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随州市(广水市、曾都区、随县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)

荆州市(松滋市、洪湖市、江陵县、监利市、沙市区、荆州区、石首市、公安县)  毕节市(纳雍县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、织金县、赫章县)

西安市(鄠邑区、新城区、未央区、蓝田县、碑林区、高陵区、灞桥区、莲湖区、阎良区、雁塔区、周至县、长安区、临潼区)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

上饶市(横峰县、广信区、婺源县、信州区、广丰区、弋阳县、德兴市、万年县、余干县、铅山县、鄱阳县、玉山县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县)  株洲市(荷塘区、炎陵县、攸县、茶陵县、渌口区、石峰区、天元区、芦淞区、醴陵市)

新疆维吾尔自治区

南宁市(邕宁区、宾阳县、武鸣区、西乡塘区、上林县、兴宁区、青秀区、江南区、马山县、良庆区、横州市、隆安县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、八公山区、凤台县、大通区、潘集区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

抚顺市(望花区、东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县)

内蒙古自治区

雅安市(雨城区、荥经县、石棉县、名山区、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、吉首市、龙山县、保靖县、泸溪县、凤凰县、花垣县)

聊城市(阳谷县、冠县、临清市、莘县、东昌府区、高唐县、茌平区、东阿县)

赣州市(大余县、定南县、寻乌县、兴国县、宁都县、龙南市、上犹县、南康区、石城县、全南县、于都县、信丰县、瑞金市、会昌县、章贡区、崇义县、安远县、赣县区)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县)

宝鸡市(金台区、凤县、眉县、扶风县、陈仓区、麟游县、岐山县、凤翔区、太白县、陇县、渭滨区、千阳县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、弥勒市、河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、绿春县、建水县、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、开远市)

金昌市(金川区、永昌县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

深圳市(龙华区、光明区、坪山区、宝安区、罗湖区、南山区、龙岗区、福田区、盐田区)

达州市(通川区、宣汉县、大竹县、渠县、达川区、开江县、万源市)

澳门特别行政区

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大理白族自治州(永平县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、弥渡县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、宾川县、巍山彝族回族自治县)

洛阳市(宜阳县、偃师区、洛宁县、洛龙区、新安县、汝阳县、孟津区、老城区、西工区、嵩县、涧西区、伊川县、瀍河回族区、栾川县)

邵阳市(洞口县、北塔区、双清区、城步苗族自治县、新邵县、邵阳县、新宁县、绥宁县、武冈市、大祥区、邵东市、隆回县)

松原市(乾安县、长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  滨州市(惠民县、滨城区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、沾化区)

广西壮族自治区

常德市(安乡县、汉寿县、桃源县、武陵区、津市市、临澧县、鼎城区、石门县、澧县)

黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市)阿勒泰地区(青河县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市)

合肥市(瑶海区、庐江县、长丰县、肥西县、庐阳区、巢湖市、蜀山区、包河区、肥东县)  玉林市(陆川县、福绵区、容县、博白县、兴业县、北流市、玉州区)

甘孜藏族自治州(泸定县、白玉县、丹巴县、康定市、理塘县、稻城县、新龙县、乡城县、炉霍县、得荣县、石渠县、道孚县、德格县、巴塘县、甘孜县、雅江县、色达县、九龙县)

铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、石阡县)

朔州市(山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市、应县、平鲁区)银川市(贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市、西夏区)

永州市(蓝山县、新田县、祁阳市、双牌县、冷水滩区、宁远县、江永县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、道县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、库车市、乌什县、拜城县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

宜昌市(兴山县、点军区、西陵区、宜都市、秭归县、枝江市、远安县、夷陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、伍家岗区)

宜宾市(叙州区、南溪区、高县、屏山县、翠屏区、长宁县、兴文县、珙县、筠连县、江安县)

肇庆市(高要区、端州区、广宁县、德庆县、怀集县、封开县、四会市、鼎湖区)

西藏自治区

抚州市(广昌县、乐安县、金溪县、南城县、宜黄县、南丰县、资溪县、东乡区、黎川县、临川区、崇仁县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市、新化县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、西市区、大石桥市、老边区、盖州市)

许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、魏都区、建安区、禹州市)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。