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阜阳市(临泉县、太和县、颍东区、阜南县、颍上县、界首市、颍州区、颍泉区)

锦州市(太和区、义县、北镇市、古塔区、凌海市、黑山县、凌河区)

永州市(道县、冷水滩区、江永县、东安县、祁阳市、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、零陵区)  新余市(分宜县、渝水区)

澳门特别行政区

新疆维吾尔自治区

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

南京市(秦淮区、浦口区、玄武区、高淳区、江宁区、建邺区、栖霞区、雨花台区、六合区、溧水区、鼓楼区)

金华市(婺城区、金东区、义乌市、东阳市、磐安县、武义县、兰溪市、浦江县、永康市)

玉林市(福绵区、玉州区、陆川县、博白县、兴业县、容县、北流市)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区、薛城区)

宜宾市(珙县、筠连县、高县、长宁县、屏山县、江安县、兴文县、叙州区、翠屏区、南溪区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

西安市(灞桥区、碑林区、鄠邑区、雁塔区、新城区、蓝田县、临潼区、高陵区、长安区、周至县、未央区、莲湖区、阎良区)

呼和浩特市(清水河县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、新城区、托克托县、武川县、回民区)

郴州市(临武县、嘉禾县、桂阳县、宜章县、永兴县、苏仙区、汝城县、资兴市、桂东县、北湖区、安仁县)

三沙市(南沙区、西沙区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、江州区、宁明县、大新县、天等县)

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益阳市(资阳区、赫山区、安化县、桃江县、沅江市、南县)

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山南市(乃东区、扎囊县、琼结县、措美县、贡嘎县、加查县、错那市、洛扎县、曲松县、浪卡子县、隆子县、桑日县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

淮安市(淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区、洪泽区)

济源市  德州市(德城区、临邑县、庆云县、平原县、武城县、齐河县、乐陵市、陵城区、宁津县、夏津县、禹城市)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)

鹤岗市(向阳区、兴安区、绥滨县、工农区、南山区、东山区、萝北县、兴山区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

苏州市(张家港市、吴中区、相城区、虎丘区、太仓市、常熟市、姑苏区、昆山市、吴江区)  张掖市(高台县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县)

梧州市(蒙山县、万秀区、长洲区、龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县)

黄石市(下陆区、黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市)

新乡市(新乡县、封丘县、延津县、凤泉区、长垣市、牧野区、卫滨区、获嘉县、红旗区、卫辉市、辉县市、原阳县)临沧市(镇康县、凤庆县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

台州市(玉环市、黄岩区、临海市、三门县、椒江区、温岭市、天台县、路桥区、仙居县)

榆林市(榆阳区、吴堡县、清涧县、横山区、子洲县、米脂县、定边县、绥德县、府谷县、靖边县、神木市、佳县)

喀什地区(英吉沙县、疏附县、叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、泽普县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

南平市(延平区、政和县、光泽县、顺昌县、邵武市、武夷山市、松溪县、建阳区、建瓯市、浦城县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、曲江区、乐昌市、南雄市、翁源县、仁化县、始兴县、武江区)

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承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区)

赣州市(石城县、章贡区、兴国县、南康区、瑞金市、全南县、宁都县、信丰县、龙南市、上犹县、大余县、会昌县、赣县区、崇义县、定南县、于都县、寻乌县、安远县)

扬州市(邗江区、广陵区、仪征市、宝应县、高邮市、江都区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区、江源区、抚松县)

齐齐哈尔市(讷河市、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、碾子山区、依安县、铁锋区、泰来县、甘南县、龙江县、克东县、拜泉县、建华区、富裕县、龙沙区、克山县、富拉尔基区)

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。

公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？ 

天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。

1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。

2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。

本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。

出售全部股权的交易动机

达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。 

从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。 

增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。

因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。

但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。

根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。 

对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。 

站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。 

达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。 

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

作者|魏思

编辑|吴雪