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甘孜藏族自治州(九龙县、理塘县、得荣县、丹巴县、泸定县、乡城县、康定市、德格县、白玉县、稻城县、新龙县、甘孜县、色达县、雅江县、巴塘县、道孚县、炉霍县、石渠县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市)

株洲市(天元区、茶陵县、芦淞区、醴陵市、攸县、石峰区、炎陵县、渌口区、荷塘区)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)  上饶市(鄱阳县、德兴市、万年县、婺源县、信州区、广信区、余干县、广丰区、横峰县、铅山县、玉山县、弋阳县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、含山县、和县、花山区、博望区)

鹤岗市(南山区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县、工农区、兴山区、兴安区)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

永州市(双牌县、零陵区、新田县、东安县、蓝山县、祁阳市、江永县、道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、宁远县)  西宁市(城北区、湟源县、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城中区)

阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、新和县、柯坪县、库车市、温宿县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县)

定西市(通渭县、岷县、漳县、安定区、陇西县、临洮县、渭源县)

吕梁市(柳林县、孝义市、汾阳市、交城县、方山县、离石区、石楼县、文水县、中阳县、交口县、岚县、兴县、临县)

宣城市(宁国市、郎溪县、宣州区、泾县、旌德县、广德市、绩溪县)

六安市(舒城县、裕安区、叶集区、金寨县、霍邱县、金安区、霍山县)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市、西夏区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

驻马店市(新蔡县、正阳县、汝南县、遂平县、平舆县、泌阳县、上蔡县、西平县、确山县、驿城区)

菏泽市(牡丹区、成武县、定陶区、鄄城县、曹县、郓城县、单县、巨野县、东明县)

兰州市(皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、永登县、红古区、安宁区、西固区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

连云港市(海州区、灌南县、灌云县、连云区、赣榆区、东海县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

宁德市(屏南县、蕉城区、福鼎市、福安市、古田县、寿宁县、柘荣县、周宁县、霞浦县)

西藏自治区

岳阳市(湘阴县、临湘市、云溪区、君山区、平江县、汨罗市、华容县、岳阳县、岳阳楼区)

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黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区)

吉安市(吉州区、新干县、井冈山市、吉安县、安福县、吉水县、青原区、泰和县、永丰县、遂川县、峡江县、万安县、永新县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区、乾安县)  绍兴市(新昌县、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市、柯桥区)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县)

乌兰察布市(丰镇市、商都县、凉城县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)广西壮族自治区

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)  乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区、薛城区、市中区)

烟台市(海阳市、牟平区、招远市、莱山区、福山区、蓬莱区、栖霞市、龙口市、芝罘区、莱州市、莱阳市)

合肥市(长丰县、庐江县、包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、瑶海区、肥东县)辽阳市(辽阳县、宏伟区、白塔区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、文圣区)

阜阳市(颍州区、太和县、颍东区、颍上县、阜南县、临泉县、颍泉区、界首市)

济源市

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

常州市(新北区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区)

上海市(嘉定区、黄浦区、松江区、徐汇区、浦东新区、杨浦区、静安区、崇明区、闵行区、金山区、虹口区、奉贤区、普陀区、宝山区、青浦区、长宁区)

济宁市(兖州区、任城区、微山县、梁山县、曲阜市、汶上县、金乡县、泗水县、邹城市、鱼台县、嘉祥县)

黄冈市(团风县、红安县、蕲春县、黄梅县、英山县、浠水县、罗田县、武穴市、黄州区、麻城市)

绵阳市(盐亭县、三台县、游仙区、安州区、涪城区、梓潼县、平武县、江油市、北川羌族自治县)

十堰市(郧西县、竹溪县、张湾区、丹江口市、竹山县、郧阳区、茅箭区、房县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

衡水市(武强县、饶阳县、故城县、桃城区、冀州区、阜城县、枣强县、景县、安平县、武邑县、深州市)

阜新市(彰武县、太平区、新邱区、细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县)

忻州市(五寨县、代县、忻府区、定襄县、宁武县、偏关县、神池县、繁峙县、静乐县、原平市、河曲县、岢岚县、五台县、保德县)

内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

长沙市(天心区、岳麓区、雨花区、望城区、宁乡市、开福区、芙蓉区、长沙县、浏阳市)

渭南市(临渭区、蒲城县、潼关县、富平县、合阳县、华阴市、大荔县、澄城县、华州区、韩城市、白水县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。