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梧州市(龙圩区、岑溪市、长洲区、万秀区、蒙山县、苍梧县、藤县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

大连市(沙河口区、西岗区、甘井子区、长海县、瓦房店市、中山区、旅顺口区、普兰店区、庄河市、金州区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)  佳木斯市(桦川县、同江市、郊区、向阳区、汤原县、桦南县、抚远市、东风区、前进区、富锦市)

锦州市(古塔区、凌河区、凌海市、黑山县、北镇市、太和区、义县)

那曲市(聂荣县、申扎县、尼玛县、班戈县、巴青县、嘉黎县、色尼区、比如县、安多县、双湖县、索县)

嘉峪关市中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)  台州市(三门县、黄岩区、天台县、路桥区、椒江区、仙居县、玉环市、临海市、温岭市)

新余市(渝水区、分宜县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、雷山县、天柱县、剑河县、榕江县、三穗县、岑巩县、锦屏县、施秉县、镇远县、从江县、台江县、丹寨县、黎平县、黄平县、麻江县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

和田地区(于田县、墨玉县、和田县、皮山县、洛浦县、和田市、民丰县、策勒县)

常德市(澧县、临澧县、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县、武陵区、石门县、安乡县)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、清水河县、托克托县、回民区、玉泉区、新城区、武川县、土默特左旗)

常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、武进区、金坛区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县、甘州区、山丹县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

岳阳市(平江县、云溪区、汨罗市、君山区、湘阴县、岳阳县、临湘市、华容县、岳阳楼区)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区、涵江区)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、泉山区、丰县、邳州市、云龙区、沛县、新沂市)

曲靖市(麒麟区、会泽县、师宗县、宣威市、富源县、罗平县、陆良县、马龙区、沾益区)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

双鸭山市(四方台区、集贤县、尖山区、岭东区、友谊县、宝山区、宝清县、饶河县)

商丘市(永城市、睢县、柘城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、梁园区、民权县、虞城县)

怀化市(洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县)

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鹤岗市(工农区、南山区、东山区、萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区、兴山区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

儋州市

伊春市(伊美区、金林区、铁力市、乌翠区、南岔县、丰林县、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、友好区)  眉山市(丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县)

丽水市(遂昌县、莲都区、缙云县、青田县、景宁畲族自治县、云和县、庆元县、龙泉市、松阳县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

平凉市(庄浪县、泾川县、华亭市、静宁县、崇信县、崆峒区、灵台县)防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、青河县)  承德市(双滦区、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、兴隆县、双桥区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县)

马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、当涂县、和县、花山区)

滁州市(来安县、南谯区、天长市、定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、全椒县)

安康市(宁陕县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、白河县、石泉县、岚皋县、镇坪县、平利县)阿坝藏族羌族自治州(理县、茂县、壤塘县、汶川县、马尔康市、红原县、九寨沟县、黑水县、金川县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、小金县)

潍坊市(潍城区、昌乐县、寒亭区、安丘市、高密市、昌邑市、坊子区、奎文区、寿光市、青州市、诸城市、临朐县)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

崇左市(扶绥县、天等县、大新县、宁明县、凭祥市、龙州县、江州区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、托里县、塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、滨湖区、江阴市)

日喀则市(康马县、定结县、萨嘎县、江孜县、拉孜县、定日县、吉隆县、萨迦县、桑珠孜区、聂拉木县、仁布县、南木林县、亚东县、昂仁县、谢通门县、仲巴县、岗巴县、白朗县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

乐山市(犍为县、沙湾区、峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沐川县、夹江县、金口河区、五通桥区、市中区)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

柳州市(鹿寨县、柳南区、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区、融安县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

聊城市(临清市、莘县、茌平区、东昌府区、高唐县、阳谷县、东阿县、冠县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等