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西藏自治区
三沙市(南沙区、西沙区)
佳木斯市(同江市、桦川县、富锦市、抚远市、郊区、桦南县、向阳区、东风区、汤原县、前进区)
邢台市(信都区、清河县、宁晋县、内丘县、平乡县、南和区、临城县、巨鹿县、南宫市、威县、任泽区、新河县、隆尧县、广宗县、柏乡县、临西县、襄都区、沙河市)
果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、久治县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、奇台县)
铁岭市(西丰县、昌图县、开原市、调兵山市、清河区、铁岭县、银州区)
韶关市(乐昌市、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、南雄市、武江区、浈江区、始兴县)
崇左市(天等县、大新县、扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、宁明县)
乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、兴和县、集宁区、四子王旗、凉城县、丰镇市)
铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、石阡县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县)
苏州市(相城区、张家港市、常熟市、虎丘区、昆山市、太仓市、吴江区、吴中区、姑苏区)
南阳市(社旗县、西峡县、淅川县、唐河县、卧龙区、南召县、新野县、宛城区、桐柏县、镇平县、方城县、内乡县、邓州市)
双鸭山市(尖山区、四方台区、宝山区、饶河县、集贤县、岭东区、友谊县、宝清县)
金昌市(金川区、永昌县)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
曲靖市(沾益区、马龙区、宣威市、陆良县、师宗县、会泽县、罗平县、麒麟区、富源县)
张家口市(蔚县、桥西区、桥东区、涿鹿县、怀安县、怀来县、张北县、下花园区、赤城县、沽源县、尚义县、阳原县、崇礼区、康保县、万全区、宣化区)
钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)
通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
广安市(华蓥市、广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区)
喀什地区(伽师县、巴楚县、喀什市、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、叶城县、泽普县、麦盖提县、疏附县、疏勒县、岳普湖县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)
盐城市(大丰区、响水县、东台市、亭湖区、阜宁县、盐都区、射阳县、滨海县、建湖县)
拉萨市(达孜区、曲水县、城关区、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、林周县)
商洛市(山阳县、洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、镇安县、商南县)
廊坊市(大厂回族自治县、永清县、霸州市、固安县、安次区、广阳区、大城县、三河市、文安县、香河县)
株洲市(攸县、荷塘区、石峰区、渌口区、天元区、芦淞区、醴陵市、炎陵县、茶陵县)
河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区)
镇江市(句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、京口区)
运城市(盐湖区、河津市、芮城县、垣曲县、临猗县、绛县、平陆县、新绛县、永济市、万荣县、夏县、稷山县、闻喜县)
齐齐哈尔市(泰来县、龙沙区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、克山县、依安县、铁锋区、讷河市、克东县、碾子山区、拜泉县、甘南县、龙江县、富裕县、昂昂溪区、建华区)
哈尔滨市(尚志市、香坊区、依兰县、道里区、平房区、延寿县、五常市、通河县、双城区、方正县、宾县、阿城区、呼兰区、道外区、南岗区、松北区、巴彦县、木兰县)
南宁市(江南区、横州市、上林县、青秀区、西乡塘区、邕宁区、兴宁区、隆安县、宾阳县、马山县、武鸣区、良庆区)
南充市(顺庆区、阆中市、营山县、西充县、南部县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、高坪区)
成都市(温江区、新津区、蒲江县、青羊区、成华区、龙泉驿区、都江堰市、大邑县、金堂县、双流区、武侯区、简阳市、郫都区、新都区、崇州市、青白江区、金牛区、锦江区、彭州市、邛崃市)
聊城市(阳谷县、冠县、临清市、莘县、东昌府区、东阿县、茌平区、高唐县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、碌曲县、迭部县、舟曲县、合作市、临潭县、卓尼县)
龙岩市(漳平市、武平县、长汀县、新罗区、上杭县、永定区、连城县)
焦作市(解放区、中站区、博爱县、温县、山阳区、沁阳市、修武县、马村区、孟州市、武陟县)
桂林市(雁山区、临桂区、恭城瑶族自治县、全州县、永福县、龙胜各族自治县、象山区、七星区、灌阳县、兴安县、阳朔县、秀峰区、叠彩区、灵川县、资源县、荔浦市、平乐县)
延安市(富县、宜川县、延川县、延长县、宝塔区、黄陵县、子长市、吴起县、志丹县、黄龙县、洛川县、甘泉县、安塞区)
阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)
宝鸡市(岐山县、陈仓区、扶风县、眉县、凤县、麟游县、太白县、凤翔区、陇县、金台区、千阳县、渭滨区)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县、杂多县、玉树市)
梅州市(丰顺县、梅县区、蕉岭县、平远县、五华县、大埔县、兴宁市、梅江区)
邵阳市(绥宁县、大祥区、邵东市、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、武冈市、隆回县、邵阳县、洞口县、双清区、新邵县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
承德市(双桥区、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、宽城满族自治县、双滦区、隆化县)
南京市(六合区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、建邺区、浦口区、溧水区、秦淮区、玄武区、栖霞区)
鹤岗市(工农区、萝北县、向阳区、东山区、绥滨县、兴山区、南山区、兴安区)
娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)
和田地区(策勒县、和田市、墨玉县、皮山县、民丰县、于田县、和田县、洛浦县)
牡丹江市(阳明区、东安区、爱民区、海林市、林口县、宁安市、西安区、东宁市、绥芬河市、穆棱市)
濮阳市(濮阳县、台前县、南乐县、范县、华龙区、清丰县)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、和政县、永靖县)
十堰市(房县、竹山县、茅箭区、丹江口市、竹溪县、张湾区、郧阳区、郧西县)
揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)
阿里地区(日土县、革吉县、札达县、普兰县、改则县、措勤县、噶尔县)
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松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)
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六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)
西安市(未央区、新城区、高陵区、鄠邑区、碑林区、灞桥区、蓝田县、长安区、临潼区、阎良区、周至县、雁塔区、莲湖区)
定西市(安定区、漳县、通渭县、临洮县、渭源县、陇西县、岷县)
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黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、平塘县、独山县、贵定县、长顺县、龙里县、罗甸县、瓮安县、惠水县、福泉市、都匀市)
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梧州市(蒙山县、龙圩区、苍梧县、岑溪市、藤县、万秀区、长洲区)
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海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)
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克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)
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白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区)
巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗)
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嘉峪关市
吉林市(龙潭区、丰满区、舒兰市、磐石市、昌邑区、蛟河市、永吉县、桦甸市、船营区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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