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烟台市(牟平区、招远市、龙口市、芝罘区、蓬莱区、莱州市、海阳市、莱山区、莱阳市、栖霞市、福山区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

大同市(左云县、浑源县、平城区、灵丘县、云州区、阳高县、天镇县、新荣区、云冈区、广灵县)

昭通市(彝良县、昭阳区、威信县、绥江县、盐津县、鲁甸县、巧家县、镇雄县、大关县、永善县、水富市)  铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

乐山市(五通桥区、沙湾区、市中区、犍为县、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、井研县)

南平市(建瓯市、顺昌县、邵武市、浦城县、武夷山市、松溪县、政和县、光泽县、建阳区、延平区)

九江市(庐山市、武宁县、永修县、彭泽县、共青城市、瑞昌市、德安县、濂溪区、湖口县、都昌县、浔阳区、柴桑区、修水县)  桂林市(永福县、灵川县、阳朔县、雁山区、全州县、资源县、荔浦市、兴安县、秀峰区、象山区、七星区、临桂区、龙胜各族自治县、灌阳县、恭城瑶族自治县、叠彩区、平乐县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

葫芦岛市(连山区、南票区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、台安县、海城市、铁西区、千山区)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、红山区、巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、宁城县、翁牛特旗)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、三穗县、雷山县、台江县、榕江县、黄平县、凯里市、锦屏县、施秉县、岑巩县、黎平县、剑河县、镇远县、天柱县、麻江县、丹寨县)

安康市(宁陕县、石泉县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、白河县、平利县、汉滨区、旬阳市、紫阳县)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、新兴县、罗定市)

滁州市(天长市、明光市、南谯区、定远县、凤阳县、来安县、全椒县、琅琊区)

宜昌市(兴山县、伍家岗区、西陵区、秭归县、夷陵区、点军区、枝江市、远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市、当阳市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、清河门区、太平区、细河区、新邱区)

南宁市(西乡塘区、隆安县、宾阳县、江南区、良庆区、兴宁区、邕宁区、上林县、武鸣区、青秀区、横州市、马山县)

汉中市(宁强县、留坝县、西乡县、略阳县、汉台区、南郑区、洋县、佛坪县、镇巴县、城固县、勉县)

丽水市(松阳县、庆元县、龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、云和县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、越城区、新昌县、柯桥区、嵊州市)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

新乡市(获嘉县、红旗区、凤泉区、牧野区、长垣市、辉县市、卫滨区、封丘县、卫辉市、原阳县、延津县、新乡县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、嘉善县、海宁市、南湖区、桐乡市、海盐县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

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开封市(龙亭区、祥符区、鼓楼区、杞县、禹王台区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、通许县)

林芝市(墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区、波密县、工布江达县、米林市)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县)

益阳市(南县、安化县、沅江市、赫山区、桃江县、资阳区)  泉州市(丰泽区、安溪县、永春县、鲤城区、石狮市、惠安县、晋江市、南安市、金门县、德化县、洛江区、泉港区)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)

抚州市(宜黄县、临川区、东乡区、乐安县、黎川县、崇仁县、金溪县、广昌县、南城县、资溪县、南丰县)

广西壮族自治区梧州市(长洲区、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县、蒙山县、龙圩区)

十堰市(郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县、张湾区、茅箭区、房县、郧西县)  呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市)

杭州市(上城区、余杭区、萧山区、富阳区、建德市、钱塘区、西湖区、桐庐县、临平区、临安区、拱墅区、滨江区、淳安县)

台州市(玉环市、路桥区、温岭市、黄岩区、三门县、仙居县、椒江区、天台县、临海市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)丽江市(华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

漳州市(华安县、诏安县、云霄县、龙文区、南靖县、龙海区、东山县、漳浦县、平和县、长泰区、芗城区)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、江口县、思南县)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)

忻州市(保德县、五寨县、宁武县、忻府区、静乐县、岢岚县、原平市、神池县、五台县、繁峙县、偏关县、定襄县、河曲县、代县)

