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马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、雨山区、花山区、和县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

上海市(浦东新区、静安区、嘉定区、徐汇区、闵行区、普陀区、松江区、青浦区、宝山区、黄浦区、奉贤区、长宁区、虹口区、崇明区、金山区、杨浦区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)  郑州市(金水区、新郑市、中牟县、巩义市、管城回族区、登封市、惠济区、中原区、新密市、二七区、荥阳市、上街区)

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、扬中市、京口区、丹徒区)

铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县)

昆明市(东川区、晋宁区、呈贡区、五华区、西山区、嵩明县、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市)德州市(乐陵市、平原县、临邑县、德城区、禹城市、武城县、庆云县、陵城区、宁津县、夏津县、齐河县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)  拉萨市(当雄县、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、林周县、墨竹工卡县、达孜区)

南阳市(唐河县、西峡县、邓州市、桐柏县、卧龙区、镇平县、淅川县、方城县、宛城区、社旗县、内乡县、南召县、新野县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、延吉市、图们市、龙井市、珲春市、安图县、汪清县)

澳门特别行政区

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

安康市(宁陕县、汉阴县、石泉县、汉滨区、白河县、紫阳县、旬阳市、岚皋县、平利县、镇坪县)

南昌市(西湖区、青云谱区、东湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、青山湖区、新建区、南昌县)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区)

宜春市(上高县、靖安县、高安市、奉新县、铜鼓县、袁州区、万载县、樟树市、宜丰县、丰城市)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、三台县、安州区、梓潼县、涪城区、游仙区、江油市、平武县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、久治县、玛沁县、班玛县、玛多县)

东莞市

随州市(曾都区、广水市、随县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

保定市(蠡县、竞秀区、安国市、雄县、高阳县、涞水县、清苑区、曲阳县、阜平县、定州市、徐水区、定兴县、容城县、顺平县、莲池区、安新县、易县、涿州市、满城区、博野县、高碑店市、唐县、望都县、涞源县)

泰安市(宁阳县、新泰市、岱岳区、泰山区、东平县、肥城市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

十堰市(竹山县、张湾区、郧西县、茅箭区、竹溪县、丹江口市、郧阳区、房县)

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玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县)

合肥市(肥西县、包河区、蜀山区、长丰县、庐阳区、肥东县、巢湖市、庐江县、瑶海区)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区)  赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、林西县、巴林左旗、宁城县、红山区、敖汉旗、元宝山区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、乌兰县、都兰县)

天水市(麦积区、秦州区、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、武山县)保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县)

渭南市(澄城县、潼关县、白水县、韩城市、临渭区、富平县、华阴市、合阳县、华州区、大荔县、蒲城县)  许昌市(建安区、魏都区、禹州市、长葛市、襄城县、鄢陵县)

六安市(金寨县、叶集区、舒城县、霍邱县、霍山县、金安区、裕安区)

北京市(平谷区、密云区、怀柔区、门头沟区、海淀区、昌平区、西城区、延庆区、通州区、丰台区、房山区、东城区、顺义区、石景山区、大兴区、朝阳区)

柳州市(城中区、柳北区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳南区、融水苗族自治县)乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、卓资县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区)

南京市(玄武区、秦淮区、高淳区、江宁区、浦口区、建邺区、鼓楼区、溧水区、雨花台区、六合区、栖霞区)

郴州市(汝城县、临武县、苏仙区、桂东县、宜章县、资兴市、永兴县、嘉禾县、桂阳县、安仁县、北湖区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、红原县、九寨沟县、小金县、金川县、理县、壤塘县、黑水县、马尔康市、若尔盖县、茂县、松潘县、汶川县)

荆州市(洪湖市、荆州区、监利市、石首市、松滋市、公安县、沙市区、江陵县)

鸡西市(虎林市、恒山区、鸡东县、麻山区、梨树区、密山市、鸡冠区、城子河区、滴道区)

驻马店市(遂平县、新蔡县、正阳县、上蔡县、平舆县、确山县、汝南县、驿城区、西平县、泌阳县)

汉中市(南郑区、汉台区、镇巴县、西乡县、留坝县、勉县、城固县、佛坪县、洋县、略阳县、宁强县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗)

崇左市(扶绥县、江州区、凭祥市、龙州县、宁明县、天等县、大新县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

和田地区(和田市、墨玉县、和田县、于田县、民丰县、皮山县、策勒县、洛浦县)

楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、永仁县、武定县、大姚县、姚安县、双柏县、南华县、楚雄市、牟定县)

庆阳市(庆城县、华池县、合水县、镇原县、正宁县、宁县、西峰区、环县)

遵义市(播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、余庆县、湄潭县、正安县、仁怀市、习水县)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、太子河区、白塔区、文圣区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。