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焦作市(博爱县、孟州市、沁阳市、温县、武陟县、解放区、山阳区、马村区、中站区、修武县)

怀化市(溆浦县、中方县、辰溪县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、会同县、沅陵县、通道侗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

鞍山市(海城市、铁东区、立山区、台安县、千山区、铁西区、岫岩满族自治县)  邯郸市(魏县、丛台区、磁县、广平县、大名县、肥乡区、临漳县、邯山区、成安县、复兴区、峰峰矿区、永年区、曲周县、武安市、邱县、涉县、鸡泽县、馆陶县)

佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、古丈县、花垣县、吉首市、凤凰县、保靖县、永顺县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)大连市(中山区、沙河口区、瓦房店市、庄河市、西岗区、普兰店区、甘井子区、金州区、长海县、旅顺口区)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、福绵区、北流市、容县、玉州区)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

宁德市(蕉城区、屏南县、寿宁县、柘荣县、霞浦县、福安市、周宁县、古田县、福鼎市)

临汾市(吉县、乡宁县、汾西县、翼城县、隰县、霍州市、浮山县、尧都区、大宁县、曲沃县、安泽县、古县、襄汾县、永和县、蒲县、洪洞县、侯马市)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、龙港区、南票区、绥中县)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、富宁县、文山市、广南县、西畴县)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、连城县、永定区、长汀县、漳平市)

宁夏回族自治区

巴中市(南江县、平昌县、通江县、恩阳区、巴州区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

昆明市(官渡区、嵩明县、五华区、富民县、西山区、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区)

漳州市(漳浦县、华安县、诏安县、平和县、龙海区、东山县、长泰区、龙文区、芗城区、云霄县、南靖县)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、同安区、湖里区、思明区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、巴东县、来凤县、宣恩县、利川市、恩施市、咸丰县)

常德市(鼎城区、汉寿县、武陵区、石门县、桃源县、津市市、临澧县、澧县、安乡县)

内蒙古自治区

茂名市(信宜市、化州市、茂南区、电白区、高州市)

西藏自治区

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、盐亭县、游仙区、三台县、江油市、平武县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)

清远市(阳山县、清新区、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市)

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遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、福泉市、瓮安县、长顺县、都匀市、平塘县、罗甸县、独山县、龙里县、惠水县、三都水族自治县)

三明市(建宁县、泰宁县、将乐县、尤溪县、三元区、清流县、明溪县、大田县、沙县区、永安市、宁化县)

承德市(宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、兴隆县、隆化县、滦平县、丰宁满族自治县、承德县、平泉市、双滦区)  淄博市(高青县、临淄区、淄川区、周村区、沂源县、桓台县、张店区、博山区)

益阳市(桃江县、沅江市、南县、安化县、赫山区、资阳区)

伊春市(伊美区、丰林县、铁力市、南岔县、友好区、大箐山县、汤旺县、金林区、乌翠区、嘉荫县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、萝北县、工农区、向阳区、兴山区、东山区、南山区)崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、龙州县、大新县、天等县、江州区)

十堰市(茅箭区、竹山县、郧西县、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹溪县、房县)  蚌埠市(固镇县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、怀远县、禹会区、五河县)

定西市(陇西县、通渭县、岷县、临洮县、渭源县、安定区、漳县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

曲靖市(罗平县、会泽县、宣威市、马龙区、陆良县、沾益区、师宗县、麒麟区、富源县)韶关市(曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、始兴县、南雄市、浈江区、仁化县、武江区、新丰县)

保定市(徐水区、定州市、望都县、容城县、竞秀区、涞水县、安国市、阜平县、清苑区、易县、雄县、涞源县、高阳县、莲池区、顺平县、博野县、涿州市、安新县、唐县、高碑店市、曲阳县、满城区、蠡县、定兴县)

德州市(临邑县、陵城区、乐陵市、宁津县、平原县、德城区、齐河县、武城县、夏津县、禹城市、庆云县)

大同市(广灵县、灵丘县、云州区、左云县、天镇县、浑源县、平城区、阳高县、云冈区、新荣区)

宜春市(靖安县、上高县、高安市、奉新县、丰城市、万载县、铜鼓县、袁州区、樟树市、宜丰县)

南阳市(淅川县、社旗县、桐柏县、方城县、南召县、西峡县、邓州市、新野县、宛城区、卧龙区、唐河县、镇平县、内乡县)

新余市(渝水区、分宜县)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、米东区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区)

赤峰市(巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、巴林右旗、松山区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

金昌市(金川区、永昌县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县、通城县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

苏州市(姑苏区、太仓市、常熟市、虎丘区、昆山市、吴江区、相城区、张家港市、吴中区)

昌都市(江达县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、左贡县、芒康县、贡觉县、边坝县、卡若区、八宿县、丁青县)

驻马店市(西平县、新蔡县、确山县、驿城区、正阳县、上蔡县、平舆县、遂平县、汝南县、泌阳县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。