永州市(江华瑶族自治县、道县、东安县、新田县、宁远县、蓝山县、冷水滩区、江永县、双牌县、祁阳市、零陵区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、尼木县、林周县、曲水县、城关区、当雄县、堆龙德庆区)

德州市(乐陵市、德城区、陵城区、庆云县、禹城市、临邑县、夏津县、宁津县、平原县、齐河县、武城县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

衢州市(柯城区、江山市、衢江区、开化县、常山县、龙游县)

淄博市(临淄区、高青县、沂源县、博山区、淄川区、周村区、桓台县、张店区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

菏泽市(曹县、郓城县、鄄城县、东明县、巨野县、单县、定陶区、成武县、牡丹区)

出品|搜狐财经

4月24日，国轩高科（002074.SZ）发布2024年财报，去年实现营收353.92亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长28.56%。

但去年归属于少数股东的损益却为负数，具体数额为-5265.6万元。不过，这一数值在今年一季度回正。

4月25日，国轩高科相继披露2025年一季报，延续了去年的业绩增长势头，单季实现营收90.55亿元，同比增长20.61%；归母净利润1.01亿元，同比增长45.55%；而少数股东损益为140.9万元。

国轩高科的主要产品分为三大板块，分别为动力电池系统、储能电池系统和输配电设备。据SNEResearch数据，其2024年全球磷酸铁锂装机量位居第三，市占率6.18%；全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八；储能电池去年出货量同比增长200%，市占率6%。

这也推动了国轩高科的营收规模达353.92亿元，创历史新高。但拆解其财报看，“增收又增利”之下，高达189亿的应收账款，也成为关键审计事项所在。

营收创新高，海外收入破百亿

深挖财报可以发现，动力电池是国轩高科的基本盘，储能系统则是第二增长曲线。

具体来看，动力电池业务去年实现营收256.48亿元，同比增加11.27%，营收占比为72.47%；储能业务营收78.32亿元，同比增加12.98%，占比22.13%。

分析其业绩驱动的背后因素，市场需求激增是其中一大关键因素，一方面是去年全球新能源汽车市场需求旺盛，另一方面是全球风光配储需求激增，新型储能市场需求快速释放。据预测，到2030年全球储能电池出货量将逼近1550GWh。

在此背景下，国轩高科“动力+储能”双增长。有机构分析称，三代电芯进入中高端市场，或是国轩高科动力电池重要增长点，已取得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车。

年报显示，国轩高科的车企客户包括VinFast、Rivian、Ebusco、奇瑞、吉利、上汽通用五菱、零跑、长安、长城、江淮、三一等；储能客户包括PowerCo、NextEra、大和能源、华为、龙源电力、融合元储、三峡集团、华润电力等。

海外市场是头部新能源企业的重点布局所在，国轩高科也不例外，目前已在美洲、欧非、亚太初步形成布局，从其拓展方式来看，推行的是属地化生产策略，泰国工厂、越南基地、哥廷根工厂已投入运营。

过去一年，国轩高科海外业务表现强劲，海外收入110.05亿元，同比增长71.21%，销售额突破百亿大关，海外和中国大陆业务收入从二八格局变为至三七格局。国轩高科解释称，去年海外市场拓展及经营业绩取得明显成效，新增一批国际大牌客户重点项目定点。

而且，从利率水平看，海外地区去年毛利率为22.28%，而国内则为16.07%，出海成为提升国轩高科利润水平的核心所在。

应收账款189亿，成关键审计事项

但业绩增长迅猛的同时，国轩高科的应收账款也在同步增加。

截至2024年底，国轩高科应收账款高达189.43亿元，相比上一年增加41.75亿元。其中，一年内应收账款为141.9亿元，相比上一年增加19.5亿元。

应收账款的增高，其坏账计提比例也相应上升，2024年计提坏账准备24.89亿元，计提比例为13.14%，相比上一年的12.58%微增0.56%。

从其财报看，国轩高科去年有两大关键审计事项，除收入确认事项之外，另一项是应收账款的可回收性。其解释称，账面价值较高，若不能按期收回或无法收回而发生坏账，对财务报表影响较为重大，所以将应收账款的可收回性为关键审计事项。

