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常德市(临澧县、澧县、桃源县、武陵区、津市市、石门县、鼎城区、汉寿县、安乡县)

呼和浩特市(新城区、清水河县、回民区、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、武川县、玉泉区、托克托县)

阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、阜南县、临泉县、颍上县、界首市、颍东区)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)  巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

广元市(旺苍县、利州区、朝天区、苍溪县、剑阁县、昭化区、青川县)

台州市(三门县、玉环市、临海市、温岭市、天台县、黄岩区、椒江区、仙居县、路桥区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

渭南市(蒲城县、白水县、大荔县、韩城市、华阴市、富平县、临渭区、华州区、澄城县、潼关县、合阳县)  宜春市(万载县、高安市、袁州区、宜丰县、奉新县、靖安县、上高县、丰城市、樟树市、铜鼓县)

香港特别行政区

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市)

安阳市(滑县、殷都区、汤阴县、安阳县、北关区、龙安区、内黄县、文峰区、林州市)

龙岩市(武平县、永定区、上杭县、连城县、长汀县、漳平市、新罗区)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、玛曲县、舟曲县、迭部县、合作市、卓尼县、碌曲县)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、平武县、三台县、游仙区、梓潼县、盐亭县、安州区、江油市)

哈尔滨市(木兰县、依兰县、双城区、巴彦县、松北区、通河县、宾县、方正县、五常市、阿城区、道里区、呼兰区、尚志市、香坊区、道外区、平房区、南岗区、延寿县)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、船山区、安居区)

南阳市(内乡县、新野县、宛城区、社旗县、淅川县、镇平县、桐柏县、卧龙区、西峡县、方城县、邓州市、唐河县、南召县)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

信阳市(潢川县、商城县、罗山县、新县、淮滨县、浉河区、息县、平桥区、固始县、光山县)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)

菏泽市(鄄城县、东明县、郓城县、曹县、单县、定陶区、成武县、牡丹区、巨野县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、清城区、连州市)

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喀什地区(叶城县、疏勒县、麦盖提县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、疏附县、喀什市、泽普县)

南通市(如东县、启东市、如皋市、海门区、崇川区、通州区、海安市)

邯郸市(丛台区、肥乡区、复兴区、涉县、磁县、广平县、成安县、临漳县、鸡泽县、邯山区、曲周县、永年区、武安市、魏县、峰峰矿区、馆陶县、大名县、邱县)

黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市)  乐山市(夹江县、沐川县、五通桥区、井研县、金口河区、市中区、峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、马边彝族自治县)

绥化市(海伦市、望奎县、北林区、明水县、安达市、绥棱县、肇东市、兰西县、庆安县、青冈县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、布尔津县)鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

沈阳市(铁西区、大东区、于洪区、法库县、浑南区、辽中区、康平县、沈河区、苏家屯区、和平区、皇姑区、新民市、沈北新区)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、广河县、临夏县、康乐县、和政县、永靖县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

榆林市(子洲县、吴堡县、米脂县、清涧县、榆阳区、府谷县、横山区、定边县、神木市、佳县、靖边县、绥德县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、建水县、屏边苗族自治县、石屏县、弥勒市、蒙自市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)陇南市(宕昌县、礼县、徽县、成县、两当县、康县、武都区、西和县、文县)

肇庆市(高要区、德庆县、怀集县、四会市、端州区、广宁县、封开县、鼎湖区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

伊春市(乌翠区、丰林县、铁力市、大箐山县、友好区、南岔县、金林区、汤旺县、嘉荫县、伊美区)

淄博市(临淄区、桓台县、淄川区、博山区、张店区、沂源县、高青县、周村区)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

镇江市(润州区、京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市、句容市)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、罗甸县、福泉市、平塘县、惠水县、贵定县、三都水族自治县、瓮安县、荔波县、都匀市、独山县、龙里县)

青岛市(黄岛区、即墨区、胶州市、城阳区、李沧区、莱西市、平度市、市北区、市南区、崂山区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、榕江县、镇远县、施秉县、凯里市、三穗县、岑巩县、从江县、丹寨县、雷山县、黎平县、锦屏县、台江县、天柱县、黄平县、剑河县)

怀化市(鹤城区、沅陵县、中方县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县)

泸州市(合江县、龙马潭区、江阳区、叙永县、古蔺县、纳溪区、泸县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。