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河池市(凤山县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、天峨县)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、安居区、射洪市)

佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

宝鸡市(扶风县、岐山县、陈仓区、金台区、陇县、凤翔区、麟游县、凤县、千阳县、渭滨区、太白县、眉县)  营口市(盖州市、站前区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区)

郴州市(临武县、桂东县、资兴市、汝城县、苏仙区、北湖区、宜章县、永兴县、桂阳县、嘉禾县、安仁县)

宜春市(上高县、樟树市、高安市、铜鼓县、宜丰县、袁州区、靖安县、奉新县、丰城市、万载县)

长春市(公主岭市、宽城区、九台区、德惠市、榆树市、双阳区、绿园区、二道区、朝阳区、南关区、农安县)武汉市(黄陂区、新洲区、江夏区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、江岸区、洪山区、江汉区、汉南区、东西湖区、青山区、武昌区)

北京市(海淀区、朝阳区、房山区、昌平区、大兴区、丰台区、东城区、西城区、延庆区、怀柔区、平谷区、通州区、顺义区、门头沟区、密云区、石景山区)  台州市(温岭市、椒江区、天台县、三门县、路桥区、黄岩区、仙居县、临海市、玉环市)

娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、涟源市、娄星区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

阿克苏地区(新和县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、温宿县、柯坪县、库车市)

遵义市(余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区、桐梓县、绥阳县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、正安县、赤水市、汇川区、习水县)

齐齐哈尔市(克东县、甘南县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、碾子山区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、泰来县、拜泉县、依安县、讷河市、克山县、龙江县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

宜宾市(珙县、江安县、叙州区、筠连县、屏山县、南溪区、翠屏区、长宁县、兴文县、高县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连州市、清城区、阳山县)

渭南市(华州区、澄城县、临渭区、富平县、潼关县、白水县、合阳县、蒲城县、大荔县、韩城市、华阴市)

咸阳市(兴平市、长武县、乾县、杨陵区、秦都区、礼泉县、旬邑县、三原县、泾阳县、武功县、永寿县、渭城区、淳化县、彬州市)

盐城市(射阳县、响水县、亭湖区、盐都区、大丰区、东台市、建湖县、滨海县、阜宁县)

承德市(承德县、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

昆明市(五华区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、安宁市、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、西山区)

江门市(开平市、恩平市、新会区、台山市、江海区、蓬江区、鹤山市)

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黔东南苗族侗族自治州(三穗县、剑河县、天柱县、麻江县、凯里市、黎平县、丹寨县、榕江县、黄平县、雷山县、锦屏县、从江县、镇远县、岑巩县、台江县、施秉县)

鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、中江县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)  漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区)

内蒙古自治区

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、寿县、八公山区、谢家集区、大通区)

五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、屯昌县、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县)拉萨市(达孜区、尼木县、当雄县、林周县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)  鞍山市(铁东区、千山区、海城市、立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)

宁波市(江北区、鄞州区、宁海县、慈溪市、北仑区、海曙区、奉化区、余姚市、镇海区、象山县)

西宁市(湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区、城中区)

昌都市(江达县、察雅县、边坝县、贡觉县、卡若区、芒康县、洛隆县、类乌齐县、左贡县、丁青县、八宿县)肇庆市(四会市、封开县、怀集县、德庆县、高要区、端州区、广宁县、鼎湖区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

邯郸市(临漳县、涉县、邱县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、曲周县、邯山区、鸡泽县、丛台区、大名县、成安县、魏县、武安市、复兴区、永年区、磁县、肥乡区)

银川市(灵武市、金凤区、永宁县、贺兰县、兴庆区、西夏区)

信阳市(淮滨县、平桥区、商城县、新县、浉河区、光山县、罗山县、息县、固始县、潢川县)

马鞍山市(当涂县、和县、含山县、博望区、雨山区、花山区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县)

龙岩市(长汀县、武平县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、连城县)

阿里地区(札达县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县、革吉县、普兰县)

菏泽市(鄄城县、定陶区、巨野县、牡丹区、曹县、单县、东明县、郓城县、成武县)

三明市(建宁县、明溪县、永安市、沙县区、三元区、清流县、宁化县、大田县、尤溪县、泰宁县、将乐县)

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张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

临汾市(蒲县、隰县、洪洞县、乡宁县、浮山县、古县、永和县、曲沃县、大宁县、霍州市、侯马市、汾西县、安泽县、尧都区、襄汾县、吉县、翼城县)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。