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商洛市(商州区、丹凤县、镇安县、洛南县、柞水县、商南县、山阳县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)

上饶市(万年县、玉山县、弋阳县、广丰区、婺源县、余干县、广信区、鄱阳县、铅山县、横峰县、德兴市、信州区)

随州市(广水市、曾都区、随县)  阿克苏地区(新和县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、柯坪县、拜城县、库车市、乌什县、阿瓦提县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

龙岩市(新罗区、连城县、武平县、上杭县、长汀县、漳平市、永定区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、东区、仁和区)通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、通化县、集安市、柳河县、东昌区)

金昌市(金川区、永昌县)  德阳市(旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市、广汉市)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、市中区、资中县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、建水县、元阳县、红河县、弥勒市、个旧市、开远市、屏边苗族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市)

徐州市(沛县、邳州市、铜山区、丰县、贾汪区、泉山区、新沂市、睢宁县、鼓楼区、云龙区)

昆明市(官渡区、西山区、晋宁区、五华区、东川区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、富民县、嵩明县、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

赣州市(兴国县、龙南市、南康区、会昌县、定南县、石城县、信丰县、章贡区、大余县、崇义县、于都县、安远县、瑞金市、赣县区、寻乌县、上犹县、宁都县、全南县)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、老边区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、宣恩县、巴东县、咸丰县、建始县、利川市、鹤峰县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

大庆市(大同区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、红岗区、让胡路区)

南充市(顺庆区、嘉陵区、蓬安县、高坪区、南部县、营山县、阆中市、西充县、仪陇县)

杭州市(西湖区、临平区、淳安县、拱墅区、建德市、富阳区、萧山区、临安区、上城区、余杭区、钱塘区、桐庐县、滨江区)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

吕梁市(中阳县、交口县、兴县、汾阳市、孝义市、岚县、方山县、文水县、交城县、柳林县、石楼县、离石区、临县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、荔波县、罗甸县、龙里县、瓮安县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、独山县、惠水县、贵定县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

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张家口市(怀安县、沽源县、蔚县、尚义县、张北县、赤城县、涿鹿县、万全区、怀来县、下花园区、桥东区、康保县、崇礼区、桥西区、阳原县、宣化区)

无锡市(惠山区、江阴市、梁溪区、宜兴市、滨湖区、新吴区、锡山区)

安阳市(滑县、殷都区、安阳县、汤阴县、文峰区、林州市、内黄县、龙安区、北关区)

安庆市(迎江区、宿松县、太湖县、桐城市、潜山市、宜秀区、岳西县、大观区、怀宁县、望江县)  湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

洛阳市(洛宁县、洛龙区、伊川县、西工区、瀍河回族区、偃师区、宜阳县、嵩县、老城区、涧西区、栾川县、新安县、孟津区、汝阳县)

淄博市(高青县、沂源县、桓台县、淄川区、博山区、临淄区、周村区、张店区)

天水市(麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦安县)漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)

芜湖市(鸠江区、无为市、南陵县、弋江区、镜湖区、湾沚区、繁昌区)  丽水市(松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、云和县、龙泉市、遂昌县、庆元县、莲都区)

株洲市(芦淞区、天元区、炎陵县、茶陵县、醴陵市、攸县、荷塘区、石峰区、渌口区)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、芦溪县、上栗县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)吉林市(丰满区、蛟河市、永吉县、龙潭区、船营区、磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市)

柳州市(柳江区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳北区、城中区、鱼峰区、融安县、柳城县、柳南区、鹿寨县)

泰安市(东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区)

佳木斯市(汤原县、向阳区、同江市、郊区、抚远市、前进区、桦川县、富锦市、东风区、桦南县)

南阳市(内乡县、镇平县、唐河县、南召县、邓州市、卧龙区、新野县、桐柏县、社旗县、淅川县、方城县、宛城区、西峡县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、建昌县、兴城市、连山区、绥中县)

怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、辰溪县、麻阳苗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区)

晋中市(和顺县、灵石县、寿阳县、介休市、祁县、昔阳县、平遥县、太谷区、榆社县、左权县、榆次区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

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日喀则市(定日县、仁布县、拉孜县、南木林县、岗巴县、谢通门县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、昂仁县、桑珠孜区、定结县、萨嘎县、康马县、亚东县、聂拉木县、江孜县、白朗县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、麻江县、岑巩县、台江县、从江县、镇远县、丹寨县、锦屏县、剑河县、凯里市、榕江县、雷山县、三穗县、黄平县、黎平县、天柱县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、图们市、汪清县、珲春市、安图县、敦化市、和龙市)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区、昭平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。