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十堰市(郧阳区、张湾区、郧西县、茅箭区、竹山县、房县、竹溪县、丹江口市)

宜昌市(兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、远安县、秭归县、点军区、猇亭区、夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)  天津市(蓟州区、滨海新区、津南区、东丽区、和平区、静海区、北辰区、宁河区、武清区、河东区、南开区、西青区、河北区、红桥区、河西区、宝坻区)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、永靖县)

上海市(黄浦区、杨浦区、静安区、长宁区、浦东新区、徐汇区、崇明区、普陀区、青浦区、虹口区、闵行区、金山区、宝山区、奉贤区、松江区、嘉定区)

保定市(高阳县、博野县、清苑区、定州市、徐水区、唐县、望都县、雄县、阜平县、莲池区、安国市、易县、安新县、涞源县、顺平县、容城县、竞秀区、涞水县、高碑店市、涿州市、定兴县、曲阳县、满城区、蠡县)延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、安图县、汪清县、龙井市、图们市)

大同市(云冈区、阳高县、天镇县、新荣区、灵丘县、平城区、云州区、浑源县、左云县、广灵县)  临汾市(翼城县、隰县、永和县、安泽县、蒲县、洪洞县、大宁县、曲沃县、汾西县、古县、霍州市、乡宁县、侯马市、襄汾县、浮山县、尧都区、吉县)

呼和浩特市(回民区、清水河县、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、托克托县、武川县、赛罕区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

百色市(田东县、那坡县、隆林各族自治县、靖西市、德保县、田林县、乐业县、平果市、凌云县、田阳区、右江区、西林县)

宁波市(象山县、江北区、奉化区、镇海区、慈溪市、北仑区、宁海县、余姚市、鄞州区、海曙区)

东莞市

绵阳市(盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、安州区、三台县、平武县、游仙区、江油市)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林右旗、巴林左旗、红山区、林西县、克什克腾旗、敖汉旗、翁牛特旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、松山区)

衡阳市(衡东县、祁东县、南岳区、石鼓区、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡山县、常宁市、衡南县、珠晖区、衡阳县)

长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、芙蓉区、开福区、浏阳市、雨花区、天心区、岳麓区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

郑州市(巩义市、金水区、管城回族区、中牟县、新郑市、中原区、新密市、惠济区、上街区、登封市、二七区、荥阳市)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

毕节市(七星关区、纳雍县、大方县、织金县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

运城市(盐湖区、夏县、河津市、闻喜县、平陆县、万荣县、芮城县、垣曲县、新绛县、永济市、绛县、稷山县、临猗县)

岳阳市(平江县、华容县、临湘市、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、君山区)

驻马店市(驿城区、遂平县、正阳县、西平县、汝南县、平舆县、新蔡县、确山县、上蔡县、泌阳县)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

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泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、叙永县、江阳区、龙马潭区、泸县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通山县、通城县、赤壁市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

深圳市(坪山区、龙华区、福田区、盐田区、南山区、罗湖区、龙岗区、光明区、宝安区)  嘉峪关市

铁岭市(昌图县、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、西丰县、清河区)

保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)济源市

牡丹江市(东安区、阳明区、东宁市、爱民区、穆棱市、宁安市、西安区、林口县、绥芬河市、海林市)  佛山市(南海区、三水区、禅城区、高明区、顺德区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

东营市(广饶县、河口区、利津县、垦利区、东营区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县、芒市)齐齐哈尔市(昂昂溪区、建华区、龙江县、讷河市、富拉尔基区、依安县、铁锋区、克东县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、碾子山区、泰来县、甘南县、克山县、富裕县)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、荣县、大安区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

通化市(东昌区、集安市、梅河口市、柳河县、通化县、二道江区、辉南县)

娄底市(新化县、涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗)

南充市(西充县、嘉陵区、营山县、南部县、蓬安县、仪陇县、高坪区、阆中市、顺庆区)

崇左市(江州区、宁明县、天等县、扶绥县、龙州县、大新县、凭祥市)

阿勒泰地区(哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、福海县、布尔津县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

和田地区(策勒县、于田县、墨玉县、皮山县、洛浦县、和田县、民丰县、和田市)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、柯坪县、新和县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、库车市、温宿县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

益阳市(沅江市、桃江县、安化县、赫山区、资阳区、南县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。