财报显示，去年按单项计提坏账准备金额为7.13亿元，而应收账款为7.68亿元，坏账计提比例92.8%，国轩高科给出理由基本是“预计部分无法收回”或“预计无法收回”，客户一至客户八计提比例均在90%以上，有部分客户计提比例100%。

除客户之外，国轩高科的关联方也存在计提现象。大众汽车中国虽是国轩高科第一大股东，持股24.45%；但国轩高科的实控人却是李缜，李缜及其一致行动人合计持有国轩高科16.79%股权。

5年前，大众放弃部分股份表决权，表决权比例在12%或以下，始终比创始股东（国轩控股、李缜及其一致行动人李晨）低至少5%。其中，李晨为李缜之子。

国轩高科的关联方及关联交易，也基本是与这两方股东旗下企业，以及合营或联营企业产生，其中李缜控制的公司占绝大多数。据搜狐财经统计，52家其他关联方中，大众方为9家，李缜父子控制的超35家。

这些关联交易涉及电池模组配件、物业服务、会议招待、电池配件及劳务派遣、原材料、碳酸锂及电碳加工费、储能配件和电芯等。截至2024年末，国轩高科来自关联方的应收项目账面余额为21亿元，计提坏账准备为2.16亿元。

其中，应收款较高的关联方有上海电气国轩新能源科技有限公司、上海国轩数字能源科技有限公司、塔塔零部件国轩绿色能源应用有限公司、上海电气国轩新能源科技（南通）有限公司、合肥国轩循环科技有限公司和V-G高科能源解决方案有限公司等，应收款金额均超过1亿元，对应的坏账准备金额也高。

穿透股权看，上海电气国轩新能源、V_G高科能源、塔塔零部件国轩绿色能源为国轩高科合营或联营企业，而上海国轩数字能源、合肥国轩循环科技为李缜实控的公司。

对于应收账款的增高，国轩高科在年报中指出，准备采取两方面应对策略：一是持续优化客户结构，集中资源着重开拓回款及时、资金实力雄厚的战略客户；二是创新金融和合作模式降低应收风险。

　　来源：野马财经

　　上市以来，牧原股份已募资1121亿元。

　　牧原股份似乎终于渡过了猪周期。

　　4月25日，牧原股份（002714.SZ）发布一季报，报告显示，今年一季度，牧原股份实现营业总收入360.61亿元，同比增加37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增加287.87%，同比扭亏为盈。

　　就在前不久，牧原股份还公布了自己的赴港上市计划，预计完成A+H布局。

　　但在跨过猪周期、赴港上市的同时，wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。同时，现金流压力依然不小。流动比率呈现负缺口，截至2024年末，牧原股份流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

　　扩张成巨头背后，

　　上市至今已募资千亿

　　牧原股份的成长，与猪周期可谓息息相关。

　　所谓猪周期是一种经济现象，指的是猪肉价格由于供需关系变化而呈现出的周期性波动。自2006年以来，我国经历了五轮猪周期，每次基本四年左右时间。

　　对牧原股份市场地位影响最大的，为第三轮（2014年4、5月-2018年4月）和第四轮（2018年4月-2022年4月）。这两轮猪周期后，牧原股份也从一个行业地方巨头成长为全国巨头，不过在迅速成长背后，是每年在资本市场上的大量募资，以及随之而来的的债务压力。

　　第三轮猪周期中，猪价在2016年5月达到本轮周期的高点20.8元/公斤。随后逐步回落，至2017年爆发非洲猪瘟，猪价整体触底降至14元/kg。

　　据“前瞻产业研究院”数据显示，2017年牧原股份以723.74万头出栏量仅占据1.05%的市场份额。财报显示，彼时的牧原股份固定资产余额106亿元，处于行业相对早期规模。

