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宜宾市(江安县、翠屏区、长宁县、兴文县、珙县、高县、筠连县、南溪区、屏山县、叙州区)
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漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)
漳州市(龙文区、龙海区、长泰区、平和县、漳浦县、南靖县、华安县、云霄县、东山县、芗城区、诏安县)
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桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、雁山区、灌阳县、全州县、兴安县、永福县、阳朔县、象山区、七星区、临桂区、荔浦市、恭城瑶族自治县、平乐县、秀峰区、灵川县、资源县)
保定市(莲池区、满城区、望都县、涿州市、定州市、高阳县、阜平县、清苑区、曲阳县、安国市、易县、高碑店市、安新县、顺平县、涞水县、雄县、唐县、博野县、涞源县、容城县、蠡县、定兴县、徐水区、竞秀区)
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天水市(武山县、麦积区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县)
三明市(大田县、建宁县、沙县区、宁化县、永安市、明溪县、尤溪县、三元区、清流县、将乐县、泰宁县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗)
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郴州市(安仁县、汝城县、桂阳县、临武县、桂东县、嘉禾县、北湖区、宜章县、苏仙区、永兴县、资兴市)
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大连市(长海县、庄河市、中山区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、普兰店区、金州区)
毕节市(七星关区、纳雍县、织金县、大方县、金沙县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)
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黔南布依族苗族自治州(长顺县、龙里县、罗甸县、独山县、都匀市、贵定县、荔波县、福泉市、平塘县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县)
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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
烟台市(莱阳市、莱州市、莱山区、牟平区、福山区、龙口市、招远市、栖霞市、海阳市、蓬莱区、芝罘区)
永州市(道县、江华瑶族自治县、江永县、蓝山县、宁远县、零陵区、东安县、祁阳市、双牌县、冷水滩区、新田县)
本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、明山区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
南充市(顺庆区、嘉陵区、营山县、南部县、蓬安县、仪陇县、阆中市、西充县、高坪区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)
拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、城关区、当雄县、曲水县、尼木县)
铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、银州区、清河区、昌图县、调兵山市)
曲靖市(沾益区、会泽县、宣威市、罗平县、师宗县、麒麟区、马龙区、富源县、陆良县)
平顶山市(卫东区、宝丰县、新华区、郏县、湛河区、石龙区、叶县、汝州市、舞钢市、鲁山县)
百色市(右江区、西林县、靖西市、田阳区、德保县、凌云县、乐业县、那坡县、田林县、田东县、平果市、隆林各族自治县)
连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌南县、海州区、灌云县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、二连浩特市、太仆寺旗)
东营市(垦利区、东营区、广饶县、河口区、利津县)
乌鲁木齐市(米东区、新市区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县)
乌兰察布市(集宁区、凉城县、兴和县、丰镇市、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼中旗)
惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)
丹东市(元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、凤城市)
鹤岗市(向阳区、工农区、兴山区、南山区、绥滨县、萝北县、兴安区、东山区)
内江市(隆昌市、威远县、东兴区、资中县、市中区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)
太原市(晋源区、小店区、娄烦县、迎泽区、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、古交市、万柏林区、阳曲县)
马鞍山市(雨山区、含山县、花山区、和县、博望区、当涂县)
银川市(灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县)
海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)
广州市(白云区、越秀区、番禺区、黄埔区、从化区、增城区、天河区、荔湾区、南沙区、花都区、海珠区)
荆州市(松滋市、荆州区、公安县、江陵县、洪湖市、石首市、监利市、沙市区)
鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗)
三沙市(南沙区、西沙区)
梅州市(大埔县、蕉岭县、梅江区、丰顺县、五华县、兴宁市、平远县、梅县区)
丽水市(松阳县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、遂昌县、龙泉市、青田县)
运城市(河津市、夏县、垣曲县、绛县、闻喜县、盐湖区、永济市、平陆县、稷山县、新绛县、芮城县、万荣县、临猗县)
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、和硕县、博湖县、且末县)
厦门市(海沧区、翔安区、集美区、湖里区、同安区、思明区)
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阜阳市(界首市、颍东区、太和县、颍州区、临泉县、颍泉区、颍上县、阜南县)
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晋中市(左权县、介休市、灵石县、太谷区、昔阳县、和顺县、平遥县、榆次区、祁县、寿阳县、榆社县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)
葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、龙港区、南票区、绥中县)
常州市(溧阳市、武进区、天宁区、金坛区、钟楼区、新北区)
德州市(庆云县、齐河县、禹城市、德城区、宁津县、武城县、夏津县、乐陵市、陵城区、平原县、临邑县)
无锡市(江阴市、惠山区、梁溪区、滨湖区、新吴区、宜兴市、锡山区)
宜春市(上高县、宜丰县、奉新县、高安市、袁州区、铜鼓县、樟树市、万载县、丰城市、靖安县)
邯郸市(广平县、临漳县、邯山区、鸡泽县、邱县、大名县、磁县、永年区、复兴区、馆陶县、武安市、峰峰矿区、涉县、成安县、曲周县、魏县、肥乡区、丛台区)
宿州市(泗县、埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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