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荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区)

淄博市(高青县、桓台县、张店区、淄川区、沂源县、周村区、临淄区、博山区)

齐齐哈尔市(碾子山区、克东县、富裕县、依安县、克山县、昂昂溪区、甘南县、龙沙区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙江县、建华区、拜泉县、泰来县、铁锋区)  曲靖市(麒麟区、师宗县、马龙区、会泽县、富源县、罗平县、陆良县、沾益区、宣威市)

锦州市(古塔区、义县、凌河区、黑山县、北镇市、太和区、凌海市)

巴中市(南江县、巴州区、通江县、平昌县、恩阳区)

广州市(黄埔区、白云区、天河区、荔湾区、南沙区、海珠区、从化区、越秀区、花都区、番禺区、增城区)玉溪市(易门县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县)

河池市(天峨县、南丹县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县)  武汉市(江夏区、新洲区、青山区、江岸区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、武昌区、东西湖区、汉阳区、汉南区、江汉区)

南平市(松溪县、建瓯市、延平区、光泽县、邵武市、武夷山市、浦城县、建阳区、顺昌县、政和县)

廊坊市(霸州市、安次区、永清县、大厂回族自治县、三河市、大城县、香河县、文安县、固安县、广阳区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

抚州市(乐安县、黎川县、宜黄县、南城县、东乡区、资溪县、南丰县、临川区、金溪县、广昌县、崇仁县)

淮南市(凤台县、谢家集区、大通区、田家庵区、寿县、潘集区、八公山区)

伊春市(金林区、伊美区、汤旺县、南岔县、铁力市、大箐山县、嘉荫县、乌翠区、丰林县、友好区)

驻马店市(汝南县、驿城区、遂平县、确山县、平舆县、上蔡县、泌阳县、西平县、正阳县、新蔡县)

保定市(涿州市、安国市、望都县、雄县、易县、顺平县、徐水区、定兴县、涞源县、满城区、清苑区、竞秀区、安新县、高阳县、蠡县、涞水县、定州市、莲池区、唐县、阜平县、容城县、博野县、高碑店市、曲阳县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县、兴和县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区)

来宾市(武宣县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县)

焦作市(解放区、修武县、孟州市、马村区、中站区、沁阳市、山阳区、温县、武陟县、博爱县)

长沙市(雨花区、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区)

泰安市(泰山区、东平县、肥城市、岱岳区、宁阳县、新泰市)

临沧市(临翔区、凤庆县、永德县、云县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

盐城市(大丰区、阜宁县、响水县、盐都区、亭湖区、滨海县、建湖县、东台市、射阳县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

河源市(紫金县、和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县)

榆林市(横山区、绥德县、佳县、定边县、府谷县、清涧县、子洲县、榆阳区、靖边县、吴堡县、米脂县、神木市)

宜春市(袁州区、奉新县、万载县、樟树市、宜丰县、上高县、高安市、丰城市、靖安县、铜鼓县)

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阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

邯郸市(邱县、邯山区、临漳县、馆陶县、大名县、永年区、曲周县、广平县、肥乡区、成安县、复兴区、武安市、丛台区、鸡泽县、峰峰矿区、魏县、磁县、涉县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县、安源区)  武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

鹤岗市(向阳区、兴山区、南山区、兴安区、萝北县、工农区、绥滨县、东山区)

安顺市(平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)济宁市(汶上县、鱼台县、微山县、任城区、梁山县、嘉祥县、邹城市、金乡县、泗水县、曲阜市、兖州区)

南阳市(宛城区、卧龙区、淅川县、桐柏县、内乡县、社旗县、邓州市、方城县、西峡县、镇平县、唐河县、新野县、南召县)  许昌市(长葛市、魏都区、建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县)

扬州市(高邮市、宝应县、仪征市、江都区、邗江区、广陵区)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、宏伟区、太子河区、弓长岭区)广安市(武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区、广安区)

大庆市(萨尔图区、肇源县、让胡路区、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、林甸县)

湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、千山区、铁东区、台安县)

成都市(新津区、郫都区、彭州市、蒲江县、邛崃市、成华区、青羊区、武侯区、金牛区、都江堰市、简阳市、温江区、青白江区、大邑县、双流区、龙泉驿区、崇州市、新都区、金堂县、锦江区)

赣州市(全南县、会昌县、赣县区、大余县、瑞金市、信丰县、章贡区、定南县、南康区、崇义县、石城县、兴国县、宁都县、于都县、安远县、龙南市、上犹县、寻乌县)

济南市(历城区、长清区、章丘区、平阴县、钢城区、市中区、济阳区、槐荫区、商河县、历下区、莱芜区、天桥区)

平顶山市(叶县、新华区、汝州市、郏县、舞钢市、鲁山县、湛河区、卫东区、宝丰县、石龙区)

宁夏回族自治区

十堰市(张湾区、茅箭区、房县、郧西县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县)

青岛市(即墨区、平度市、崂山区、莱西市、黄岛区、城阳区、胶州市、市南区、市北区、李沧区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、文山市、丘北县、西畴县、马关县、广南县、富宁县)

石家庄市(新乐市、元氏县、正定县、鹿泉区、赞皇县、晋州市、裕华区、栾城区、藁城区、灵寿县、井陉矿区、无极县、新华区、赵县、行唐县、长安区、桥西区、井陉县、高邑县、深泽县、辛集市、平山县)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、广德市、郎溪县、宁国市、旌德县)

合肥市(庐阳区、肥西县、蜀山区、庐江县、包河区、瑶海区、巢湖市、肥东县、长丰县)

晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、阳城县、城区、高平市)

临沂市(沂水县、兰陵县、莒南县、河东区、费县、沂南县、郯城县、罗庄区、蒙阴县、兰山区、临沭县、平邑县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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