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扬州市(广陵区、江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县)
娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
西宁市(城北区、城东区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城西区)
遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)
南通市(如皋市、如东县、启东市、海安市、崇川区、海门区、通州区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)
连云港市(东海县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区、灌南县)
咸阳市(彬州市、秦都区、乾县、礼泉县、泾阳县、渭城区、长武县、三原县、兴平市、淳化县、永寿县、杨陵区、旬邑县、武功县)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、奎屯市、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、新源县、伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)
辽阳市(宏伟区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、文圣区、太子河区、灯塔市)
吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)
景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)
阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、新和县、乌什县、温宿县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县、富蕴县、青河县)
新余市(渝水区、分宜县)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)
黄山市(屯溪区、黄山区、歙县、祁门县、黟县、徽州区、休宁县)
合肥市(肥西县、包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、长丰县、庐阳区、瑶海区、庐江县)
巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
石家庄市(栾城区、藁城区、正定县、长安区、平山县、井陉矿区、高邑县、灵寿县、井陉县、无极县、桥西区、行唐县、新华区、新乐市、赵县、晋州市、裕华区、元氏县、鹿泉区、深泽县、赞皇县、辛集市)
昆明市(宜良县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、五华区、嵩明县、东川区、西山区、盘龙区、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、官渡区、呈贡区)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)
宜宾市(筠连县、叙州区、长宁县、珙县、南溪区、翠屏区、高县、江安县、兴文县、屏山县)
韶关市(乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、翁源县、南雄市、武江区、新丰县、浈江区)
佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)
南昌市(红谷滩区、南昌县、进贤县、新建区、西湖区、安义县、青山湖区、青云谱区、东湖区)
山南市(曲松县、贡嘎县、加查县、乃东区、扎囊县、琼结县、隆子县、浪卡子县、桑日县、措美县、洛扎县、错那市)
绵阳市(平武县、游仙区、盐亭县、三台县、安州区、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市)
舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
汉中市(镇巴县、南郑区、汉台区、西乡县、留坝县、宁强县、洋县、佛坪县、略阳县、城固县、勉县)
喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、叶城县、疏附县、麦盖提县、喀什市、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、伽师县)
百色市(田阳区、那坡县、德保县、右江区、田东县、西林县、平果市、田林县、靖西市、隆林各族自治县、乐业县、凌云县)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)
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柳州市(柳城县、融安县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳江区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县)
黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、贵定县、惠水县、都匀市、平塘县、独山县、罗甸县、龙里县、长顺县、瓮安县、福泉市、荔波县)
通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗)
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榆林市(吴堡县、定边县、清涧县、榆阳区、横山区、佳县、府谷县、米脂县、靖边县、绥德县、子洲县、神木市)
汕头市(澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区)
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天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、清水县)
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)
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丽水市(莲都区、松阳县、云和县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县)
文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、马关县、西畴县、丘北县、富宁县、广南县、麻栗坡县)
滨州市(无棣县、沾化区、博兴县、邹平市、滨城区、阳信县、惠民县)
长春市(绿园区、朝阳区、德惠市、榆树市、双阳区、九台区、南关区、公主岭市、宽城区、农安县、二道区)
大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、让胡路区、林甸县、龙凤区、萨尔图区、大同区)
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德州市(庆云县、宁津县、齐河县、禹城市、乐陵市、临邑县、平原县、德城区、夏津县、武城县、陵城区)
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丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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