扶着岳从后面挺进-一场关于食品安全的深度调查！
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黔南布依族苗族自治州(平塘县、都匀市、罗甸县、独山县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、福泉市、龙里县、长顺县、惠水县、贵定县)
韶关市(曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、仁化县、新丰县、浈江区、乐昌市、南雄市)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、霍城县、特克斯县、新源县、奎屯市、尼勒克县、伊宁县)
东莞市
贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)
安康市(紫阳县、镇坪县、汉滨区、平利县、汉阴县、岚皋县、白河县、石泉县、宁陕县、旬阳市)
赤峰市(阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、红山区、松山区、巴林左旗、巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗、翁牛特旗)
北京市(门头沟区、顺义区、平谷区、丰台区、海淀区、密云区、延庆区、昌平区、通州区、大兴区、房山区、东城区、怀柔区、西城区、石景山区、朝阳区)
嘉峪关市
鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗)
宁德市(周宁县、古田县、福鼎市、霞浦县、福安市、柘荣县、蕉城区、屏南县、寿宁县)
天水市(秦安县、武山县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦州区)
秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区)
周口市(太康县、鹿邑县、项城市、沈丘县、川汇区、郸城县、淮阳区、西华县、扶沟县、商水县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、伽师县、岳普湖县、疏勒县、叶城县、疏附县、喀什市)
蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县、固镇县、龙子湖区、五河县)
百色市(田东县、那坡县、右江区、田林县、靖西市、隆林各族自治县、平果市、德保县、田阳区、凌云县、乐业县、西林县)
嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市、南湖区、海盐县)
厦门市(集美区、海沧区、思明区、同安区、翔安区、湖里区)
茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)
株洲市(芦淞区、渌口区、石峰区、荷塘区、天元区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、攸县)
包头市(东河区、石拐区、九原区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)
松原市(长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
广州市(海珠区、荔湾区、白云区、黄埔区、花都区、从化区、越秀区、增城区、南沙区、番禺区、天河区)
昭通市(鲁甸县、彝良县、昭阳区、镇雄县、水富市、绥江县、盐津县、大关县、巧家县、永善县、威信县)
云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)
德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县)
本溪市(南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)
丽水市(缙云县、青田县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、庆元县、莲都区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、安宁市、东川区、西山区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、宜良县、嵩明县、石林彝族自治县、呈贡区、盘龙区、官渡区)
绵阳市(安州区、盐亭县、梓潼县、游仙区、三台县、江油市、涪城区、北川羌族自治县、平武县)
焦作市(博爱县、武陟县、修武县、山阳区、沁阳市、温县、解放区、中站区、马村区、孟州市)
朔州市(平鲁区、山阴县、应县、右玉县、怀仁市、朔城区)
广西壮族自治区
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)
晋中市(介休市、平遥县、太谷区、榆次区、榆社县、寿阳县、昔阳县、祁县、灵石县、和顺县、左权县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
鸡西市(鸡东县、虎林市、密山市、城子河区、梨树区、恒山区、麻山区、鸡冠区、滴道区)
武汉市(硚口区、洪山区、黄陂区、江汉区、武昌区、东西湖区、汉阳区、汉南区、江夏区、青山区、江岸区、蔡甸区、新洲区)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
遵义市(绥阳县、红花岗区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、汇川区、湄潭县、习水县、仁怀市、凤冈县、余庆县、播州区、务川仡佬族苗族自治县)
淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、大通区、八公山区、寿县、田家庵区)
德州市(庆云县、临邑县、宁津县、乐陵市、平原县、禹城市、夏津县、武城县、陵城区、德城区、齐河县)
金华市(浦江县、东阳市、武义县、金东区、义乌市、磐安县、永康市、兰溪市、婺城区)
六安市(金寨县、金安区、霍山县、霍邱县、叶集区、舒城县、裕安区)
岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、君山区、云溪区、岳阳县、平江县、临湘市、华容县)
临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县)
宜春市(高安市、靖安县、奉新县、丰城市、上高县、袁州区、樟树市、铜鼓县、宜丰县、万载县)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)
襄阳市(枣阳市、南漳县、襄州区、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、老河口市、谷城县)
淮安市(淮安区、淮阴区、金湖县、盱眙县、洪泽区、涟水县、清江浦区)
海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)
扬州市(宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、仪征市、江都区)
遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)
呼伦贝尔市(海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗)
郴州市(临武县、宜章县、安仁县、北湖区、桂东县、嘉禾县、永兴县、资兴市、桂阳县、苏仙区、汝城县)
娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)
楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、楚雄市、牟定县、武定县、禄丰市、大姚县、姚安县、永仁县、元谋县)
兰州市(安宁区、榆中县、永登县、七里河区、城关区、西固区、皋兰县、红古区)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
达州市(开江县、万源市、渠县、宣汉县、达川区、通川区、大竹县)
辽阳市(灯塔市、弓长岭区、太子河区、文圣区、宏伟区、辽阳县、白塔区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市、安龙县、晴隆县、册亨县、兴义市)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、博湖县、库尔勒市、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县)
深圳市(龙华区、罗湖区、光明区、龙岗区、坪山区、宝安区、盐田区、南山区、福田区)
三明市(建宁县、永安市、尤溪县、将乐县、三元区、大田县、沙县区、宁化县、泰宁县、清流县、明溪县)
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苏州市(姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、虎丘区、吴中区、昆山市、相城区、张家港市)
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莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)
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梅州市(平远县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、大埔县、五华县、梅县区、兴宁市)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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