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锡林郭勒盟(多伦县、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

宁波市(镇海区、象山县、余姚市、海曙区、奉化区、慈溪市、宁海县、江北区、鄞州区、北仑区)

烟台市(莱州市、牟平区、栖霞市、招远市、海阳市、莱阳市、福山区、芝罘区、蓬莱区、莱山区、龙口市)

抚顺市(新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、东洲区)  定西市(渭源县、漳县、安定区、陇西县、岷县、临洮县、通渭县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)

邯郸市(丛台区、大名县、复兴区、涉县、临漳县、魏县、武安市、永年区、广平县、肥乡区、曲周县、馆陶县、鸡泽县、邯山区、磁县、成安县、峰峰矿区、邱县)

玉林市(陆川县、兴业县、容县、博白县、福绵区、玉州区、北流市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、安图县、和龙市、龙井市、敦化市、延吉市、汪清县)  济南市(钢城区、历城区、历下区、长清区、平阴县、莱芜区、槐荫区、济阳区、天桥区、商河县、市中区、章丘区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区)

内蒙古自治区

大连市(长海县、普兰店区、西岗区、金州区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、旅顺口区、甘井子区、中山区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

九江市(柴桑区、武宁县、瑞昌市、彭泽县、共青城市、庐山市、都昌县、湖口县、浔阳区、濂溪区、永修县、德安县、修水县)

林芝市(朗县、察隅县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县)

深圳市(南山区、盐田区、罗湖区、坪山区、龙岗区、龙华区、光明区、宝安区、福田区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、镜湖区、无为市、鸠江区、湾沚区、南陵县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

安康市(平利县、宁陕县、汉滨区、石泉县、岚皋县、紫阳县、白河县、汉阴县、镇坪县、旬阳市)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市、句容市、京口区)

内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

嘉峪关市

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、靖江市、高港区、泰兴市)

聊城市(临清市、高唐县、东阿县、茌平区、东昌府区、冠县、莘县、阳谷县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、清城区、英德市、清新区、阳山县)

安庆市(宜秀区、潜山市、怀宁县、大观区、望江县、迎江区、宿松县、桐城市、岳西县、太湖县)

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张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

天津市(红桥区、宁河区、滨海新区、宝坻区、蓟州区、静海区、西青区、北辰区、河东区、河西区、河北区、武清区、津南区、东丽区、和平区、南开区)

韶关市(曲江区、仁化县、武江区、新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、翁源县、始兴县)

永州市(东安县、双牌县、零陵区、宁远县、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、新田县、冷水滩区、道县)  新乡市(长垣市、卫滨区、获嘉县、辉县市、牧野区、原阳县、凤泉区、封丘县、红旗区、延津县、卫辉市、新乡县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

岳阳市(岳阳楼区、云溪区、岳阳县、临湘市、平江县、湘阴县、汨罗市、华容县、君山区)武汉市(汉阳区、汉南区、硚口区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、武昌区、青山区、洪山区、江夏区、江汉区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、会同县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县)  通化市(柳河县、辉南县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市、通化县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、裕民县、托里县、沙湾市、塔城市)

孝感市(大悟县、孝昌县、应城市、汉川市、云梦县、孝南区、安陆市)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、信宜市、电白区)广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

开封市(顺河回族区、兰考县、通许县、杞县、禹王台区、祥符区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区)

绥化市(青冈县、绥棱县、肇东市、庆安县、海伦市、安达市、北林区、明水县、兰西县、望奎县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

宝鸡市(眉县、渭滨区、凤翔区、陇县、麟游县、陈仓区、扶风县、岐山县、凤县、千阳县、太白县、金台区)

衡水市(阜城县、冀州区、武强县、武邑县、桃城区、故城县、深州市、景县、安平县、饶阳县、枣强县)

泉州市(惠安县、丰泽区、安溪县、德化县、泉港区、洛江区、石狮市、晋江市、鲤城区、金门县、南安市、永春县)

广州市(从化区、增城区、花都区、越秀区、南沙区、黄埔区、白云区、荔湾区、海珠区、番禺区、天河区)

忻州市(忻府区、定襄县、宁武县、五寨县、岢岚县、繁峙县、五台县、原平市、静乐县、神池县、保德县、代县、河曲县、偏关县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、怀集县、端州区、封开县、德庆县、广宁县、高要区)

辽阳市(灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、太子河区、宏伟区)

昌都市(芒康县、洛隆县、江达县、左贡县、类乌齐县、丁青县、边坝县、贡觉县、察雅县、八宿县、卡若区)

丹东市(振兴区、东港市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

渭南市(华州区、华阴市、韩城市、潼关县、白水县、临渭区、合阳县、蒲城县、澄城县、大荔县、富平县)

南通市(如皋市、如东县、崇川区、通州区、启东市、海安市、海门区)

桂林市(雁山区、永福县、阳朔县、七星区、兴安县、平乐县、荔浦市、象山区、灌阳县、全州县、灵川县、临桂区、恭城瑶族自治县、秀峰区、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县)

来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、兴宾区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：