学生会长请小心ova：让你轻松掌握网络营销的成功秘诀！各观看《今日汇总》
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维修服务专业清洗服务，延长机器寿命：提供专业的家电清洗服务，包括空调、洗衣机、油烟机等，深度清洁，延长家电使用寿命。
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尊敬的用户，不论您有何种需求，只要您拨打我们的24小时统一观看服务热线：剩下的事情由我们来做。
1、我们的客户服务代表将会给您提供售后的咨询和解答！
2、我们会就近安排观看网点的优秀的服务按您约定的时间准时上门！
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
忻州市(河曲县、神池县、静乐县、繁峙县、五台县、宁武县、五寨县、代县、偏关县、保德县、岢岚县、原平市、定襄县、忻府区)
新余市(分宜县、渝水区)
大理白族自治州(云龙县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、鹤庆县、永平县、洱源县、祥云县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、剑川县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
周口市(西华县、郸城县、项城市、鹿邑县、沈丘县、太康县、商水县、川汇区、扶沟县、淮阳区)
临汾市(浮山县、尧都区、永和县、安泽县、汾西县、隰县、蒲县、古县、吉县、襄汾县、翼城县、霍州市、侯马市、乡宁县、大宁县、曲沃县、洪洞县)
郴州市(汝城县、桂东县、苏仙区、嘉禾县、安仁县、资兴市、北湖区、永兴县、桂阳县、宜章县、临武县)
武汉市(蔡甸区、武昌区、东西湖区、汉南区、江汉区、黄陂区、硚口区、汉阳区、江夏区、青山区、洪山区、江岸区、新洲区)
龙岩市(上杭县、永定区、连城县、武平县、新罗区、长汀县、漳平市)
张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
庆阳市(合水县、庆城县、宁县、环县、正宁县、华池县、西峰区、镇原县)
凉山彝族自治州(越西县、盐源县、甘洛县、喜德县、金阳县、昭觉县、会东县、会理市、美姑县、西昌市、布拖县、德昌县、雷波县、宁南县、木里藏族自治县、冕宁县、普格县)
日喀则市(吉隆县、定结县、康马县、拉孜县、亚东县、仁布县、萨迦县、白朗县、聂拉木县、谢通门县、定日县、岗巴县、昂仁县、仲巴县、江孜县、萨嘎县、南木林县、桑珠孜区)
十堰市(郧西县、竹山县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、房县、张湾区、竹溪县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
新疆维吾尔自治区
商丘市(夏邑县、睢阳区、梁园区、民权县、柘城县、永城市、虞城县、宁陵县、睢县)
淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、淮安区、涟水县、淮阴区、清江浦区)
毕节市(织金县、七星关区、赫章县、金沙县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)
辽阳市(灯塔市、白塔区、太子河区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、辽阳县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、轮台县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、若羌县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县)
嘉兴市(桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县、海宁市、平湖市、海盐县)
荆州市(松滋市、江陵县、公安县、监利市、石首市、沙市区、荆州区、洪湖市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县)
长沙市(开福区、宁乡市、芙蓉区、望城区、浏阳市、长沙县、岳麓区、雨花区、天心区)
苏州市(吴中区、吴江区、张家港市、姑苏区、太仓市、昆山市、相城区、虎丘区、常熟市)
赣州市(兴国县、信丰县、大余县、瑞金市、于都县、安远县、寻乌县、龙南市、会昌县、定南县、全南县、崇义县、上犹县、南康区、石城县、章贡区、赣县区、宁都县)
南宁市(青秀区、隆安县、兴宁区、西乡塘区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、横州市、马山县、江南区、良庆区、上林县)
黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、镇远县、黄平县、雷山县、天柱县、麻江县、榕江县、施秉县、岑巩县、从江县、丹寨县、锦屏县、三穗县、黎平县、台江县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗)
随州市(随县、曾都区、广水市)
那曲市(嘉黎县、巴青县、班戈县、比如县、尼玛县、安多县、色尼区、聂荣县、双湖县、申扎县、索县)
达州市(大竹县、开江县、宣汉县、万源市、渠县、达川区、通川区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)
徐州市(云龙区、贾汪区、丰县、邳州市、沛县、新沂市、铜山区、睢宁县、泉山区、鼓楼区)
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
曲靖市(罗平县、麒麟区、沾益区、会泽县、陆良县、富源县、宣威市、师宗县、马龙区)
南阳市(宛城区、方城县、社旗县、唐河县、卧龙区、南召县、内乡县、新野县、淅川县、邓州市、镇平县、西峡县、桐柏县)
上海市(宝山区、普陀区、黄浦区、徐汇区、闵行区、青浦区、静安区、松江区、金山区、嘉定区、崇明区、浦东新区、长宁区、虹口区、杨浦区、奉贤区)
马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、雨山区、含山县、和县)
运城市(新绛县、永济市、绛县、平陆县、闻喜县、盐湖区、芮城县、垣曲县、临猗县、夏县、稷山县、河津市、万荣县)
承德市(丰宁满族自治县、承德县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、隆化县、双桥区、兴隆县、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)
玉树藏族自治州(治多县、称多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)
昌都市(左贡县、类乌齐县、察雅县、丁青县、江达县、芒康县、洛隆县、八宿县、贡觉县、卡若区、边坝县)
雅安市(荥经县、名山区、芦山县、宝兴县、雨城区、天全县、石棉县、汉源县)
亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)
商洛市(山阳县、镇安县、商南县、丹凤县、洛南县、柞水县、商州区)
揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、榕城区、揭东区)
呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、托克托县、回民区、土默特左旗、清水河县、新城区、武川县、玉泉区)
邵阳市(隆回县、洞口县、绥宁县、邵阳县、双清区、大祥区、武冈市、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、新宁县、邵东市)
阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)
河池市(金城江区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、天峨县、宜州区、东兰县)
漳州市(云霄县、芗城区、龙海区、东山县、平和县、南靖县、长泰区、诏安县、漳浦县、华安县、龙文区)
宝鸡市(凤县、眉县、岐山县、渭滨区、凤翔区、金台区、扶风县、陇县、麟游县、太白县、千阳县、陈仓区)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
兰州市(永登县、红古区、城关区、榆中县、西固区、安宁区、皋兰县、七里河区)
无锡市(锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区)
昆明市(东川区、晋宁区、安宁市、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、富民县、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区)
长治市(平顺县、潞城区、壶关县、沁源县、上党区、沁县、黎城县、武乡县、潞州区、襄垣县、长子县、屯留区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)
贵港市(覃塘区、平南县、港北区、港南区、桂平市)
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潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
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泰安市(东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县、新泰市、肥城市)
保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)
阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、库车市、新和县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、温宿县、乌什县)
延安市(宜川县、富县、黄龙县、延长县、宝塔区、延川县、甘泉县、吴起县、洛川县、安塞区、志丹县、子长市、黄陵县)
铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、德江县、江口县、松桃苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、思南县)
金华市(兰溪市、婺城区、永康市、武义县、东阳市、义乌市、浦江县、金东区、磐安县)
汉中市(城固县、宁强县、洋县、南郑区、略阳县、镇巴县、西乡县、留坝县、汉台区、佛坪县、勉县)
鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、浚县、山城区)
来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
新湖期货研究所
宏观金融组：
黄婷莉
执业资格号：F03141791
投资咨询号：Z0021706
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
审核人：李明玉
执业资格号：F0299477
投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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