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全国服务区域：
韶关市(仁化县、乐昌市、始兴县、南雄市、曲江区、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗)
天津市(河北区、南开区、蓟州区、和平区、北辰区、东丽区、宁河区、静海区、滨海新区、宝坻区、红桥区、津南区、河东区、河西区、西青区、武清区)
拉萨市(林周县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、达孜区、当雄县)
许昌市(禹州市、魏都区、建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县)
阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县)
酒泉市(金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区)
安庆市(宜秀区、迎江区、潜山市、宿松县、大观区、岳西县、望江县、桐城市、怀宁县、太湖县)
毕节市(黔西市、大方县、织金县、赫章县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)
晋中市(介休市、平遥县、太谷区、榆次区、昔阳县、寿阳县、灵石县、祁县、左权县、榆社县、和顺县)
百色市(德保县、那坡县、田阳区、右江区、靖西市、凌云县、平果市、田林县、乐业县、田东县、隆林各族自治县、西林县)
自贡市(荣县、自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县)
贵阳市(白云区、花溪区、乌当区、观山湖区、云岩区、修文县、息烽县、清镇市、南明区、开阳县)
大连市(金州区、沙河口区、庄河市、甘井子区、西岗区、长海县、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区、中山区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、康乐县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县)
伊春市(汤旺县、丰林县、铁力市、乌翠区、嘉荫县、金林区、伊美区、友好区、南岔县、大箐山县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、富宁县、丘北县、马关县、砚山县、文山市、西畴县)
铁岭市(调兵山市、银州区、清河区、铁岭县、昌图县、开原市、西丰县)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、久治县、甘德县、玛多县、达日县)
喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、岳普湖县、莎车县、疏附县、巴楚县、伽师县、喀什市、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县)
惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
南宁市(青秀区、西乡塘区、江南区、邕宁区、武鸣区、横州市、兴宁区、隆安县、宾阳县、马山县、上林县、良庆区)
钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)
雅安市(天全县、荥经县、石棉县、汉源县、雨城区、名山区、芦山县、宝兴县)
汉中市(宁强县、城固县、勉县、南郑区、佛坪县、西乡县、略阳县、洋县、汉台区、留坝县、镇巴县)
济南市(商河县、长清区、历下区、平阴县、槐荫区、章丘区、市中区、济阳区、莱芜区、历城区、钢城区、天桥区)
北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
襄阳市(宜城市、保康县、谷城县、南漳县、老河口市、枣阳市、襄城区、襄州区、樊城区)
青岛市(城阳区、市南区、胶州市、崂山区、平度市、李沧区、即墨区、莱西市、市北区、黄岛区)
唐山市(乐亭县、丰南区、迁西县、丰润区、路南区、古冶区、迁安市、曹妃甸区、滦南县、玉田县、路北区、遵化市、开平区、滦州市)
福州市(仓山区、晋安区、福清市、马尾区、平潭县、罗源县、闽侯县、台江区、永泰县、连江县、长乐区、闽清县、鼓楼区)
西安市(周至县、新城区、阎良区、鄠邑区、蓝田县、未央区、灞桥区、高陵区、碑林区、莲湖区、雁塔区、临潼区、长安区)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、弥勒市、元阳县、红河县、河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、泸西县、建水县、开远市、蒙自市)
嘉兴市(平湖市、南湖区、海盐县、桐乡市、嘉善县、秀洲区、海宁市)
海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)
张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、山丹县、高台县)
新余市(分宜县、渝水区)
温州市(洞头区、文成县、瑞安市、乐清市、永嘉县、鹿城区、瓯海区、泰顺县、平阳县、苍南县、龙港市、龙湾区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
广西壮族自治区
威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)
达州市(渠县、达川区、万源市、开江县、宣汉县、通川区、大竹县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)
香港特别行政区
菏泽市(东明县、鄄城县、郓城县、曹县、单县、成武县、定陶区、牡丹区、巨野县)
衢州市(开化县、龙游县、常山县、衢江区、江山市、柯城区)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、茂县、红原县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、汶川县、阿坝县、金川县、若尔盖县、壤塘县、理县、小金县)
湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)
汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)
安阳市(北关区、滑县、文峰区、内黄县、林州市、殷都区、安阳县、龙安区、汤阴县)
怀化市(靖州苗族侗族自治县、中方县、沅陵县、新晃侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、洪江市、辰溪县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)
张家口市(涿鹿县、桥西区、沽源县、张北县、赤城县、万全区、崇礼区、蔚县、宣化区、怀安县、康保县、怀来县、阳原县、下花园区、桥东区、尚义县)
白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)
德州市(禹城市、庆云县、武城县、夏津县、乐陵市、宁津县、陵城区、齐河县、临邑县、德城区、平原县)
阿克苏地区(柯坪县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、温宿县、新和县、乌什县、库车市)
淄博市(张店区、博山区、高青县、淄川区、沂源县、桓台县、临淄区、周村区)
铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)
淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、丹寨县、天柱县、凯里市、麻江县、三穗县、台江县、剑河县、施秉县、从江县、榕江县、黄平县、雷山县、黎平县、岑巩县、镇远县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县)
中山市
白山市(靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、呼图壁县)
苏州市(太仓市、常熟市、吴中区、昆山市、姑苏区、吴江区、相城区、虎丘区、张家港市)
泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、肥城市、新泰市)
泰州市(兴化市、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、海陵区)
临汾市(永和县、翼城县、洪洞县、侯马市、汾西县、蒲县、大宁县、乡宁县、浮山县、霍州市、曲沃县、襄汾县、古县、隰县、吉县、安泽县、尧都区)
漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)
澳门特别行政区
西宁市(城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区、城东区)
衡阳市(耒阳市、衡东县、雁峰区、蒸湘区、珠晖区、南岳区、常宁市、衡南县、祁东县、衡山县、衡阳县、石鼓区)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
大同市(灵丘县、云州区、云冈区、天镇县、浑源县、阳高县、左云县、广灵县、新荣区、平城区)
清远市(连州市、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市)
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郑州市(荥阳市、新郑市、二七区、上街区、中牟县、巩义市、惠济区、金水区、新密市、管城回族区、登封市、中原区)
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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县)
遵义市(绥阳县、赤水市、余庆县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、桐梓县、湄潭县、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、仁怀市、正安县)
连云港市(灌云县、灌南县、东海县、赣榆区、海州区、连云区)
邢台市(隆尧县、内丘县、平乡县、清河县、信都区、临西县、南宫市、威县、宁晋县、沙河市、广宗县、南和区、柏乡县、新河县、任泽区、巨鹿县、临城县、襄都区)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、兴海县、贵南县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)
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泉州市(永春县、洛江区、丰泽区、德化县、石狮市、惠安县、南安市、鲤城区、安溪县、金门县、泉港区、晋江市)
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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
开封市(顺河回族区、祥符区、通许县、杞县、兰考县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)
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张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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