　　但这也是“抄底”的好时机，从这时起，牧原股份大量发布融资计划。

　　wind显示，2017年牧原股份7次发布融资计划，融资方式包括中期票据、定向增发、短期融资券，合计募资61.77亿元。同时增加短期借款10.6亿元。

　　2018年发布9次融资计划，合计募资69.76亿元。增加短期借款11.55亿元。2019年发布4次融资计划，合计募资66亿元。2020年发布7次融资计划，募资34亿元，短期借款新增122.76亿元。

　　四年时间，牧原股份的固定资产余额从2017年106亿元增至2020年的585.3亿元，年均复合增长率为76.6%。其中，近2020年购建固定资产现金支出396.66亿元，主要用于集中建设猪舍、设备等。在建工程从14.98亿元涨至148.35亿元。

　　图源：wind

　　在这期间，猪价稳定回升，从2017年的14元/kg持续上涨，2020年达历史峰值38元/kg。

　　这一年也是牧原股份大收获的一年。年报显示，牧原股份2020年度营收562.77亿元，同比增长178.31%；净利润274.51亿元，同比增加348.97%。生猪销量达到1811.5万头，同比增长76.68%，在上市猪企中销量最高。同时市场占有率升至3.43%，位居行业第一。

　　但牧原股份的负债合计从2017年的113亿元增至2020年的565.22亿元。

　　与此同时，猪价迎来第二个下跌周期。2021年，猪价从38元/kg高位回落至28元/kg，行业产能过剩问题显现。

　　但牧原股份选择“豪赌”猪周期，继续扩张。这一年，牧原股份固定资产余额继续增至995.5亿元，同比增长约70.1%。负债合计突破千亿，达1086.62亿元，资产负债率升至61.3%。因此净利润同比下滑74.85%，为76.39亿元。

　　2022年猪价持续下行至18.9元/kg，2022年12月，牧原股份以定向增发的形式募资60亿元，用于补充流动资金。

　　2023年，猪价下跌至本轮猪周期谷底为15元/kg，全行业陷入亏损。牧原股份也不例外，2023年公司营收1108.61亿元，较上年同期减少11.19%，归母净利润-42.63亿元，较上年同期减少132.14%。这也是牧原股份上市以来的首次亏损。

　　亏损背后，扩张带来的后果开始显现。2023年牧原股份的固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧126.56亿元+利息费用32.39亿元，合计158.95亿元，刚性成本正吞噬现金流。同时负债总计达1213.68亿元。

　　2024年8月，牧原股份用短期融资券募资5亿元，其中5100万元用于补充流动资金，4.49亿元用于偿还牧原股份及子公司的有息负债。

　　2025年至今，牧原股份两次通过中期票据的形式，合计募资10亿元。5亿元用于偿还有息债务，5亿元用于补充流动资金。

　　wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。其中，直接融资439.25亿元（包括股权再融资、发债融资、IPO融资等），间接融资（按增量负债计算）为682.18亿元。可以说，牧原股份的每一步成长，与资本市场上的成功募资，都有着分不开的关系。

　　图源：wind

　　中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，牧原股份因产能扩张，每年产生的固定折旧和利息支出压力合计超过160亿元，这个数据对其盈利能力造成了极大压力。

　　“截至2024年6月30日，牧原股份的流动资产余额为624.66亿元，其中货币资产为203.6亿元，但其同期的流动负债余额高达915.05亿元，其中短期有息金融负债就达到了627.91亿元。综合参考其流动负债余额和盈利能力考虑，预计短期内其流动性压力可能难以得到有效化解，除非接下来出现新一轮猪肉大周期。”林先平进一步解释。

　　继续向海外扩张，

　　开启赴港上市计划

　　所幸的是，自2022年开始的第五轮猪周期，如今正处于微涨态势。牧原股份也在2024年扭亏为盈，实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润为189.25亿元，同比增加554.07%。

　　但流动比率依然呈现负缺口，截至2024年末，流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

　　“看待行业周期，要用崭新的思维来看，不能一直坚持旧有认知，每一轮周期都有自身特性。作为市场经营主体，不能寄希望于通过周期上行来弥补自身经营能力问题导致的亏损。公司将持续通过管理和创新获得成本领先优势，未来的盈利水平需要建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而不是将希望放在未来猪价的涨跌上。”牧原股份表示。

