临江市、江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

佳木斯市(富锦市、同江市、向阳区、汤原县、桦南县、抚远市、东风区、郊区、前进区、桦川县)

西藏自治区

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

枣庄市(薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

南平市(光泽县、建瓯市、邵武市、顺昌县、松溪县、延平区、政和县、浦城县、建阳区、武夷山市)

凉山彝族自治州(喜德县、甘洛县、越西县、会理市、美姑县、布拖县、雷波县、宁南县、盐源县、金阳县、冕宁县、西昌市、昭觉县、会东县、德昌县、普格县、木里藏族自治县)

广元市(朝天区、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、昭化区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

鸡西市(城子河区、麻山区、滴道区、鸡东县、梨树区、鸡冠区、虎林市、密山市、恒山区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、兴安区、东山区、向阳区、南山区、工农区、萝北县)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、新会区、开平市、蓬江区、台山市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、米东区、新市区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区)

焦作市(马村区、山阳区、温县、修武县、博爱县、武陟县、沁阳市、孟州市、中站区、解放区)

济源市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。