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辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、灯塔市、白塔区、太子河区、辽阳县)

宁波市(象山县、北仑区、海曙区、镇海区、慈溪市、江北区、鄞州区、宁海县、余姚市、奉化区)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区)

金华市(武义县、婺城区、永康市、金东区、兰溪市、东阳市、磐安县、浦江县、义乌市)  眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区、青神县、洪雅县)

锦州市(太和区、北镇市、义县、凌河区、古塔区、凌海市、黑山县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

衢州市(常山县、开化县、衢江区、江山市、柯城区、龙游县)

黄山市(黟县、屯溪区、祁门县、黄山区、徽州区、休宁县、歙县)  南阳市(西峡县、卧龙区、内乡县、社旗县、桐柏县、南召县、新野县、方城县、唐河县、邓州市、镇平县、宛城区、淅川县)

忻州市(河曲县、五寨县、岢岚县、繁峙县、五台县、代县、原平市、偏关县、保德县、静乐县、宁武县、神池县、定襄县、忻府区)

长春市(九台区、宽城区、南关区、朝阳区、公主岭市、绿园区、双阳区、二道区、农安县、榆树市、德惠市)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

桂林市(资源县、灵川县、秀峰区、叠彩区、永福县、象山区、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、恭城瑶族自治县、雁山区、兴安县、灌阳县、阳朔县、全州县、临桂区)

定西市(漳县、安定区、临洮县、通渭县、岷县、陇西县、渭源县)

保定市(蠡县、竞秀区、易县、涞水县、徐水区、高碑店市、望都县、莲池区、安新县、清苑区、曲阳县、满城区、定兴县、安国市、顺平县、容城县、涿州市、定州市、阜平县、高阳县、涞源县、博野县、唐县、雄县)

濮阳市(濮阳县、清丰县、范县、华龙区、南乐县、台前县)

周口市(淮阳区、西华县、项城市、鹿邑县、商水县、扶沟县、沈丘县、太康县、川汇区、郸城县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、大姚县、双柏县、永仁县、禄丰市、牟定县、楚雄市、元谋县、南华县)

日喀则市(定日县、定结县、岗巴县、吉隆县、亚东县、谢通门县、仲巴县、昂仁县、仁布县、江孜县、白朗县、萨嘎县、萨迦县、南木林县、康马县、桑珠孜区、聂拉木县、拉孜县)

榆林市(横山区、靖边县、佳县、绥德县、定边县、榆阳区、清涧县、神木市、吴堡县、米脂县、子洲县、府谷县)

庆阳市(庆城县、合水县、正宁县、华池县、西峰区、宁县、镇原县、环县)

昌都市(察雅县、边坝县、左贡县、丁青县、江达县、贡觉县、八宿县、卡若区、芒康县、洛隆县、类乌齐县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

盐城市(射阳县、亭湖区、滨海县、建湖县、响水县、东台市、盐都区、大丰区、阜宁县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、开远市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、元阳县、建水县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、绿春县、泸西县)

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龙岩市(新罗区、武平县、长汀县、上杭县、连城县、永定区、漳平市)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港南区、港北区)

承德市(隆化县、双滦区、滦平县、承德县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、平泉市)

济源市  巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)

三门峡市(义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市、渑池县、卢氏县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、通海县)

合肥市(庐江县、庐阳区、蜀山区、肥东县、长丰县、瑶海区、巢湖市、包河区、肥西县)通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

长治市(襄垣县、沁源县、潞州区、屯留区、黎城县、武乡县、潞城区、上党区、壶关县、平顺县、长子县、沁县)  天水市(麦积区、武山县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县)

十堰市(郧阳区、房县、丹江口市、张湾区、竹溪县、郧西县、竹山县、茅箭区)

西藏自治区

德州市(乐陵市、宁津县、齐河县、庆云县、禹城市、陵城区、武城县、夏津县、德城区、平原县、临邑县)襄阳市(樊城区、宜城市、襄城区、南漳县、保康县、谷城县、襄州区、枣阳市、老河口市)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、回民区、武川县、清水河县、托克托县、土默特左旗)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

丹东市(凤城市、振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

陇南市(康县、文县、徽县、成县、宕昌县、礼县、两当县、西和县、武都区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)

焦作市(解放区、山阳区、修武县、温县、孟州市、博爱县、沁阳市、马村区、武陟县、中站区)

芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县)

伊春市(丰林县、大箐山县、伊美区、乌翠区、金林区、铁力市、友好区、南岔县、汤旺县、嘉荫县)

哈尔滨市(方正县、延寿县、松北区、尚志市、道里区、通河县、依兰县、巴彦县、平房区、双城区、五常市、呼兰区、阿城区、香坊区、南岗区、道外区、宾县、木兰县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、渌口区、茶陵县、天元区、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市)

南平市(松溪县、建瓯市、延平区、光泽县、武夷山市、建阳区、政和县、顺昌县、邵武市、浦城县)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

柳州市(柳北区、鱼峰区、柳南区、柳江区、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、城中区、柳城县)

拉萨市(林周县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、城关区、墨竹工卡县、尼木县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。