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赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、松山区、敖汉旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、巴林右旗、宁城县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区)

安康市(岚皋县、紫阳县、汉滨区、平利县、宁陕县、白河县、石泉县、旬阳市、汉阴县、镇坪县)  忻州市(原平市、五寨县、宁武县、静乐县、五台县、忻府区、定襄县、繁峙县、河曲县、神池县、保德县、岢岚县、偏关县、代县)

沈阳市(浑南区、新民市、皇姑区、沈河区、于洪区、法库县、康平县、苏家屯区、大东区、辽中区、和平区、铁西区、沈北新区)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市)

塔城地区(塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、乌苏市、额敏县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)  临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县)

铁岭市(铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市、昌图县、清河区、银州区)

平顶山市(郏县、鲁山县、叶县、新华区、石龙区、湛河区、汝州市、卫东区、宝丰县、舞钢市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、尼勒克县、霍城县、昭苏县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市、奎屯市、特克斯县、伊宁市)

保定市(蠡县、安国市、高阳县、唐县、安新县、清苑区、曲阳县、易县、涞源县、徐水区、博野县、望都县、阜平县、竞秀区、满城区、定州市、定兴县、雄县、莲池区、高碑店市、顺平县、容城县、涞水县、涿州市)

许昌市(鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、建安区)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)

汉中市(汉台区、佛坪县、西乡县、南郑区、宁强县、勉县、洋县、留坝县、城固县、镇巴县、略阳县)

澳门特别行政区

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

荆州市(监利市、荆州区、江陵县、石首市、公安县、松滋市、沙市区、洪湖市)

东营市(广饶县、东营区、河口区、垦利区、利津县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、岑巩县、从江县、丹寨县、台江县、雷山县、黄平县、黎平县、凯里市、施秉县、三穗县、镇远县、锦屏县、剑河县、榕江县、麻江县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

临汾市(安泽县、永和县、襄汾县、古县、侯马市、蒲县、吉县、曲沃县、乡宁县、尧都区、汾西县、隰县、浮山县、洪洞县、霍州市、翼城县、大宁县)

衢州市(柯城区、江山市、开化县、常山县、衢江区、龙游县)

阿里地区(日土县、札达县、噶尔县、普兰县、革吉县、措勤县、改则县)

白山市(抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、江源区)

孝感市(安陆市、应城市、大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县、云梦县)

十堰市(竹溪县、竹山县、房县、张湾区、茅箭区、丹江口市、郧西县、郧阳区)

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延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、安图县、图们市、敦化市、和龙市、汪清县、龙井市)

日喀则市(定结县、岗巴县、萨嘎县、聂拉木县、南木林县、昂仁县、白朗县、桑珠孜区、江孜县、仲巴县、仁布县、康马县、吉隆县、拉孜县、谢通门县、亚东县、萨迦县、定日县)

焦作市(解放区、修武县、武陟县、中站区、孟州市、博爱县、马村区、温县、山阳区、沁阳市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  四平市(梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

贵阳市(南明区、观山湖区、修文县、云岩区、乌当区、息烽县、花溪区、清镇市、开阳县、白云区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、石屏县、河口瑶族自治县、建水县、弥勒市、元阳县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、开远市、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县)常州市(溧阳市、新北区、天宁区、武进区、金坛区、钟楼区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  济源市

桂林市(资源县、平乐县、全州县、象山区、临桂区、雁山区、恭城瑶族自治县、阳朔县、叠彩区、永福县、龙胜各族自治县、秀峰区、灵川县、七星区、灌阳县、兴安县、荔浦市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区)

泉州市(安溪县、丰泽区、南安市、金门县、洛江区、晋江市、泉港区、永春县、石狮市、德化县、鲤城区、惠安县)广安市(武胜县、邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、嵊州市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、册亨县、望谟县、晴隆县、普安县、兴义市、贞丰县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

邵阳市(北塔区、大祥区、武冈市、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、新宁县、邵阳县、绥宁县、双清区)

柳州市(融水苗族自治县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、融安县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、城中区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

锦州市(北镇市、太和区、凌海市、古塔区、义县、凌河区、黑山县)

福州市(长乐区、罗源县、永泰县、闽清县、台江区、仓山区、鼓楼区、马尾区、闽侯县、平潭县、福清市、晋安区、连江县)

雅安市(雨城区、名山区、汉源县、宝兴县、天全县、芦山县、荥经县、石棉县)

阜阳市(界首市、太和县、颍泉区、颍上县、颍东区、阜南县、颍州区、临泉县)

三明市(明溪县、三元区、沙县区、泰宁县、永安市、尤溪县、清流县、建宁县、宁化县、将乐县、大田县)

宁夏回族自治区

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、轮台县、尉犁县、若羌县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。