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双鸭山市(尖山区、饶河县、岭东区、集贤县、友谊县、四方台区、宝清县、宝山区)

许昌市(襄城县、禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市)

齐齐哈尔市(建华区、铁锋区、泰来县、甘南县、龙沙区、富裕县、依安县、碾子山区、富拉尔基区、昂昂溪区、克山县、克东县、讷河市、龙江县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)  凉山彝族自治州(盐源县、越西县、冕宁县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、会理市、金阳县、布拖县、昭觉县、美姑县、甘洛县、普格县、喜德县、雷波县、宁南县、德昌县)

商洛市(洛南县、柞水县、山阳县、商州区、商南县、丹凤县、镇安县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、城区、沁水县、高平市)

鞍山市(铁东区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、立山区、千山区)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  咸阳市(永寿县、长武县、礼泉县、彬州市、淳化县、武功县、秦都区、三原县、杨陵区、泾阳县、兴平市、旬邑县、渭城区、乾县)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

温州市(平阳县、文成县、苍南县、洞头区、乐清市、泰顺县、瑞安市、永嘉县、龙港市、龙湾区、瓯海区、鹿城区)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县)

石家庄市(辛集市、鹿泉区、灵寿县、深泽县、桥西区、长安区、井陉县、晋州市、藁城区、赞皇县、新乐市、元氏县、裕华区、平山县、新华区、高邑县、赵县、栾城区、无极县、行唐县、井陉矿区、正定县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市)

沧州市(海兴县、盐山县、青县、肃宁县、南皮县、孟村回族自治县、吴桥县、献县、泊头市、东光县、河间市、任丘市、黄骅市、运河区、新华区、沧县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、小金县、红原县、阿坝县、马尔康市、松潘县、金川县、若尔盖县、汶川县、茂县、壤塘县、黑水县、九寨沟县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

武汉市(黄陂区、汉南区、硚口区、汉阳区、洪山区、江夏区、蔡甸区、青山区、武昌区、江岸区、东西湖区、江汉区、新洲区)

曲靖市(沾益区、罗平县、陆良县、会泽县、富源县、宣威市、马龙区、麒麟区、师宗县)

黄山市(祁门县、黄山区、屯溪区、歙县、黟县、徽州区、休宁县)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

新乡市(凤泉区、延津县、卫滨区、封丘县、获嘉县、新乡县、牧野区、原阳县、红旗区、长垣市、卫辉市、辉县市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

日喀则市(仲巴县、仁布县、康马县、亚东县、吉隆县、定日县、聂拉木县、桑珠孜区、萨嘎县、定结县、昂仁县、白朗县、江孜县、岗巴县、谢通门县、拉孜县、萨迦县、南木林县)

无锡市(梁溪区、惠山区、锡山区、新吴区、江阴市、宜兴市、滨湖区)

徐州市(丰县、沛县、鼓楼区、睢宁县、邳州市、贾汪区、云龙区、新沂市、泉山区、铜山区)

广西壮族自治区

天水市(秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、清水县)

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果洛藏族自治州(达日县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、班玛县)

新余市(渝水区、分宜县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、卓尼县、合作市、玛曲县、迭部县、夏河县、临潭县)

九江市(都昌县、永修县、德安县、庐山市、濂溪区、湖口县、武宁县、彭泽县、柴桑区、修水县、共青城市、瑞昌市、浔阳区)  铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

张家口市(赤城县、桥东区、宣化区、万全区、张北县、沽源县、康保县、怀来县、下花园区、崇礼区、阳原县、涿鹿县、桥西区、怀安县、蔚县、尚义县)

益阳市(赫山区、资阳区、桃江县、南县、沅江市、安化县)

南充市(南部县、阆中市、高坪区、营山县、西充县、仪陇县、蓬安县、顺庆区、嘉陵区)常德市(汉寿县、临澧县、武陵区、石门县、津市市、安乡县、桃源县、鼎城区、澧县)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区、永宁县)  贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区、昭平县)

扬州市(高邮市、广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市)

信阳市(商城县、罗山县、新县、固始县、浉河区、平桥区、息县、潢川县、淮滨县、光山县)

兰州市(永登县、榆中县、城关区、安宁区、皋兰县、西固区、七里河区、红古区)仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

宜宾市(长宁县、南溪区、筠连县、珙县、叙州区、江安县、翠屏区、屏山县、兴文县、高县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

昌都市(边坝县、洛隆县、察雅县、芒康县、左贡县、贡觉县、八宿县、丁青县、卡若区、江达县、类乌齐县)

汉中市(镇巴县、南郑区、略阳县、佛坪县、勉县、西乡县、汉台区、洋县、城固县、宁强县、留坝县)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

泉州市(永春县、安溪县、惠安县、丰泽区、泉港区、晋江市、石狮市、鲤城区、金门县、洛江区、南安市、德化县)

邵阳市(绥宁县、双清区、武冈市、城步苗族自治县、洞口县、邵阳县、北塔区、邵东市、隆回县、新宁县、大祥区、新邵县)

自贡市(贡井区、富顺县、荣县、自流井区、大安区、沿滩区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、富宁县、马关县、砚山县、西畴县、文山市、广南县)

福州市(长乐区、永泰县、福清市、平潭县、连江县、闽清县、闽侯县、鼓楼区、晋安区、仓山区、罗源县、台江区、马尾区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

重庆市(城口县、黔江区、忠县、渝北区、涪陵区、璧山区、大渡口区、武隆区、南川区、长寿区、渝中区、江津区、沙坪坝区、大足区、开州区、巫溪县、潼南区、石柱土家族自治县、梁平区、云阳县、北碚区、丰都县、合川区、万州区、南岸区、綦江区、巫山县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、永川区、江北区、奉节县、铜梁区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、垫江县、荣昌区)

安康市(镇坪县、汉滨区、平利县、旬阳市、岚皋县、宁陕县、白河县、紫阳县、汉阴县、石泉县)

潍坊市(昌乐县、高密市、昌邑市、安丘市、潍城区、坊子区、青州市、奎文区、寿光市、临朐县、诸城市、寒亭区)

呼和浩特市(新城区、托克托县、清水河县、赛罕区、回民区、土默特左旗、和林格尔县、武川县、玉泉区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。