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海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、兴海县、共和县)

佳木斯市(桦川县、前进区、抚远市、汤原县、桦南县、向阳区、同江市、郊区、富锦市、东风区)

香港特别行政区

渭南市(韩城市、潼关县、蒲城县、大荔县、澄城县、临渭区、华州区、华阴市、合阳县、白水县、富平县)  玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、称多县)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)

宁夏回族自治区

湛江市(雷州市、吴川市、坡头区、廉江市、遂溪县、麻章区、赤坎区、徐闻县、霞山区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)  孝感市(孝南区、云梦县、应城市、安陆市、孝昌县、大悟县、汉川市)

厦门市(海沧区、同安区、集美区、翔安区、湖里区、思明区)

西藏自治区

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、花垣县、龙山县、吉首市、保靖县、泸溪县、永顺县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)

宜宾市(高县、江安县、南溪区、筠连县、屏山县、兴文县、长宁县、翠屏区、叙州区、珙县)

大连市(普兰店区、旅顺口区、长海县、中山区、西岗区、甘井子区、金州区、沙河口区、庄河市、瓦房店市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、凯里市、天柱县、三穗县、榕江县、锦屏县、黄平县、从江县、施秉县、剑河县、岑巩县、台江县、丹寨县、雷山县、麻江县、黎平县)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、宏伟区、白塔区、太子河区、弓长岭区、辽阳县)

赤峰市(喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、松山区、元宝山区、巴林左旗、敖汉旗)

天津市(河东区、滨海新区、宁河区、河北区、南开区、东丽区、和平区、武清区、津南区、北辰区、静海区、红桥区、宝坻区、西青区、蓟州区、河西区)

淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、大通区、田家庵区、八公山区、凤台县)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、五河县、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

肇庆市(端州区、德庆县、广宁县、高要区、封开县、四会市、鼎湖区、怀集县)

毕节市(赫章县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、七星关区、金沙县)

温州市(瓯海区、泰顺县、文成县、乐清市、鹿城区、永嘉县、瑞安市、洞头区、苍南县、龙港市、平阳县、龙湾区)

株洲市(芦淞区、渌口区、石峰区、荷塘区、醴陵市、攸县、茶陵县、炎陵县、天元区)

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哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、和政县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县)

大理白族自治州(云龙县、永平县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县)

郑州市(巩义市、惠济区、中原区、二七区、登封市、新郑市、新密市、管城回族区、中牟县、荥阳市、金水区、上街区)  黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市、黄石港区)

榆林市(定边县、府谷县、佳县、绥德县、神木市、横山区、靖边县、清涧县、吴堡县、米脂县、子洲县、榆阳区)

聊城市(冠县、莘县、东昌府区、阳谷县、高唐县、茌平区、临清市、东阿县)

三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市)宁波市(镇海区、余姚市、江北区、奉化区、象山县、慈溪市、海曙区、鄞州区、宁海县、北仑区)

拉萨市(城关区、尼木县、达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区)  泸州市(龙马潭区、纳溪区、叙永县、合江县、江阳区、泸县、古蔺县)

临沂市(蒙阴县、莒南县、临沭县、兰陵县、郯城县、兰山区、河东区、费县、沂水县、平邑县、罗庄区、沂南县)

梅州市(梅县区、丰顺县、大埔县、梅江区、平远县、兴宁市、五华县、蕉岭县)

荆州市(荆州区、石首市、沙市区、松滋市、洪湖市、公安县、监利市、江陵县)池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

鸡西市(麻山区、梨树区、鸡冠区、恒山区、密山市、鸡东县、虎林市、城子河区、滴道区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

三沙市(西沙区、南沙区)

营口市(站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市)

晋城市(高平市、陵川县、城区、泽州县、阳城县、沁水县)

菏泽市(成武县、曹县、巨野县、郓城县、单县、东明县、牡丹区、定陶区、鄄城县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)

常州市(天宁区、新北区、钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市)

宁德市(蕉城区、周宁县、柘荣县、古田县、福鼎市、霞浦县、寿宁县、屏南县、福安市)

赣州市(石城县、龙南市、章贡区、定南县、兴国县、大余县、于都县、崇义县、寻乌县、赣县区、会昌县、南康区、上犹县、全南县、信丰县、安远县、瑞金市、宁都县)

石家庄市(无极县、深泽县、元氏县、栾城区、行唐县、辛集市、晋州市、赵县、高邑县、长安区、平山县、灵寿县、新华区、井陉县、藁城区、井陉矿区、鹿泉区、新乐市、桥西区、赞皇县、正定县、裕华区)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、西安区、东宁市、海林市、宁安市、阳明区、爱民区、穆棱市、林口县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

杭州市(滨江区、钱塘区、临安区、建德市、萧山区、余杭区、拱墅区、临平区、西湖区、上城区、富阳区、桐庐县、淳安县)

河池市(大化瑶族自治县、金城江区、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。