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安阳市(林州市、汤阴县、龙安区、殷都区、安阳县、北关区、内黄县、文峰区、滑县)

娄底市(娄星区、冷水江市、双峰县、新化县、涟源市)

宜宾市(长宁县、高县、江安县、叙州区、南溪区、兴文县、珙县、筠连县、翠屏区、屏山县)

长春市(九台区、农安县、榆树市、朝阳区、德惠市、南关区、双阳区、绿园区、宽城区、公主岭市、二道区)  梧州市(岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县、万秀区、蒙山县、长洲区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、彰武县、细河区、海州区)

温州市(文成县、龙港市、龙湾区、泰顺县、瑞安市、永嘉县、苍南县、鹿城区、乐清市、平阳县、瓯海区、洞头区)武汉市(青山区、江汉区、新洲区、硚口区、江岸区、蔡甸区、汉南区、洪山区、武昌区、汉阳区、江夏区、黄陂区、东西湖区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)  雅安市(荥经县、雨城区、宝兴县、名山区、汉源县、天全县、芦山县、石棉县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县、玉树市、称多县)

衡水市(武强县、深州市、阜城县、饶阳县、武邑县、故城县、安平县、景县、冀州区、桃城区、枣强县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、开原市、清河区、银州区、调兵山市、昌图县)

宁波市(象山县、慈溪市、宁海县、镇海区、鄞州区、江北区、奉化区、海曙区、余姚市、北仑区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)

绥化市(海伦市、肇东市、安达市、望奎县、兰西县、明水县、青冈县、庆安县、北林区、绥棱县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

沈阳市(于洪区、苏家屯区、辽中区、新民市、皇姑区、大东区、浑南区、和平区、法库县、沈北新区、康平县、沈河区、铁西区)

安庆市(望江县、桐城市、宿松县、怀宁县、宜秀区、潜山市、大观区、太湖县、迎江区、岳西县)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、北戴河区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、丹徒区、扬中市、京口区)

濮阳市(清丰县、华龙区、南乐县、范县、台前县、濮阳县)

西宁市(城东区、城中区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

广西壮族自治区

南阳市(南召县、卧龙区、新野县、西峡县、方城县、邓州市、桐柏县、唐河县、淅川县、社旗县、镇平县、宛城区、内乡县)

益阳市(沅江市、安化县、资阳区、桃江县、赫山区、南县)

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临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏市、临夏县)

曲靖市(麒麟区、师宗县、马龙区、罗平县、会泽县、沾益区、宣威市、富源县、陆良县)

东莞市

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、满洲里市、阿荣旗)  沧州市(泊头市、肃宁县、黄骅市、河间市、献县、青县、新华区、南皮县、孟村回族自治县、吴桥县、盐山县、海兴县、任丘市、沧县、运河区、东光县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

大连市(金州区、西岗区、沙河口区、长海县、中山区、旅顺口区、普兰店区、甘井子区、庄河市、瓦房店市)巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、和静县、若羌县、和硕县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区、薛城区)  宁夏回族自治区

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)

百色市(德保县、乐业县、田东县、平果市、田林县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、西林县、田阳区、凌云县、那坡县)

承德市(滦平县、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、宽城满族自治县)晋中市(祁县、昔阳县、和顺县、介休市、平遥县、灵石县、榆次区、寿阳县、太谷区、左权县、榆社县)

唐山市(乐亭县、丰南区、开平区、路南区、迁安市、迁西县、遵化市、滦州市、曹妃甸区、丰润区、路北区、滦南县、古冶区、玉田县)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、托克托县、清水河县、武川县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区)

四平市(双辽市、铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

南平市(延平区、武夷山市、邵武市、浦城县、光泽县、松溪县、政和县、建瓯市、建阳区、顺昌县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、延吉市、珲春市、安图县、敦化市、图们市、汪清县)

阜阳市(界首市、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区、太和县、颍东区)

广州市(增城区、荔湾区、天河区、越秀区、海珠区、黄埔区、南沙区、白云区、从化区、番禺区、花都区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、富裕县、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、克山县、克东县、泰来县、讷河市、建华区、拜泉县、龙江县、铁锋区、依安县)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、泽州县、城区、沁水县)

太原市(杏花岭区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、小店区、晋源区、清徐县、古交市、万柏林区)

和田地区(和田县、皮山县、民丰县、于田县、洛浦县、墨玉县、和田市、策勒县)

信阳市(平桥区、固始县、罗山县、商城县、新县、息县、光山县、潢川县、浉河区、淮滨县)

襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、谷城县、枣阳市、襄州区、老河口市、南漳县、樊城区)

淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、谢家集区、寿县、大通区、凤台县)

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、宁阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。