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固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

新疆维吾尔自治区

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、图们市、安图县、敦化市、珲春市、延吉市、汪清县)  池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

眉山市(东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县、彭山区)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、兴宾区、合山市)

河源市(和平县、龙川县、连平县、东源县、源城区、紫金县)

伊春市(乌翠区、南岔县、嘉荫县、友好区、丰林县、大箐山县、伊美区、金林区、汤旺县、铁力市)  东莞市

喀什地区(伽师县、莎车县、疏附县、岳普湖县、麦盖提县、泽普县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

衡水市(故城县、桃城区、阜城县、武邑县、深州市、安平县、冀州区、武强县、枣强县、饶阳县、景县)

和田地区(于田县、和田市、皮山县、民丰县、洛浦县、和田县、墨玉县、策勒县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

长春市(双阳区、朝阳区、德惠市、榆树市、公主岭市、宽城区、农安县、二道区、南关区、九台区、绿园区)

济源市

芜湖市(繁昌区、无为市、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、镜湖区)

临汾市(襄汾县、吉县、浮山县、汾西县、尧都区、隰县、翼城县、曲沃县、洪洞县、安泽县、侯马市、霍州市、乡宁县、古县、永和县、大宁县、蒲县)

淄博市(张店区、临淄区、沂源县、淄川区、博山区、周村区、高青县、桓台县)

邯郸市(邯山区、武安市、临漳县、成安县、邱县、肥乡区、鸡泽县、馆陶县、涉县、曲周县、磁县、丛台区、永年区、广平县、魏县、峰峰矿区、复兴区、大名县)

那曲市(双湖县、比如县、巴青县、色尼区、班戈县、嘉黎县、尼玛县、安多县、聂荣县、申扎县、索县)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)

嘉兴市(平湖市、南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区)

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温州市(平阳县、洞头区、乐清市、瑞安市、苍南县、鹿城区、永嘉县、文成县、瓯海区、泰顺县、龙湾区、龙港市)

柳州市(融水苗族自治县、柳江区、柳南区、柳城县、鱼峰区、三江侗族自治县、融安县、城中区、柳北区、鹿寨县)

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锦州市(义县、古塔区、黑山县、太和区、凌河区、凌海市、北镇市)

驻马店市(遂平县、西平县、驿城区、汝南县、新蔡县、泌阳县、正阳县、上蔡县、确山县、平舆县)

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遵义市(务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、红花岗区、汇川区、仁怀市、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、湄潭县、余庆县、正安县、凤冈县、播州区)  丽江市(华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

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常德市(津市市、临澧县、石门县、澧县、汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、武陵区)

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台州市(天台县、临海市、路桥区、温岭市、玉环市、三门县、仙居县、椒江区、黄岩区)  安阳市(龙安区、内黄县、北关区、文峰区、滑县、安阳县、林州市、殷都区、汤阴县)

苏州市(吴江区、太仓市、张家港市、相城区、虎丘区、常熟市、昆山市、吴中区、姑苏区)

朝阳市(建平县、朝阳县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市)

三门峡市(渑池县、湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县)铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

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深圳市(盐田区、罗湖区、宝安区、龙华区、龙岗区、光明区、坪山区、福田区、南山区)

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包头市(九原区、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、青山区、土默特右旗)

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临沧市(镇康县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、云县)

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、平南县、桂平市)

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黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、兴义市、望谟县、册亨县、兴仁市、安龙县、晴隆县)

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盐城市(盐都区、滨海县、建湖县、亭湖区、响水县、射阳县、东台市、大丰区、阜宁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

中山市

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。