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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、龙泉市、青田县、遂昌县、云和县、缙云县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、鹤峰县、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、宣恩县)
武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县) 延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、和龙市、珲春市、龙井市、敦化市、延吉市、安图县)
日喀则市(吉隆县、昂仁县、康马县、萨迦县、聂拉木县、谢通门县、定日县、桑珠孜区、南木林县、亚东县、定结县、白朗县、仁布县、萨嘎县、岗巴县、拉孜县、江孜县、仲巴县)
南通市(启东市、海门区、崇川区、通州区、如东县、海安市、如皋市)
揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、揭西县、惠来县)
西藏自治区 漳州市(龙文区、南靖县、漳浦县、平和县、东山县、龙海区、华安县、诏安县、芗城区、长泰区、云霄县)
贵阳市(白云区、南明区、清镇市、云岩区、花溪区、修文县、乌当区、开阳县、观山湖区、息烽县)
双鸭山市(饶河县、友谊县、宝山区、岭东区、尖山区、四方台区、集贤县、宝清县)
内江市(市中区、隆昌市、东兴区、资中县、威远县)
德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、中江县)
江门市(台山市、新会区、江海区、鹤山市、开平市、蓬江区、恩平市)
焦作市(孟州市、博爱县、沁阳市、马村区、修武县、解放区、山阳区、武陟县、温县、中站区)
宜宾市(高县、长宁县、筠连县、叙州区、兴文县、翠屏区、珙县、屏山县、南溪区、江安县)
淮安市(洪泽区、涟水县、盱眙县、淮安区、淮阴区、金湖县、清江浦区)
滁州市(琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、南谯区、天长市、定远县、全椒县)
三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县、卢氏县)
吉安市(安福县、峡江县、新干县、万安县、井冈山市、青原区、吉水县、遂川县、吉州区、永新县、泰和县、永丰县、吉安县)
玉林市(兴业县、陆川县、北流市、容县、福绵区、博白县、玉州区)
烟台市(海阳市、芝罘区、莱阳市、龙口市、招远市、莱州市、栖霞市、蓬莱区、福山区、莱山区、牟平区)
大庆市(让胡路区、红岗区、萨尔图区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇州县)
吉林市(桦甸市、龙潭区、磐石市、昌邑区、蛟河市、舒兰市、永吉县、丰满区、船营区)
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来宾市(兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、合山市)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
青岛市(平度市、黄岛区、市南区、市北区、莱西市、崂山区、即墨区、城阳区、李沧区、胶州市)
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十堰市(房县、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧阳区、丹江口市、郧西县、竹山县)
中山市
白山市(靖宇县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)
宣城市(广德市、泾县、宁国市、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县) 甘孜藏族自治州(稻城县、丹巴县、理塘县、泸定县、色达县、道孚县、乡城县、雅江县、巴塘县、炉霍县、新龙县、得荣县、石渠县、康定市、九龙县、白玉县、甘孜县、德格县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、青河县、福海县)
蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区、淮上区)
常德市(安乡县、汉寿县、武陵区、临澧县、津市市、桃源县、石门县、澧县、鼎城区)开封市(杞县、祥符区、顺河回族区、通许县、兰考县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、尉氏县)
白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县) 德州市(陵城区、乐陵市、庆云县、临邑县、德城区、宁津县、禹城市、齐河县、夏津县、平原县、武城县)
咸阳市(永寿县、彬州市、旬邑县、乾县、兴平市、武功县、淳化县、泾阳县、秦都区、三原县、礼泉县、渭城区、杨陵区、长武县)
威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)
石河子市(新星市、胡杨河市、北屯市、阿拉尔市、双河市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、白杨市、图木舒克市、可克达拉市)
三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)
金华市(磐安县、武义县、兰溪市、永康市、浦江县、婺城区、义乌市、东阳市、金东区)
襄阳市(襄城区、宜城市、樊城区、枣阳市、襄州区、谷城县、南漳县、老河口市、保康县)
沧州市(河间市、南皮县、泊头市、任丘市、沧县、运河区、新华区、海兴县、东光县、黄骅市、吴桥县、盐山县、青县、孟村回族自治县、肃宁县、献县)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
临沂市(河东区、沂水县、临沭县、兰陵县、平邑县、费县、蒙阴县、莒南县、郯城县、沂南县、兰山区、罗庄区)
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乌兰察布市(凉城县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)
宜昌市(西陵区、兴山县、当阳市、远安县、秭归县、宜都市、伍家岗区、点军区、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、长阳土家族自治县、枝江市)
承德市(宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双滦区)
西安市(碑林区、莲湖区、高陵区、新城区、阎良区、鄠邑区、雁塔区、周至县、长安区、临潼区、灞桥区、未央区、蓝田县)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、壤塘县、汶川县、阿坝县、若尔盖县、松潘县、茂县、金川县、马尔康市、九寨沟县、小金县、红原县)
信阳市(光山县、潢川县、固始县、商城县、浉河区、淮滨县、息县、新县、罗山县、平桥区)
银川市(灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区)
宁夏回族自治区
自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。
事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要观点如下：
婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力
按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse
VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse
Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。
按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。
产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。
费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。
持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨
据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。
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