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怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、溆浦县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

河源市(和平县、龙川县、东源县、连平县、紫金县、源城区)

天津市(南开区、河西区、河东区、河北区、津南区、宝坻区、和平区、蓟州区、红桥区、静海区、北辰区、东丽区、宁河区、西青区、滨海新区、武清区)  澳门特别行政区

长治市(沁县、长子县、上党区、潞州区、平顺县、襄垣县、壶关县、沁源县、黎城县、屯留区、潞城区、武乡县)

朝阳市(龙城区、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

武汉市(硚口区、江汉区、汉南区、武昌区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、江岸区、黄陂区、青山区、江夏区、汉阳区、新洲区)  亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

宜春市(上高县、万载县、铜鼓县、靖安县、袁州区、樟树市、奉新县、高安市、丰城市、宜丰县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

株洲市(石峰区、醴陵市、天元区、芦淞区、渌口区、攸县、荷塘区、炎陵县、茶陵县)

三沙市(南沙区、西沙区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、和硕县、和静县、博湖县)

福州市(闽清县、鼓楼区、罗源县、福清市、台江区、长乐区、永泰县、平潭县、连江县、仓山区、晋安区、马尾区、闽侯县)

蚌埠市(五河县、蚌山区、禹会区、固镇县、龙子湖区、淮上区、怀远县)

三明市(尤溪县、清流县、泰宁县、大田县、永安市、明溪县、将乐县、三元区、宁化县、沙县区、建宁县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、明山区)

广西壮族自治区

连云港市(连云区、赣榆区、东海县、海州区、灌云县、灌南县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县、石阡县)

丹东市(东港市、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

衡阳市(祁东县、常宁市、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、衡东县、石鼓区、衡南县、雁峰区、衡山县、衡阳县、南岳区)

天水市(秦安县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、清水县)

保定市(顺平县、竞秀区、高碑店市、高阳县、望都县、阜平县、曲阳县、安国市、涞水县、涿州市、定兴县、安新县、雄县、清苑区、莲池区、满城区、蠡县、容城县、博野县、徐水区、易县、定州市、唐县、涞源县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

泉州市(晋江市、永春县、德化县、丰泽区、石狮市、惠安县、鲤城区、金门县、泉港区、安溪县、洛江区、南安市)

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巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

邵阳市(洞口县、武冈市、新邵县、新宁县、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、双清区、北塔区、隆回县)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、点军区、远安县、枝江市、西陵区、兴山县、秭归县、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、小金县、松潘县、红原县、理县、茂县、金川县、阿坝县、汶川县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县)  玉林市(北流市、玉州区、博白县、兴业县、容县、福绵区、陆川县)

广安市(岳池县、广安区、邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县)

宝鸡市(麟游县、凤翔区、眉县、扶风县、凤县、陈仓区、陇县、金台区、岐山县、太白县、渭滨区、千阳县)

赤峰市(松山区、林西县、宁城县、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、克什克腾旗、红山区)莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、巩留县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、昭苏县、霍城县)

郴州市(资兴市、桂东县、临武县、汝城县、桂阳县、嘉禾县、永兴县、安仁县、宜章县、北湖区、苏仙区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、海州区、彰武县、新邱区、细河区)黄山市(黟县、屯溪区、休宁县、黄山区、祁门县、徽州区、歙县)

邢台市(隆尧县、巨鹿县、威县、内丘县、柏乡县、临西县、新河县、信都区、沙河市、清河县、南和区、南宫市、任泽区、襄都区、临城县、平乡县、广宗县、宁晋县)

雅安市(汉源县、宝兴县、天全县、荥经县、名山区、芦山县、石棉县、雨城区)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

宣城市(旌德县、泾县、广德市、郎溪县、宣州区、绩溪县、宁国市)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

南京市(江宁区、秦淮区、栖霞区、六合区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、浦口区、玄武区、溧水区、高淳区)

曲靖市(罗平县、马龙区、会泽县、沾益区、师宗县、麒麟区、富源县、宣威市、陆良县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、珲春市、汪清县、安图县、图们市、延吉市、和龙市)

安阳市(汤阴县、滑县、安阳县、林州市、龙安区、北关区、内黄县、文峰区、殷都区)

宁德市(古田县、福鼎市、寿宁县、周宁县、蕉城区、柘荣县、福安市、屏南县、霞浦县)

安康市(旬阳市、岚皋县、镇坪县、宁陕县、白河县、汉阴县、紫阳县、平利县、石泉县、汉滨区)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区)

南昌市(红谷滩区、东湖区、新建区、西湖区、安义县、青山湖区、进贤县、青云谱区、南昌县)

鞍山市(千山区、台安县、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、铁东区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。