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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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营口市(盖州市、大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区)
宁波市(余姚市、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县、慈溪市、象山县、江北区、奉化区、北仑区)
平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县)
新疆维吾尔自治区
蚌埠市(固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、怀远县、禹会区)
梧州市(万秀区、蒙山县、苍梧县、藤县、长洲区、龙圩区、岑溪市)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、雷山县、黎平县、镇远县、天柱县、丹寨县、台江县、锦屏县、岑巩县、榕江县、剑河县、施秉县、三穗县、从江县、黄平县、凯里市)
达州市(通川区、渠县、达川区、宣汉县、万源市、开江县、大竹县)
莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)
枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区)
乐山市(夹江县、金口河区、沐川县、峨眉山市、五通桥区、市中区、犍为县、沙湾区、井研县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)
桂林市(临桂区、平乐县、灌阳县、阳朔县、全州县、秀峰区、灵川县、龙胜各族自治县、象山区、七星区、兴安县、永福县、叠彩区、荔浦市、恭城瑶族自治县、资源县、雁山区)
襄阳市(樊城区、南漳县、枣阳市、保康县、老河口市、宜城市、谷城县、襄城区、襄州区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、个旧市、建水县、石屏县、元阳县、开远市、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县)
梅州市(大埔县、丰顺县、五华县、梅江区、兴宁市、蕉岭县、梅县区、平远县)
永州市(新田县、道县、江华瑶族自治县、东安县、江永县、蓝山县、冷水滩区、双牌县、宁远县、零陵区、祁阳市)
威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)
日喀则市(亚东县、康马县、定日县、仁布县、昂仁县、岗巴县、白朗县、江孜县、仲巴县、谢通门县、吉隆县、萨迦县、拉孜县、桑珠孜区、萨嘎县、南木林县、聂拉木县、定结县)
嘉兴市(秀洲区、海宁市、嘉善县、桐乡市、海盐县、平湖市、南湖区)
那曲市(巴青县、色尼区、嘉黎县、比如县、申扎县、班戈县、安多县、索县、聂荣县、双湖县、尼玛县)
临汾市(曲沃县、霍州市、吉县、汾西县、大宁县、古县、侯马市、永和县、蒲县、浮山县、洪洞县、尧都区、乡宁县、安泽县、翼城县、襄汾县、隰县)
成都市(都江堰市、青羊区、龙泉驿区、大邑县、温江区、双流区、新都区、金堂县、武侯区、蒲江县、崇州市、新津区、金牛区、青白江区、简阳市、成华区、邛崃市、彭州市、锦江区、郫都区)
楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、双柏县、楚雄市、南华县、永仁县、禄丰市、元谋县、牟定县、武定县)
吕梁市(方山县、交口县、柳林县、中阳县、孝义市、文水县、临县、离石区、兴县、汾阳市、交城县、岚县、石楼县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区)
巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)
宁德市(屏南县、古田县、福安市、霞浦县、福鼎市、周宁县、寿宁县、蕉城区、柘荣县)
上海市(徐汇区、闵行区、静安区、黄浦区、奉贤区、长宁区、金山区、浦东新区、普陀区、宝山区、嘉定区、松江区、虹口区、杨浦区、青浦区、崇明区)
开封市(杞县、尉氏县、通许县、禹王台区、祥符区、兰考县、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区)
安庆市(桐城市、岳西县、太湖县、宿松县、大观区、望江县、宜秀区、潜山市、迎江区、怀宁县)
孝感市(汉川市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县、应城市)
邯郸市(峰峰矿区、魏县、肥乡区、鸡泽县、永年区、武安市、成安县、复兴区、邱县、馆陶县、广平县、大名县、临漳县、邯山区、涉县、曲周县、磁县、丛台区)
昌都市(芒康县、江达县、边坝县、察雅县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、八宿县、丁青县、卡若区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县)
合肥市(蜀山区、包河区、肥西县、庐阳区、庐江县、巢湖市、瑶海区、肥东县、长丰县)
嘉峪关市
龙岩市(上杭县、连城县、永定区、漳平市、长汀县、新罗区、武平县)
石家庄市(行唐县、井陉县、赵县、高邑县、新华区、藁城区、长安区、栾城区、井陉矿区、裕华区、鹿泉区、元氏县、深泽县、灵寿县、正定县、桥西区、辛集市、赞皇县、新乐市、平山县、无极县、晋州市)
汕头市(潮阳区、龙湖区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区)
林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、巴宜区、波密县、朗县、工布江达县)
西藏自治区
宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)
汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、霍城县、新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、巩留县)
淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)
银川市(贺兰县、兴庆区、永宁县、灵武市、西夏区、金凤区)
黔南布依族苗族自治州(独山县、长顺县、惠水县、平塘县、贵定县、都匀市、龙里县、荔波县、福泉市、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县)
江门市(蓬江区、新会区、台山市、江海区、恩平市、开平市、鹤山市)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
丹东市(振安区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)
通化市(集安市、辉南县、柳河县、东昌区、通化县、二道江区、梅河口市)
海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通山县、赤壁市、通城县、咸安区)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
漳州市(东山县、诏安县、龙海区、长泰区、龙文区、南靖县、漳浦县、芗城区、平和县、华安县、云霄县)
通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗)
盐城市(大丰区、阜宁县、响水县、盐都区、建湖县、射阳县、滨海县、亭湖区、东台市)
七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)
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淄博市(张店区、桓台县、高青县、沂源县、博山区、周村区、淄川区、临淄区)
铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
上饶市(信州区、德兴市、弋阳县、广信区、万年县、横峰县、广丰区、玉山县、余干县、婺源县、鄱阳县、铅山县)
焦作市(马村区、温县、沁阳市、修武县、武陟县、孟州市、山阳区、中站区、博爱县、解放区)
株洲市(茶陵县、攸县、天元区、渌口区、炎陵县、石峰区、荷塘区、芦淞区、醴陵市)
河源市(紫金县、源城区、东源县、龙川县、连平县、和平县)
佛山市(三水区、高明区、南海区、禅城区、顺德区)
邵阳市(邵阳县、北塔区、洞口县、武冈市、双清区、新宁县、绥宁县、邵东市、新邵县、隆回县、城步苗族自治县、大祥区)
邢台市(临西县、隆尧县、临城县、平乡县、南和区、沙河市、巨鹿县、新河县、柏乡县、内丘县、襄都区、信都区、任泽区、清河县、南宫市、广宗县、威县、宁晋县)
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投资要点
25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。
2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。
储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。
3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。
25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。
现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。
4.投资建议
盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级
5.风险提示
电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆
2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期
2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期
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东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
新闻结尾
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