　　对于2025年的行情，多家专业机构大多认为猪价预计全年呈现低利润特征，高度有限。

　　国泰君安期货预计，2025年供应同比增幅有限，需求整体平稳；

　　中信建投期货认为，2025年猪价预计回归养殖成本，全年呈现低利润特征，价格波动区间预计在13-15元/公斤；

　　华安期货预计，供应端7月份之前都处于产量恢复期，压制行情走势，而二次育肥趋于谨慎，对猪价的支撑减弱。集团厂2024年积累利润，抗风险能力较强，主动大幅去产能概率较小，未来一年，猪价预计高度有限。

　　面对国内高度有限的猪价，牧原股份将“扩张”的眼光放到海外。

　　2024年起，牧原股份与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等。

　　“当前，越南及周边东南亚国家的生猪养殖行业从业者对于非瘟防控、猪场改造、硬件升级、生物安全防控体系等需求较为迫切，这也成为公司海外业务开展的切入点。”牧原股份表示。

　　走向海外的第一步，自然也是募资。

　　2025年4月，公告显示，牧原股份拟发行境外上市外资股（H股）股票并在港交所上市。

　　对此，牧原股份表示，公司拟在香港上市，是综合考虑自身业务发展需要，希望借助香港全球金融中心地位，打造国际化资本运作平台，丰富融资渠道和工具，推进公司国际化战略布局、提升企业形象及国际知名度，招揽更多国际人才，加速海外团队建设，加强与境外资本市场对接。

　　实控人已多年蝉联“河南首富”

　　实际上，牧原股份的创始人、实控人秦英林在少年时期就对养猪有一股“执念”，也经历过多次失败，但每次都是越挫越勇。因此敢于逆市扩张产能，是基于经验的“豪赌”，或许也是秦英林对困境的不服。

　　秦英林1965年出生于河南内乡农村，小时候家里穷，平时很难吃上猪肉。而1979年，中国出现了第一个靠养猪致富的万元户，养猪致富的种子便在14岁的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建议父亲养猪，秦父也很尊重儿子的意见，于是东拼西凑购买了20头猪仔，但由于缺乏防疫知识，没多久就病死了19头，亏得血本无归。

　　那时候秦英林就立志为养猪事业而拼搏，于是努力学习考大学，并在填报志愿时不顾家人反对，选择了河南农业大学的畜牧兽医专业。大学毕业后秦英林被分配到南阳国营肉联厂工作，但他依然放不下养猪梦，于是在1992年下海，携妻子钱瑛回到家乡，买了22头猪仔，开启了自己的养猪事业。

　　但命运总在开玩笑，一场瘟疫再次让他的猪仔死了个精光。于是秦英林便买猪再养，直到1995年后终于解决猪瘟问题，并开启了大规模养殖。

　　2000年，秦英林成立了内乡县牧园养殖有限公司，正式将养猪进行公司化运营。牧原养殖于2009年12月28日股改，并在2014年挂牌上市。秦英林夫妇的养猪生意也越做越大。

　　2021年2月，牧原股份股价曾摸到90.06元/股，总市值逼近5000亿元，还一度杀入了A股前20强。而随着业绩波动，公司股价也出现下滑。截至4月25日收盘，牧原股份报40.03元/股，总市值2187亿元，较巅峰时期腰斩。

　　目前，秦英林直接持有牧原股份38.19%股份、钱瑛直接持有1.18%股份，另外两人通过牧原实业集团有限公司持有公司15.29%股权，直接和间接合计持有公司54.65%股权，为牧原股份实际控制人。

　　而夫妻二人凭借牧原股份，已经连续多年蝉联“河南首富”。根据2025年胡润全球富豪榜，秦英林夫妇以1300亿元人民币财富位列全球第118名。

　　过去十年，两个半的猪周期，牧原股份从规模狂飙到理性收缩、再到技术驱动转型。你对牧原股份的“扩张”故事有何看法？