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南平市(浦城县、顺昌县、政和县、武夷山市、邵武市、建阳区、松溪县、延平区、建瓯市、光泽县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

绵阳市(涪城区、平武县、盐亭县、北川羌族自治县、安州区、江油市、梓潼县、三台县、游仙区)

阜阳市(太和县、颍泉区、阜南县、颍东区、界首市、颍上县、颍州区、临泉县)  宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县)

那曲市(班戈县、安多县、巴青县、申扎县、色尼区、聂荣县、嘉黎县、尼玛县、双湖县、比如县、索县)

北京市(平谷区、东城区、密云区、大兴区、怀柔区、西城区、顺义区、门头沟区、昌平区、石景山区、通州区、朝阳区、海淀区、房山区、延庆区、丰台区)

兰州市(红古区、安宁区、七里河区、榆中县、永登县、城关区、皋兰县、西固区)黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)  乐山市(五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、夹江县、井研县、市中区、犍为县、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、金口河区)

徐州市(睢宁县、丰县、邳州市、铜山区、贾汪区、沛县、泉山区、新沂市、云龙区、鼓楼区)

抚州市(南丰县、广昌县、宜黄县、南城县、金溪县、资溪县、临川区、东乡区、黎川县、崇仁县、乐安县)

常州市(天宁区、新北区、武进区、钟楼区、溧阳市、金坛区)

盐城市(东台市、射阳县、响水县、阜宁县、盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县、大丰区)

泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、肥城市、东平县、宁阳县)

庆阳市(西峰区、镇原县、合水县、华池县、庆城县、正宁县、宁县、环县)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

太原市(古交市、万柏林区、尖草坪区、晋源区、清徐县、小店区、阳曲县、娄烦县、迎泽区、杏花岭区)

黑河市(北安市、孙吴县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、逊克县)

金华市(金东区、浦江县、兰溪市、婺城区、义乌市、永康市、磐安县、东阳市、武义县)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、芦溪县、湘东区)

济南市(商河县、钢城区、槐荫区、长清区、平阴县、天桥区、历城区、济阳区、历下区、莱芜区、章丘区、市中区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

六安市(金寨县、金安区、裕安区、舒城县、霍山县、霍邱县、叶集区)

鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇县、淇滨区)

温州市(龙港市、鹿城区、龙湾区、文成县、永嘉县、洞头区、瑞安市、乐清市、泰顺县、瓯海区、平阳县、苍南县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

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楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、永仁县、牟定县、南华县、楚雄市、武定县、禄丰市、双柏县、姚安县)

辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、辽阳县、白塔区、灯塔市、弓长岭区)

黄冈市(罗田县、英山县、浠水县、红安县、麻城市、团风县、武穴市、黄州区、蕲春县、黄梅县)

邵阳市(绥宁县、邵阳县、新邵县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、邵东市、隆回县、新宁县、双清区、大祥区、北塔区)  临沧市(永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

百色市(德保县、田林县、田东县、那坡县、西林县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、右江区、靖西市、凌云县、乐业县)南京市(江宁区、溧水区、鼓楼区、建邺区、栖霞区、高淳区、浦口区、雨花台区、六合区、秦淮区、玄武区)

昌都市(边坝县、贡觉县、察雅县、类乌齐县、左贡县、江达县、卡若区、洛隆县、八宿县、芒康县、丁青县)  绥化市(海伦市、安达市、望奎县、绥棱县、北林区、庆安县、明水县、兰西县、肇东市、青冈县)

荆州市(洪湖市、公安县、荆州区、沙市区、监利市、松滋市、石首市、江陵县)

晋城市(城区、泽州县、阳城县、沁水县、高平市、陵川县)

汉中市(略阳县、汉台区、南郑区、勉县、洋县、留坝县、宁强县、佛坪县、城固县、镇巴县、西乡县)塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市、塔城市)

西安市(长安区、周至县、雁塔区、阎良区、未央区、蓝田县、灞桥区、碑林区、鄠邑区、莲湖区、临潼区、高陵区、新城区)

福州市(罗源县、仓山区、连江县、长乐区、晋安区、闽清县、马尾区、台江区、永泰县、鼓楼区、平潭县、福清市、闽侯县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

吕梁市(交口县、文水县、汾阳市、柳林县、临县、方山县、交城县、孝义市、岚县、离石区、兴县、石楼县、中阳县)

嘉峪关市

大同市(广灵县、平城区、浑源县、阳高县、新荣区、天镇县、左云县、云冈区、灵丘县、云州区)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、射洪市、安居区)

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、衢江区、常山县、开化县)

宁德市(福鼎市、屏南县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、古田县、福安市、周宁县、霞浦县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、建始县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、恩施市)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市)

石河子市(北屯市、胡杨河市、昆玉市、新星市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、铁门关市、双河市、可克达拉市、阿拉尔市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、瓮安县、贵定县、福泉市、罗甸县、长顺县、龙里县、荔波县、惠水县、平塘县、三都水族自治县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县)

开封市(杞县、禹王台区、兰考县、龙亭区、祥符区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、尉氏县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。