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庆阳市(正宁县、庆城县、合水县、镇原县、宁县、西峰区、环县、华池县)

邵阳市(洞口县、邵东市、北塔区、双清区、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、绥宁县、新邵县、邵阳县、新宁县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)  呼和浩特市(和林格尔县、新城区、托克托县、赛罕区、清水河县、土默特左旗、玉泉区、武川县、回民区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

延安市(子长市、安塞区、黄龙县、吴起县、志丹县、宜川县、黄陵县、宝塔区、富县、延川县、延长县、甘泉县、洛川县)鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

通化市(辉南县、东昌区、柳河县、梅河口市、集安市、二道江区、通化县)  牡丹江市(海林市、阳明区、宁安市、绥芬河市、西安区、穆棱市、东安区、东宁市、林口县、爱民区)

济南市(历下区、钢城区、长清区、济阳区、历城区、槐荫区、章丘区、平阴县、莱芜区、市中区、商河县、天桥区)

郑州市(新郑市、中原区、新密市、二七区、惠济区、登封市、金水区、荥阳市、管城回族区、中牟县、巩义市、上街区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、南澳县、澄海区、濠江区)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

葫芦岛市(连山区、南票区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、高台县、民乐县)

泉州市(南安市、安溪县、丰泽区、晋江市、永春县、金门县、泉港区、惠安县、德化县、洛江区、石狮市、鲤城区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、开远市、屏边苗族自治县、建水县、弥勒市、绿春县、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县)

驻马店市(驿城区、上蔡县、确山县、泌阳县、平舆县、遂平县、西平县、正阳县、汝南县、新蔡县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

宁德市(蕉城区、福安市、霞浦县、古田县、福鼎市、屏南县、寿宁县、周宁县、柘荣县)

保定市(满城区、安国市、涿州市、涞源县、定州市、安新县、容城县、望都县、顺平县、唐县、博野县、涞水县、高阳县、莲池区、易县、清苑区、雄县、蠡县、高碑店市、曲阳县、阜平县、竞秀区、徐水区、定兴县)

广元市(朝天区、利州区、昭化区、苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

榆林市(佳县、定边县、绥德县、横山区、清涧县、靖边县、米脂县、神木市、子洲县、榆阳区、吴堡县、府谷县)

商洛市(丹凤县、柞水县、商州区、商南县、洛南县、镇安县、山阳县)

西宁市(湟源县、城北区、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

乌兰察布市(丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗)

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南阳市(西峡县、南召县、淅川县、镇平县、方城县、桐柏县、新野县、社旗县、唐河县、邓州市、宛城区、内乡县、卧龙区)

东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)

淄博市(淄川区、桓台县、博山区、沂源县、张店区、临淄区、周村区、高青县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)

开封市(禹王台区、祥符区、通许县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、杞县、顺河回族区、尉氏县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)玉林市(福绵区、北流市、容县、玉州区、陆川县、博白县、兴业县)

苏州市(常熟市、相城区、太仓市、姑苏区、张家港市、虎丘区、吴江区、昆山市、吴中区)  安庆市(怀宁县、大观区、潜山市、太湖县、桐城市、宿松县、宜秀区、迎江区、望江县、岳西县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

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连云港市(灌云县、赣榆区、海州区、连云区、灌南县、东海县)阜新市(太平区、海州区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、达日县、班玛县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

荆州市(荆州区、江陵县、沙市区、公安县、松滋市、石首市、洪湖市、监利市)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、彭阳县、泾源县)

重庆市(垫江县、南岸区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、江津区、丰都县、沙坪坝区、江北区、巴南区、北碚区、长寿区、九龙坡区、荣昌区、潼南区、梁平区、忠县、永川区、石柱土家族自治县、巫山县、武隆区、开州区、奉节县、渝中区、合川区、城口县、渝北区、铜梁区、云阳县、大渡口区、大足区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、万州区、璧山区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

吉安市(新干县、青原区、永丰县、遂川县、万安县、吉水县、安福县、永新县、泰和县、吉安县、井冈山市、峡江县、吉州区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、弋江区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、大安区)

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、南华县、双柏县、元谋县、禄丰市、楚雄市、武定县、永仁县、牟定县)

信阳市(潢川县、商城县、息县、固始县、光山县、平桥区、罗山县、淮滨县、浉河区、新县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、新源县)

西安市(周至县、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、阎良区、未央区、新城区、莲湖区、碑林区、灞桥区、长安区、临潼区、高陵区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。