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金昌市(永昌县、金川区)

汉中市(西乡县、略阳县、镇巴县、宁强县、勉县、佛坪县、留坝县、汉台区、洋县、南郑区、城固县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)  本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区、溪湖区)

平顶山市(叶县、舞钢市、鲁山县、新华区、宝丰县、郏县、石龙区、汝州市、湛河区、卫东区)

连云港市(连云区、灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、海州区)

凉山彝族自治州(德昌县、越西县、西昌市、金阳县、喜德县、冕宁县、普格县、盐源县、会东县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、昭觉县、美姑县、雷波县、布拖县、甘洛县)

承德市(丰宁满族自治县、承德县、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区)  哈尔滨市(五常市、松北区、南岗区、方正县、延寿县、依兰县、巴彦县、尚志市、宾县、平房区、香坊区、木兰县、道里区、呼兰区、双城区、阿城区、道外区、通河县)

新乡市(获嘉县、辉县市、长垣市、卫滨区、原阳县、牧野区、新乡县、延津县、封丘县、卫辉市、凤泉区、红旗区)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)

韶关市(曲江区、浈江区、乐昌市、新丰县、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、仁化县、翁源县)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、遂昌县、庆元县、青田县、松阳县、云和县、龙泉市)

沧州市(南皮县、吴桥县、青县、献县、沧县、新华区、肃宁县、东光县、孟村回族自治县、黄骅市、任丘市、泊头市、海兴县、盐山县、河间市、运河区)

邵阳市(大祥区、邵阳县、绥宁县、隆回县、北塔区、新邵县、武冈市、邵东市、洞口县、新宁县、城步苗族自治县、双清区)

孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、孝昌县、应城市、安陆市、汉川市)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)

益阳市(安化县、南县、资阳区、桃江县、沅江市、赫山区)

湛江市(霞山区、廉江市、赤坎区、雷州市、遂溪县、坡头区、徐闻县、吴川市、麻章区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

上海市(静安区、奉贤区、嘉定区、青浦区、长宁区、松江区、金山区、虹口区、崇明区、闵行区、徐汇区、宝山区、浦东新区、杨浦区、普陀区、黄浦区)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区、山亭区)

兰州市(红古区、皋兰县、永登县、安宁区、城关区、榆中县、西固区、七里河区)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区、抚松县、临江市)

黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、歙县、祁门县、黟县、休宁县)

徐州市(铜山区、云龙区、邳州市、泉山区、沛县、鼓楼区、睢宁县、丰县、新沂市、贾汪区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、建平县、双塔区、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

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毕节市(七星关区、织金县、赫章县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、祥云县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、剑川县、永平县、洱源县、弥渡县、大理市)

丹东市(振安区、东港市、凤城市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)

安康市(旬阳市、岚皋县、白河县、紫阳县、汉阴县、平利县、宁陕县、汉滨区、石泉县、镇坪县)  喀什地区(莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县、叶城县、喀什市、疏勒县、泽普县、麦盖提县、伽师县、疏附县)

渭南市(华阴市、蒲城县、潼关县、白水县、合阳县、澄城县、富平县、韩城市、华州区、大荔县、临渭区)

伊春市(金林区、乌翠区、伊美区、嘉荫县、铁力市、友好区、南岔县、大箐山县、汤旺县、丰林县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)汕头市(龙湖区、潮阳区、金平区、南澳县、濠江区、潮南区、澄海区)

抚州市(乐安县、崇仁县、东乡区、临川区、黎川县、广昌县、宜黄县、南丰县、南城县、资溪县、金溪县)  常德市(汉寿县、武陵区、桃源县、澧县、临澧县、石门县、鼎城区、安乡县、津市市)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、敦煌市)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

忻州市(静乐县、原平市、五台县、代县、宁武县、忻府区、神池县、五寨县、保德县、河曲县、繁峙县、岢岚县、定襄县、偏关县)巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

无锡市(滨湖区、梁溪区、锡山区、江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县)

唐山市(古冶区、迁安市、路北区、丰南区、迁西县、路南区、曹妃甸区、遵化市、滦州市、丰润区、开平区、乐亭县、玉田县、滦南县)

营口市(老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县)

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佳木斯市(桦川县、向阳区、富锦市、郊区、东风区、同江市、桦南县、前进区、汤原县、抚远市)

黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

张掖市(甘州区、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)

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遵义市(凤冈县、湄潭县、习水县、赤水市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、余庆县、仁怀市、红花岗区)

阜阳市(阜南县、颍上县、太和县、颍泉区、临泉县、颍东区、界首市、颍州区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、海拉尔区、额尔古纳市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。