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九江市(彭泽县、柴桑区、修水县、浔阳区、都昌县、永修县、湖口县、德安县、濂溪区、共青城市、庐山市、瑞昌市、武宁县)

山南市(洛扎县、扎囊县、乃东区、措美县、浪卡子县、曲松县、桑日县、错那市、隆子县、加查县、贡嘎县、琼结县)

青岛市(李沧区、平度市、市南区、市北区、城阳区、胶州市、即墨区、崂山区、黄岛区、莱西市)

泸州市(泸县、古蔺县、纳溪区、合江县、江阳区、龙马潭区、叙永县)  南宁市(隆安县、横州市、武鸣区、宾阳县、良庆区、马山县、上林县、邕宁区、兴宁区、江南区、青秀区、西乡塘区)

陇南市(两当县、成县、徽县、武都区、礼县、宕昌县、康县、西和县、文县)

曲靖市(陆良县、麒麟区、沾益区、罗平县、宣威市、马龙区、师宗县、会泽县、富源县)

安康市(紫阳县、宁陕县、平利县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、岚皋县、白河县、石泉县、镇坪县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、荔波县、独山县、贵定县、瓮安县、福泉市、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、长顺县)  蚌埠市(怀远县、固镇县、蚌山区、五河县、淮上区、龙子湖区、禹会区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、拜城县、阿克苏市、新和县、库车市、柯坪县、温宿县、阿瓦提县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、红河县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、元阳县、绿春县、建水县、蒙自市、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、开远市)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、邵阳县、北塔区、新宁县、双清区、隆回县、邵东市、大祥区、武冈市、洞口县)

雅安市(天全县、汉源县、芦山县、名山区、荥经县、雨城区、石棉县、宝兴县)

柳州市(柳北区、三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳城县、柳江区、融安县、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县)

平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县)

吉林市(昌邑区、桦甸市、舒兰市、丰满区、永吉县、船营区、磐石市、龙潭区、蛟河市)

延安市(延川县、宜川县、延长县、子长市、宝塔区、吴起县、富县、志丹县、黄陵县、黄龙县、安塞区、洛川县、甘泉县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、沙河口区、庄河市、中山区、长海县、西岗区、金州区、旅顺口区、普兰店区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特右旗)

郑州市(二七区、金水区、上街区、新郑市、中牟县、新密市、中原区、巩义市、登封市、惠济区、荥阳市、管城回族区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、普安县、兴仁市、贞丰县、望谟县、晴隆县、册亨县)

吕梁市(岚县、交口县、汾阳市、文水县、离石区、孝义市、方山县、临县、中阳县、交城县、兴县、柳林县、石楼县)

天津市(滨海新区、河西区、东丽区、南开区、静海区、蓟州区、宁河区、河东区、和平区、武清区、津南区、西青区、宝坻区、北辰区、红桥区、河北区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市、秀洲区、海宁市)

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中山市

香港特别行政区

佛山市(南海区、高明区、禅城区、三水区、顺德区)

洛阳市(老城区、洛龙区、偃师区、涧西区、嵩县、宜阳县、新安县、伊川县、西工区、孟津区、瀍河回族区、栾川县、汝阳县、洛宁县)  昭通市(昭阳区、大关县、绥江县、彝良县、镇雄县、盐津县、永善县、鲁甸县、威信县、巧家县、水富市)

儋州市

长治市(壶关县、屯留区、上党区、襄垣县、平顺县、沁县、潞城区、黎城县、潞州区、沁源县、长子县、武乡县)

贵阳市(云岩区、息烽县、清镇市、乌当区、南明区、白云区、开阳县、修文县、观山湖区、花溪区)日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

锦州市(凌海市、太和区、义县、凌河区、黑山县、北镇市、古塔区)  那曲市(色尼区、嘉黎县、尼玛县、比如县、申扎县、安多县、巴青县、聂荣县、索县、班戈县、双湖县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

潍坊市(坊子区、寒亭区、寿光市、诸城市、潍城区、安丘市、昌邑市、青州市、奎文区、昌乐县、临朐县、高密市)固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

广元市(苍溪县、朝天区、昭化区、利州区、剑阁县、旺苍县、青川县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

鞍山市(铁西区、千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、立山区)

沧州市(肃宁县、吴桥县、新华区、泊头市、南皮县、青县、孟村回族自治县、河间市、盐山县、任丘市、黄骅市、东光县、海兴县、沧县、献县、运河区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

株洲市(天元区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、石峰区、芦淞区、攸县、渌口区、茶陵县)

日喀则市(仲巴县、江孜县、岗巴县、定结县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、萨迦县、白朗县、定日县、拉孜县、仁布县、萨嘎县、昂仁县、谢通门县、亚东县、南木林县、康马县)

太原市(晋源区、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、娄烦县、清徐县、迎泽区、古交市、小店区、杏花岭区)

大同市(左云县、浑源县、云冈区、新荣区、天镇县、云州区、广灵县、平城区、阳高县、灵丘县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

菏泽市(巨野县、鄄城县、定陶区、曹县、单县、牡丹区、成武县、郓城县、东明县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、秦州区、武山县、清水县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。