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南宁市(武鸣区、宾阳县、马山县、邕宁区、江南区、西乡塘区、兴宁区、上林县、隆安县、良庆区、横州市、青秀区)

泸州市(古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、合江县、泸县)

达州市(通川区、开江县、渠县、宣汉县、万源市、达川区、大竹县)

吉林市(桦甸市、船营区、龙潭区、昌邑区、磐石市、蛟河市、舒兰市、永吉县、丰满区)  海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

渭南市(华州区、澄城县、华阴市、大荔县、临渭区、合阳县、富平县、潼关县、韩城市、白水县、蒲城县)

韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、浈江区、乐昌市、曲江区、南雄市、始兴县、新丰县、仁化县)

滨州市(滨城区、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、邹平市、沾化区)  阜阳市(颍泉区、界首市、太和县、阜南县、颍东区、颍州区、临泉县、颍上县)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、福海县)

绵阳市(梓潼县、江油市、游仙区、涪城区、三台县、平武县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

十堰市(郧西县、竹溪县、茅箭区、房县、竹山县、丹江口市、郧阳区、张湾区)

徐州市(睢宁县、邳州市、铜山区、泉山区、新沂市、丰县、云龙区、贾汪区、鼓楼区、沛县)

永州市(零陵区、东安县、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、蓝山县、道县、祁阳市、江永县、宁远县)

兰州市(榆中县、红古区、安宁区、西固区、城关区、皋兰县、七里河区、永登县)

济源市

汉中市(勉县、宁强县、镇巴县、佛坪县、汉台区、洋县、城固县、南郑区、略阳县、西乡县、留坝县)

郑州市(巩义市、惠济区、中原区、管城回族区、新密市、登封市、上街区、金水区、中牟县、荥阳市、二七区、新郑市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、贞丰县、晴隆县、安龙县、普安县、册亨县、兴仁市)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)

邢台市(广宗县、内丘县、南宫市、临西县、柏乡县、威县、南和区、临城县、新河县、隆尧县、任泽区、襄都区、清河县、巨鹿县、平乡县、沙河市、信都区、宁晋县)

周口市(太康县、淮阳区、郸城县、扶沟县、鹿邑县、西华县、商水县、川汇区、沈丘县、项城市)

苏州市(相城区、姑苏区、虎丘区、昆山市、张家港市、太仓市、吴中区、常熟市、吴江区)

伊春市(伊美区、嘉荫县、金林区、丰林县、友好区、南岔县、大箐山县、汤旺县、铁力市、乌翠区)

北京市(东城区、顺义区、朝阳区、房山区、海淀区、门头沟区、延庆区、大兴区、西城区、怀柔区、石景山区、密云区、通州区、平谷区、丰台区、昌平区)

温州市(瓯海区、龙湾区、文成县、洞头区、乐清市、瑞安市、永嘉县、泰顺县、平阳县、龙港市、苍南县、鹿城区)

绥化市(庆安县、绥棱县、北林区、青冈县、海伦市、明水县、肇东市、兰西县、安达市、望奎县)

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香港特别行政区

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

厦门市(湖里区、集美区、海沧区、思明区、同安区、翔安区)  长沙市(长沙县、芙蓉区、雨花区、浏阳市、岳麓区、宁乡市、开福区、望城区、天心区)

泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、新泰市、东平县、肥城市)

广州市(花都区、增城区、黄埔区、番禺区、南沙区、越秀区、天河区、荔湾区、白云区、从化区、海珠区)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、文山市、马关县、砚山县)佳木斯市(郊区、桦南县、抚远市、向阳区、东风区、桦川县、前进区、汤原县、同江市、富锦市)

锦州市(北镇市、古塔区、义县、黑山县、凌海市、凌河区、太和区)  阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、壤塘县、松潘县、黑水县、若尔盖县、茂县、小金县、金川县、马尔康市、红原县、汶川县、阿坝县、理县)

平顶山市(鲁山县、汝州市、宝丰县、舞钢市、郏县、叶县、卫东区、湛河区、新华区、石龙区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、无为市、镜湖区、湾沚区、南陵县、鸠江区)

蚌埠市(禹会区、固镇县、五河县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、怀远县)巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、若羌县、博湖县、且末县、和硕县、尉犁县)

雅安市(雨城区、汉源县、宝兴县、石棉县、天全县、名山区、荥经县、芦山县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县、民乐县、高台县)

襄阳市(南漳县、枣阳市、谷城县、宜城市、保康县、襄城区、襄州区、樊城区、老河口市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、爱辉区)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、禄丰市、姚安县、南华县、牟定县、武定县、楚雄市、元谋县、大姚县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、沅陵县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、中方县、会同县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市、特克斯县、伊宁县、伊宁市)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区、水磨沟区、新市区)

鸡西市(城子河区、密山市、滴道区、鸡冠区、梨树区、恒山区、麻山区、虎林市、鸡东县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、镇远县、黄平县、锦屏县、从江县、岑巩县、三穗县、凯里市、天柱县、榕江县、丹寨县、剑河县、台江县、黎平县、施秉县、雷山县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、兴城市、连山区、建昌县、龙港区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

大同市(平城区、左云县、云冈区、广灵县、云州区、阳高县、新荣区、浑源县、天镇县、灵丘县)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。