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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、保靖县、泸溪县、古丈县、永顺县、吉首市)

商洛市(商南县、商州区、柞水县、山阳县、镇安县、丹凤县、洛南县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

大庆市(肇源县、龙凤区、大同区、林甸县、萨尔图区、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)  绵阳市(梓潼县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、安州区、盐亭县、平武县、江油市、涪城区)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、禹会区、固镇县、蚌山区、龙子湖区、五河县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)  揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)

天津市(河北区、宝坻区、和平区、滨海新区、红桥区、武清区、静海区、宁河区、河东区、津南区、西青区、北辰区、南开区、蓟州区、河西区、东丽区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、榕江县、三穗县、黎平县、雷山县、台江县、天柱县、施秉县、丹寨县、锦屏县、从江县、凯里市、岑巩县、麻江县、黄平县、镇远县)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、岐山县、金台区、渭滨区、陇县、麟游县、扶风县、陈仓区、太白县、凤县、眉县)

内蒙古自治区

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)

滨州市(滨城区、博兴县、沾化区、无棣县、邹平市、惠民县、阳信县)

铁岭市(调兵山市、清河区、铁岭县、西丰县、开原市、昌图县、银州区)

内江市(市中区、资中县、隆昌市、威远县、东兴区)

石河子市(北屯市、胡杨河市、双河市、新星市、铁门关市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

淄博市(周村区、淄川区、沂源县、张店区、博山区、高青县、桓台县、临淄区)

韶关市(乐昌市、武江区、曲江区、浈江区、仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、南雄市)

九江市(濂溪区、浔阳区、永修县、武宁县、庐山市、德安县、彭泽县、瑞昌市、都昌县、湖口县、修水县、共青城市、柴桑区)

双鸭山市(集贤县、四方台区、饶河县、宝山区、宝清县、友谊县、岭东区、尖山区)

武汉市(汉南区、江岸区、汉阳区、硚口区、东西湖区、黄陂区、蔡甸区、洪山区、江汉区、新洲区、武昌区、青山区、江夏区)

许昌市(禹州市、长葛市、魏都区、襄城县、建安区、鄢陵县)

扬州市(邗江区、江都区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市)

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镇江市(句容市、扬中市、润州区、丹阳市、丹徒区、京口区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

金华市(东阳市、磐安县、永康市、浦江县、婺城区、兰溪市、金东区、武义县、义乌市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、册亨县、贞丰县、兴仁市、安龙县、望谟县、普安县)  郑州市(中原区、金水区、巩义市、管城回族区、上街区、荥阳市、二七区、惠济区、中牟县、新郑市、登封市、新密市)

白山市(浑江区、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

遵义市(赤水市、正安县、仁怀市、习水县、桐梓县、湄潭县、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区、凤冈县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)黔南布依族苗族自治州(惠水县、长顺县、平塘县、贵定县、独山县、福泉市、瓮安县、荔波县、三都水族自治县、罗甸县、都匀市、龙里县)

哈尔滨市(道外区、木兰县、五常市、通河县、南岗区、道里区、松北区、平房区、阿城区、延寿县、双城区、香坊区、尚志市、方正县、呼兰区、依兰县、宾县、巴彦县)  山南市(乃东区、琼结县、加查县、浪卡子县、桑日县、扎囊县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、曲松县、错那市、措美县)

凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、会东县、金阳县、越西县、普格县、盐源县、冕宁县、昭觉县、雷波县、会理市、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、德昌县、西昌市、美姑县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)张掖市(民乐县、高台县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

济源市

来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

张家口市(宣化区、沽源县、万全区、蔚县、康保县、尚义县、下花园区、张北县、怀来县、赤城县、崇礼区、桥东区、怀安县、阳原县、涿鹿县、桥西区)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、麦盖提县、莎车县、英吉沙县、叶城县、喀什市、伽师县、巴楚县、岳普湖县)

昆明市(富民县、官渡区、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、安宁市、盘龙区、宜良县、西山区、晋宁区、五华区)

濮阳市(濮阳县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、范县)

金昌市(金川区、永昌县)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、东区、盐边县)

新乡市(卫辉市、长垣市、辉县市、原阳县、凤泉区、红旗区、卫滨区、牧野区、新乡县、获嘉县、延津县、封丘县)

无锡市(锡山区、江阴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、惠山区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区)

赣州市(信丰县、安远县、石城县、全南县、宁都县、章贡区、大余县、兴国县、赣县区、寻乌县、会昌县、于都县、龙南市、南康区、瑞金市、定南县、崇义县、上犹县)

六安市(舒城县、霍山县、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区)

合肥市(包河区、蜀山区、庐江县、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥东县、瑶海区、肥西县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。