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榆林市(定边县、横山区、府谷县、神木市、吴堡县、佳县、榆阳区、靖边县、米脂县、清涧县、子洲县、绥德县)

运城市(万荣县、绛县、平陆县、夏县、垣曲县、稷山县、闻喜县、永济市、芮城县、盐湖区、河津市、临猗县、新绛县)

西安市(临潼区、碑林区、莲湖区、蓝田县、周至县、雁塔区、鄠邑区、新城区、高陵区、未央区、灞桥区、阎良区、长安区)  石家庄市(平山县、新乐市、桥西区、长安区、井陉矿区、行唐县、元氏县、赞皇县、赵县、鹿泉区、无极县、井陉县、深泽县、裕华区、正定县、新华区、辛集市、高邑县、藁城区、晋州市、栾城区、灵寿县)

楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、大姚县、永仁县、禄丰市、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县、南华县)

保定市(涞水县、定州市、阜平县、高阳县、顺平县、涞源县、博野县、清苑区、安国市、曲阳县、蠡县、雄县、唐县、莲池区、定兴县、易县、高碑店市、望都县、徐水区、安新县、竞秀区、容城县、满城区、涿州市)

金华市(武义县、浦江县、婺城区、永康市、金东区、兰溪市、东阳市、义乌市、磐安县)

邯郸市(大名县、丛台区、磁县、肥乡区、魏县、成安县、涉县、临漳县、复兴区、武安市、广平县、曲周县、鸡泽县、馆陶县、峰峰矿区、邱县、永年区、邯山区)  大理白族自治州(云龙县、洱源县、永平县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县)

荆州市(荆州区、江陵县、洪湖市、沙市区、公安县、监利市、松滋市、石首市)

台州市(椒江区、仙居县、天台县、玉环市、三门县、温岭市、临海市、黄岩区、路桥区)

汉中市(留坝县、佛坪县、宁强县、勉县、城固县、南郑区、略阳县、汉台区、西乡县、镇巴县、洋县)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市)

长治市(潞州区、沁源县、潞城区、沁县、壶关县、黎城县、武乡县、上党区、襄垣县、屯留区、长子县、平顺县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、库尔勒市、尉犁县、且末县)

南通市(启东市、如皋市、通州区、海门区、海安市、崇川区、如东县)

南京市(栖霞区、浦口区、玄武区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、溧水区、江宁区、六合区、高淳区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、浚县、淇县)

阜阳市(颍上县、临泉县、太和县、颍泉区、阜南县、颍州区、界首市、颍东区)

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澳门特别行政区

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

滁州市(天长市、全椒县、凤阳县、来安县、琅琊区、明光市、南谯区、定远县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、江口县、思南县、石阡县、碧江区)

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南平市(延平区、光泽县、邵武市、武夷山市、顺昌县、松溪县、浦城县、建阳区、建瓯市、政和县)

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深圳市(罗湖区、坪山区、南山区、光明区、福田区、龙华区、盐田区、宝安区、龙岗区)

韶关市(乐昌市、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、武江区、始兴县、仁化县、浈江区)

常德市(石门县、临澧县、汉寿县、澧县、武陵区、安乡县、津市市、鼎城区、桃源县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、建始县、宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市、利川市)  潍坊市(临朐县、安丘市、诸城市、寒亭区、青州市、昌邑市、坊子区、高密市、昌乐县、奎文区、寿光市、潍城区)

河源市(龙川县、和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县)

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丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)衡阳市(衡山县、常宁市、祁东县、雁峰区、珠晖区、蒸湘区、南岳区、衡阳县、耒阳市、衡东县、衡南县、石鼓区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、阿坝县、金川县、九寨沟县、理县、壤塘县、汶川县、黑水县、若尔盖县、小金县、松潘县、茂县、红原县)  临汾市(永和县、翼城县、浮山县、吉县、大宁县、侯马市、洪洞县、蒲县、安泽县、曲沃县、乡宁县、古县、霍州市、尧都区、汾西县、襄汾县、隰县)

洛阳市(嵩县、洛宁县、瀍河回族区、老城区、洛龙区、偃师区、涧西区、西工区、栾川县、汝阳县、孟津区、伊川县、新安县、宜阳县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

长沙市(长沙县、雨花区、岳麓区、天心区、芙蓉区、浏阳市、望城区、开福区、宁乡市)太原市(古交市、万柏林区、小店区、尖草坪区、阳曲县、晋源区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、娄烦县)

苏州市(常熟市、张家港市、太仓市、相城区、虎丘区、姑苏区、吴中区、昆山市、吴江区)

甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、合作市、临潭县)

佳木斯市(东风区、郊区、向阳区、桦南县、富锦市、抚远市、同江市、汤原县、前进区、桦川县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、沁水县、高平市、陵川县)

甘孜藏族自治州(道孚县、乡城县、色达县、丹巴县、巴塘县、九龙县、石渠县、泸定县、雅江县、白玉县、新龙县、理塘县、康定市、得荣县、炉霍县、德格县、甘孜县、稻城县)

无锡市(滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、锡山区)

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江门市(江海区、蓬江区、开平市、新会区、鹤山市、恩平市、台山市)

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宁夏回族自治区

信阳市(罗山县、息县、新县、固始县、浉河区、光山县、淮滨县、潢川县、平桥区、商城县)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区)

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双鸭山市(饶河县、宝山区、宝清县、友谊县、尖山区、四方台区、岭东区、集贤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。