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延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、珲春市、和龙市、安图县、汪清县、图们市、延吉市)

商洛市(商南县、山阳县、商州区、洛南县、丹凤县、柞水县、镇安县)

遵义市(播州区、绥阳县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、桐梓县、赤水市、红花岗区、正安县、凤冈县、汇川区)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、达孜区、当雄县)  重庆市(忠县、长寿区、黔江区、潼南区、万州区、江北区、巫溪县、綦江区、合川区、南岸区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、南川区、丰都县、大足区、永川区、沙坪坝区、大渡口区、巴南区、璧山区、九龙坡区、梁平区、石柱土家族自治县、北碚区、巫山县、铜梁区、城口县、云阳县、渝中区、江津区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、开州区、武隆区、奉节县、涪陵区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、牟定县、大姚县、元谋县、武定县、永仁县、楚雄市、禄丰市、南华县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

苏州市(姑苏区、张家港市、昆山市、常熟市、虎丘区、相城区、太仓市、吴中区、吴江区)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

三沙市(南沙区、西沙区)

昭通市(彝良县、威信县、巧家县、永善县、盐津县、大关县、水富市、鲁甸县、镇雄县、绥江县、昭阳区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、大冶市)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

蚌埠市(五河县、蚌山区、禹会区、怀远县、固镇县、龙子湖区、淮上区)

泰安市(新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、东平县)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、林口县、宁安市、东安区、东宁市、西安区、爱民区、穆棱市、阳明区)

淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、浚县、鹤山区)

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、布拖县、盐源县、会理市、冕宁县、美姑县、会东县、宁南县、越西县、喜德县、甘洛县、金阳县、昭觉县、西昌市、雷波县、德昌县)

滁州市(南谯区、琅琊区、定远县、明光市、来安县、天长市、凤阳县、全椒县)

济宁市(曲阜市、兖州区、任城区、泗水县、邹城市、汶上县、嘉祥县、梁山县、金乡县、鱼台县、微山县)

邵阳市(邵阳县、双清区、绥宁县、武冈市、北塔区、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、新宁县、洞口县、邵东市)

香港特别行政区

崇左市(龙州县、宁明县、天等县、扶绥县、大新县、凭祥市、江州区)

天津市(蓟州区、南开区、武清区、东丽区、北辰区、河西区、宁河区、宝坻区、滨海新区、和平区、津南区、红桥区、河东区、西青区、静海区、河北区)

咸阳市(彬州市、泾阳县、长武县、杨陵区、渭城区、乾县、秦都区、礼泉县、三原县、武功县、旬邑县、兴平市、永寿县、淳化县)

庆阳市(合水县、庆城县、华池县、宁县、环县、正宁县、西峰区、镇原县)

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曲靖市(麒麟区、富源县、罗平县、宣威市、沾益区、会泽县、陆良县、师宗县、马龙区)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、广安区、华蓥市)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县)  榆林市(米脂县、清涧县、绥德县、府谷县、靖边县、横山区、榆阳区、吴堡县、定边县、神木市、子洲县、佳县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、南票区、建昌县、兴城市)

沧州市(盐山县、河间市、青县、孟村回族自治县、南皮县、肃宁县、新华区、沧县、任丘市、泊头市、海兴县、吴桥县、献县、东光县、黄骅市、运河区)

河源市(紫金县、连平县、龙川县、源城区、东源县、和平县)昌都市(卡若区、丁青县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、左贡县、芒康县、八宿县、边坝县、江达县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、富民县、西山区、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、五华区、嵩明县、安宁市、盘龙区)  钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

石河子市(白杨市、双河市、新星市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、可克达拉市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

开封市(顺河回族区、龙亭区、尉氏县、通许县、鼓楼区、禹王台区、祥符区、兰考县、杞县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

哈尔滨市(平房区、双城区、道里区、南岗区、方正县、延寿县、香坊区、巴彦县、尚志市、宾县、通河县、木兰县、松北区、五常市、呼兰区、阿城区、道外区、依兰县)

长治市(平顺县、壶关县、上党区、沁源县、襄垣县、潞城区、武乡县、长子县、屯留区、黎城县、沁县、潞州区)

荆州市(江陵县、沙市区、石首市、松滋市、荆州区、公安县、洪湖市、监利市)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

郑州市(荥阳市、中原区、巩义市、金水区、新郑市、管城回族区、登封市、新密市、二七区、上街区、中牟县、惠济区)

枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、兴海县、贵德县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、青河县)

三明市(清流县、将乐县、宁化县、泰宁县、永安市、大田县、建宁县、三元区、尤溪县、明溪县、沙县区)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

江门市(江海区、开平市、台山市、鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

玉林市(北流市、福绵区、玉州区、陆川县、博白县、兴业县、容县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、永靖县、广河县)

黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005