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铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)  昭通市(大关县、永善县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、水富市、绥江县、威信县、彝良县、镇雄县、盐津县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

太原市(杏花岭区、娄烦县、迎泽区、古交市、小店区、阳曲县、清徐县、晋源区、万柏林区、尖草坪区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县)

合肥市(巢湖市、蜀山区、瑶海区、肥东县、长丰县、庐阳区、肥西县、包河区、庐江县)  威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

盐城市(滨海县、响水县、射阳县、东台市、大丰区、阜宁县、盐都区、建湖县、亭湖区)

杭州市(富阳区、淳安县、上城区、临平区、拱墅区、临安区、萧山区、余杭区、西湖区、桐庐县、滨江区、建德市、钱塘区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市)

长春市(双阳区、公主岭市、绿园区、榆树市、朝阳区、德惠市、九台区、农安县、宽城区、南关区、二道区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、海港区)

香港特别行政区

那曲市(聂荣县、比如县、巴青县、班戈县、安多县、双湖县、尼玛县、申扎县、索县、色尼区、嘉黎县)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

定西市(漳县、通渭县、岷县、安定区、陇西县、渭源县、临洮县)

渭南市(华州区、华阴市、富平县、蒲城县、潼关县、临渭区、澄城县、大荔县、白水县、韩城市、合阳县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区)

长沙市(岳麓区、望城区、宁乡市、芙蓉区、天心区、长沙县、开福区、浏阳市、雨花区)

沧州市(吴桥县、黄骅市、运河区、青县、海兴县、盐山县、献县、任丘市、沧县、新华区、南皮县、东光县、肃宁县、河间市、泊头市、孟村回族自治县)

广州市(越秀区、南沙区、白云区、荔湾区、海珠区、黄埔区、从化区、花都区、增城区、番禺区、天河区)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

广元市(剑阁县、利州区、昭化区、苍溪县、青川县、旺苍县、朝天区)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、碌曲县、舟曲县、迭部县、玛曲县、夏河县、卓尼县)

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白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、大安市、通榆县)

安康市(汉阴县、宁陕县、紫阳县、岚皋县、镇坪县、石泉县、旬阳市、平利县、汉滨区、白河县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

东莞市  青岛市(李沧区、市南区、平度市、莱西市、市北区、崂山区、黄岛区、即墨区、城阳区、胶州市)

烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、牟平区、龙口市、招远市、莱山区、栖霞市、福山区、芝罘区、莱阳市)

邢台市(平乡县、清河县、新河县、信都区、临城县、柏乡县、宁晋县、隆尧县、襄都区、威县、南和区、南宫市、任泽区、内丘县、沙河市、广宗县、临西县、巨鹿县)

黄山市(休宁县、祁门县、屯溪区、歙县、徽州区、黄山区、黟县)河源市(和平县、紫金县、龙川县、源城区、东源县、连平县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)  内蒙古自治区

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、广南县、文山市、马关县、砚山县)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)天水市(麦积区、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦安县、武山县、秦州区)

日喀则市(仁布县、仲巴县、昂仁县、江孜县、岗巴县、康马县、聂拉木县、拉孜县、南木林县、定日县、萨嘎县、桑珠孜区、吉隆县、定结县、谢通门县、白朗县、萨迦县、亚东县)

拉萨市(林周县、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、当雄县)

榆林市(府谷县、横山区、榆阳区、绥德县、子洲县、清涧县、米脂县、定边县、神木市、佳县、吴堡县、靖边县)

廊坊市(永清县、安次区、霸州市、固安县、大城县、大厂回族自治县、香河县、文安县、广阳区、三河市)

呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区)

山南市(乃东区、措美县、贡嘎县、隆子县、琼结县、扎囊县、桑日县、浪卡子县、洛扎县、曲松县、错那市、加查县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

绥化市(北林区、明水县、兰西县、海伦市、安达市、青冈县、肇东市、绥棱县、庆安县、望奎县)

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梧州市(万秀区、龙圩区、苍梧县、藤县、岑溪市、蒙山县、长洲区)

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黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、三穗县、镇远县、麻江县、天柱县、凯里市、黎平县、丹寨县、施秉县、锦屏县、从江县、岑巩县、台江县、剑河县、榕江县)

临沂市(罗庄区、沂南县、沂水县、莒南县、蒙阴县、费县、兰山区、临沭县、河东区、郯城县、兰陵县、平邑县)

石家庄市(藁城区、晋州市、栾城区、灵寿县、行唐县、辛集市、井陉县、新乐市、元氏县、桥西区、赵县、新华区、井陉矿区、鹿泉区、无极县、平山县、高邑县、长安区、裕华区、赞皇县、正定县、深泽县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。