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呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、根河市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县)

宁夏回族自治区

佛山市(禅城区、高明区、南海区、三水区、顺德区)  朝阳市(北票市、龙城区、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区)

宁波市(象山县、江北区、余姚市、镇海区、鄞州区、宁海县、奉化区、海曙区、慈溪市、北仑区)

咸阳市(彬州市、秦都区、渭城区、乾县、武功县、杨陵区、淳化县、三原县、长武县、兴平市、旬邑县、礼泉县、永寿县、泾阳县)

新乡市(辉县市、原阳县、长垣市、牧野区、新乡县、凤泉区、封丘县、获嘉县、卫辉市、红旗区、卫滨区、延津县)  广州市(荔湾区、天河区、越秀区、从化区、番禺区、黄埔区、增城区、海珠区、南沙区、花都区、白云区)

双鸭山市(尖山区、饶河县、宝清县、集贤县、宝山区、四方台区、友谊县、岭东区)

玉溪市(通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、易门县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

盐城市(射阳县、阜宁县、建湖县、滨海县、东台市、大丰区、亭湖区、响水县、盐都区)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区、东平县、岱岳区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、工农区、东山区、兴安区、南山区、兴山区、萝北县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、连山区、建昌县、绥中县、兴城市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、尉犁县、若羌县)

塔城地区(额敏县、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、塔城市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

郑州市(登封市、管城回族区、新密市、金水区、二七区、上街区、中原区、中牟县、新郑市、荥阳市、巩义市、惠济区)

龙岩市(上杭县、连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县、漳平市)

常州市(新北区、天宁区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

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信阳市(光山县、淮滨县、罗山县、新县、潢川县、商城县、平桥区、浉河区、固始县、息县)

张掖市(山丹县、临泽县、高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县)

齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、依安县、富裕县、富拉尔基区、讷河市、泰来县、碾子山区、甘南县、拜泉县、龙沙区、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、克山县、建华区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)  吕梁市(汾阳市、方山县、交城县、柳林县、孝义市、岚县、中阳县、离石区、临县、交口县、兴县、文水县、石楼县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

金昌市(金川区、永昌县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)杭州市(淳安县、萧山区、上城区、钱塘区、余杭区、临平区、拱墅区、桐庐县、滨江区、富阳区、建德市、临安区、西湖区)

郴州市(北湖区、安仁县、汝城县、资兴市、临武县、桂东县、永兴县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、宜章县)  南充市(营山县、蓬安县、西充县、南部县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、阆中市、高坪区)

唐山市(路北区、迁西县、迁安市、滦州市、遵化市、路南区、滦南县、玉田县、曹妃甸区、开平区、丰南区、丰润区、乐亭县、古冶区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、壤塘县、松潘县、马尔康市、红原县、茂县、九寨沟县、黑水县、金川县、汶川县、小金县、若尔盖县、阿坝县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、泾川县、静宁县、华亭市)娄底市(新化县、冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县)

大同市(天镇县、浑源县、云冈区、新荣区、云州区、广灵县、平城区、左云县、灵丘县、阳高县)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区、江源区)

三明市(泰宁县、建宁县、尤溪县、清流县、大田县、三元区、宁化县、永安市、明溪县、将乐县、沙县区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

聊城市(阳谷县、东阿县、冠县、临清市、茌平区、高唐县、东昌府区、莘县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

新疆维吾尔自治区

营口市(站前区、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)

柳州市(城中区、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳城县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、福海县、哈巴河县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

淄博市(高青县、周村区、桓台县、张店区、博山区、临淄区、淄川区、沂源县)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区)

黄山市(黟县、祁门县、休宁县、徽州区、黄山区、歙县、屯溪区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。