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伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、昭苏县、奎屯市、特克斯县、巩留县)

河源市(连平县、龙川县、源城区、和平县、紫金县、东源县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

邵阳市(洞口县、大祥区、双清区、城步苗族自治县、绥宁县、新邵县、北塔区、武冈市、邵东市、新宁县、邵阳县、隆回县)  昆明市(五华区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、嵩明县、官渡区、东川区、西山区、呈贡区、晋宁区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、富民县)

菏泽市(巨野县、单县、成武县、鄄城县、曹县、东明县、牡丹区、定陶区、郓城县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县)

新乡市(卫辉市、红旗区、封丘县、获嘉县、辉县市、原阳县、卫滨区、延津县、凤泉区、牧野区、长垣市、新乡县)烟台市(海阳市、福山区、栖霞市、蓬莱区、牟平区、莱阳市、莱山区、龙口市、招远市、莱州市、芝罘区)

黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市)  三沙市(南沙区、西沙区)

晋中市(和顺县、介休市、平遥县、祁县、寿阳县、左权县、榆次区、榆社县、昔阳县、灵石县、太谷区)

六安市(金寨县、霍邱县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县、霍山县)

吉林市(龙潭区、永吉县、昌邑区、蛟河市、磐石市、桦甸市、船营区、丰满区、舒兰市)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市)

阿克苏地区(库车市、新和县、阿瓦提县、温宿县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、拜城县、柯坪县)

昌都市(芒康县、八宿县、察雅县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、左贡县、卡若区、边坝县、江达县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区)

南充市(嘉陵区、蓬安县、营山县、顺庆区、仪陇县、西充县、高坪区、阆中市、南部县)

芜湖市(南陵县、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、长兴县、安吉县)

福州市(闽清县、鼓楼区、马尾区、罗源县、福清市、台江区、平潭县、长乐区、闽侯县、晋安区、仓山区、连江县、永泰县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

广元市(旺苍县、昭化区、苍溪县、青川县、利州区、剑阁县、朝天区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

昭通市(盐津县、鲁甸县、镇雄县、绥江县、昭阳区、永善县、大关县、水富市、彝良县、巧家县、威信县)

汉中市(略阳县、汉台区、宁强县、南郑区、留坝县、镇巴县、城固县、佛坪县、洋县、勉县、西乡县)

大连市(甘井子区、普兰店区、沙河口区、旅顺口区、瓦房店市、长海县、西岗区、庄河市、金州区、中山区)

南宁市(良庆区、江南区、横州市、邕宁区、隆安县、兴宁区、马山县、武鸣区、宾阳县、青秀区、西乡塘区、上林县)

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兰州市(城关区、西固区、安宁区、红古区、皋兰县、榆中县、永登县、七里河区)

重庆市(巫山县、巫溪县、云阳县、荣昌区、垫江县、南川区、九龙坡区、大足区、渝中区、江津区、璧山区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、大渡口区、綦江区、巴南区、沙坪坝区、江北区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、开州区、丰都县、北碚区、城口县、梁平区、忠县、铜梁区、南岸区、渝北区、武隆区、黔江区、涪陵区、永川区、长寿区、潼南区、石柱土家族自治县)

常州市(溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区、武进区、新北区)

邯郸市(永年区、涉县、邱县、曲周县、馆陶县、大名县、邯山区、复兴区、峰峰矿区、磁县、鸡泽县、临漳县、成安县、肥乡区、武安市、魏县、丛台区、广平县)  普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县、龙门县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、博湖县、尉犁县、若羌县、和硕县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区)丽水市(缙云县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、莲都区、云和县、遂昌县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、永顺县、古丈县、龙山县、保靖县、吉首市、凤凰县)  石家庄市(赵县、鹿泉区、赞皇县、长安区、桥西区、新乐市、元氏县、高邑县、裕华区、正定县、新华区、井陉县、藁城区、灵寿县、晋州市、井陉矿区、无极县、行唐县、平山县、辛集市、深泽县、栾城区)

临汾市(尧都区、安泽县、永和县、曲沃县、襄汾县、大宁县、汾西县、霍州市、隰县、洪洞县、浮山县、侯马市、吉县、翼城县、乡宁县、古县、蒲县)

曲靖市(陆良县、会泽县、麒麟区、宣威市、马龙区、罗平县、富源县、师宗县、沾益区)

赤峰市(松山区、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区、林西县、翁牛特旗、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)郴州市(永兴县、桂东县、宜章县、桂阳县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、北湖区、安仁县、临武县、资兴市)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

聊城市(茌平区、冠县、高唐县、东昌府区、临清市、莘县、东阿县、阳谷县)

赣州市(上犹县、会昌县、于都县、龙南市、宁都县、赣县区、全南县、章贡区、石城县、寻乌县、定南县、信丰县、兴国县、瑞金市、安远县、崇义县、南康区、大余县)

石河子市(可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、双河市、新星市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、北屯市)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、三水区、顺德区)

郑州市(巩义市、二七区、管城回族区、中牟县、新郑市、登封市、中原区、荥阳市、新密市、上街区、惠济区、金水区)

眉山市(青神县、丹棱县、仁寿县、东坡区、洪雅县、彭山区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县)

牡丹江市(东安区、海林市、东宁市、阳明区、绥芬河市、爱民区、宁安市、林口县、西安区、穆棱市)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

承德市(兴隆县、隆化县、双滦区、承德县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、平泉市)

北京市(通州区、怀柔区、密云区、延庆区、顺义区、石景山区、平谷区、大兴区、海淀区、东城区、西城区、门头沟区、房山区、丰台区、昌平区、朝阳区)

毕节市(纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、赫章县、黔西市、大方县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。