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宜昌市(夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、猇亭区、西陵区、枝江市、伍家岗区、远安县、秭归县、宜都市、当阳市、兴山县、五峰土家族自治县)

达州市(宣汉县、万源市、大竹县、通川区、渠县、开江县、达川区)

深圳市(南山区、盐田区、龙华区、坪山区、福田区、龙岗区、罗湖区、宝安区、光明区)

乐山市(峨边彝族自治县、井研县、市中区、金口河区、沐川县、峨眉山市、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、五通桥区)  沈阳市(铁西区、大东区、于洪区、康平县、浑南区、和平区、辽中区、新民市、沈北新区、苏家屯区、沈河区、皇姑区、法库县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区)

梧州市(岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县、苍梧县、长洲区、藤县)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)上饶市(玉山县、广丰区、德兴市、鄱阳县、余干县、婺源县、广信区、信州区、万年县、弋阳县、铅山县、横峰县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)  湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)

西藏自治区

桂林市(龙胜各族自治县、雁山区、永福县、秀峰区、叠彩区、全州县、荔浦市、灵川县、象山区、平乐县、阳朔县、资源县、兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、七星区、临桂区)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

益阳市(南县、沅江市、赫山区、安化县、桃江县、资阳区)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、丰顺县、平远县、梅县区)

临汾市(霍州市、蒲县、襄汾县、乡宁县、汾西县、浮山县、大宁县、尧都区、永和县、古县、翼城县、隰县、曲沃县、侯马市、吉县、安泽县、洪洞县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

河源市(和平县、龙川县、连平县、源城区、东源县、紫金县)

广安市(前锋区、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

平顶山市(宝丰县、新华区、汝州市、湛河区、郏县、舞钢市、石龙区、卫东区、叶县、鲁山县)

自贡市(荣县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区、富顺县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、榕江县、从江县、三穗县、雷山县、丹寨县、台江县、镇远县、锦屏县、岑巩县、天柱县、黎平县、施秉县、麻江县、黄平县、凯里市)

丽水市(庆元县、青田县、莲都区、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、松阳县)

杭州市(萧山区、上城区、建德市、钱塘区、临安区、滨江区、桐庐县、余杭区、临平区、拱墅区、富阳区、西湖区、淳安县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

双鸭山市(尖山区、宝山区、四方台区、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县、友谊县)

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济宁市(鱼台县、微山县、邹城市、泗水县、金乡县、汶上县、任城区、曲阜市、梁山县、兖州区、嘉祥县)

绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区)

昭通市(昭阳区、镇雄县、鲁甸县、彝良县、大关县、盐津县、绥江县、巧家县、威信县、水富市、永善县)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)  南通市(如东县、海安市、如皋市、通州区、崇川区、海门区、启东市)

连云港市(灌南县、东海县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区)

哈尔滨市(尚志市、依兰县、双城区、南岗区、平房区、松北区、巴彦县、延寿县、呼兰区、道里区、木兰县、通河县、阿城区、宾县、方正县、五常市、道外区、香坊区)

盐城市(射阳县、阜宁县、亭湖区、大丰区、响水县、建湖县、东台市、盐都区、滨海县)那曲市(班戈县、尼玛县、双湖县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、申扎县、索县、色尼区、比如县、安多县)

延安市(富县、洛川县、黄龙县、延川县、黄陵县、子长市、安塞区、甘泉县、志丹县、宜川县、延长县、宝塔区、吴起县)  防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

玉林市(玉州区、兴业县、博白县、容县、北流市、陆川县、福绵区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、稻城县、甘孜县、巴塘县、石渠县、德格县、雅江县、炉霍县、新龙县、泸定县、康定市、理塘县、道孚县、丹巴县、得荣县、九龙县、色达县)黔南布依族苗族自治州(荔波县、罗甸县、独山县、龙里县、平塘县、惠水县、都匀市、贵定县、长顺县、三都水族自治县、瓮安县、福泉市)

晋中市(介休市、和顺县、平遥县、灵石县、左权县、榆社县、太谷区、榆次区、昔阳县、寿阳县、祁县)

百色市(乐业县、田林县、田阳区、靖西市、德保县、田东县、西林县、隆林各族自治县、凌云县、平果市、那坡县、右江区)

香港特别行政区

孝感市(应城市、大悟县、孝南区、安陆市、孝昌县、云梦县、汉川市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市)

榆林市(绥德县、横山区、清涧县、榆阳区、神木市、米脂县、定边县、府谷县、靖边县、子洲县、吴堡县、佳县)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市、渑池县)

阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)

大连市(中山区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、金州区、旅顺口区、长海县、西岗区)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、麻栗坡县、砚山县、丘北县、富宁县、西畴县、马关县)

宜春市(靖安县、樟树市、高安市、上高县、丰城市、奉新县、袁州区、万载县、铜鼓县、宜丰县)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

重庆市(城口县、巫山县、荣昌区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、石柱土家族自治县、巫溪县、南川区、北碚区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、大足区、涪陵区、长寿区、黔江区、合川区、南岸区、云阳县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、忠县、铜梁区、丰都县、璧山区、渝中区、垫江县、奉节县、万州区、梁平区、开州区、江北区、渝北区、九龙坡区、綦江区、永川区、沙坪坝区)

赤峰市(松山区、敖汉旗、红山区、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、林西县、翁牛特旗)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。