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怀了大佬的崽男男-体验独特魅力性果冻的美妙世界与多电话区域：

铜仁市(万山区、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、思南县)

乐山市(沙湾区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、夹江县、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、犍为县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、定安县、临高县、东方市、屯昌县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗、化德县、集宁区、卓资县)  黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、依安县、铁锋区、拜泉县、讷河市、克山县、泰来县、甘南县、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区、富裕县、克东县)

信阳市(商城县、罗山县、新县、潢川县、平桥区、光山县、淮滨县、息县、浉河区、固始县)

扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、仪征市、宝应县、江都区)

雅安市(芦山县、名山区、荥经县、宝兴县、雨城区、汉源县、石棉县、天全县)  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

邢台市(南宫市、广宗县、临城县、襄都区、柏乡县、巨鹿县、南和区、新河县、宁晋县、内丘县、临西县、沙河市、平乡县、威县、任泽区、隆尧县、信都区、清河县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、九原区、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、东河区)

哈尔滨市(香坊区、巴彦县、五常市、平房区、双城区、方正县、呼兰区、通河县、木兰县、松北区、阿城区、道里区、尚志市、南岗区、延寿县、道外区、依兰县、宾县)

平顶山市(郏县、舞钢市、新华区、叶县、卫东区、湛河区、宝丰县、石龙区、汝州市、鲁山县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、雁塔区、周至县、阎良区、未央区、新城区、高陵区、碑林区、灞桥区、临潼区、蓝田县、长安区)

福州市(仓山区、连江县、马尾区、平潭县、台江区、长乐区、闽侯县、永泰县、闽清县、罗源县、福清市、晋安区、鼓楼区)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县)

宜宾市(南溪区、翠屏区、叙州区、长宁县、筠连县、高县、江安县、屏山县、珙县、兴文县)

南充市(南部县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区、营山县、阆中市、西充县、高坪区、蓬安县)

株洲市(醴陵市、炎陵县、石峰区、茶陵县、渌口区、芦淞区、攸县、天元区、荷塘区)

益阳市(赫山区、安化县、南县、资阳区、沅江市、桃江县)

连云港市(灌云县、赣榆区、海州区、东海县、连云区、灌南县)

晋城市(阳城县、陵川县、泽州县、高平市、城区、沁水县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

儋州市

盐城市(响水县、射阳县、滨海县、建湖县、亭湖区、阜宁县、盐都区、大丰区、东台市)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、临潭县、迭部县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、合作市)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、振兴区、东港市、凤城市、元宝区)

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聊城市(高唐县、茌平区、阳谷县、冠县、莘县、东昌府区、临清市、东阿县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、若羌县、尉犁县、和硕县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县)

毕节市(大方县、七星关区、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、织金县)

阿里地区(改则县、札达县、普兰县、革吉县、措勤县、噶尔县、日土县)  德州市(武城县、德城区、乐陵市、宁津县、临邑县、夏津县、庆云县、齐河县、平原县、禹城市、陵城区)

长春市(榆树市、德惠市、公主岭市、九台区、二道区、南关区、朝阳区、绿园区、农安县、双阳区、宽城区)

西宁市(城东区、湟源县、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、阜康市)

周口市(太康县、淮阳区、扶沟县、川汇区、沈丘县、西华县、鹿邑县、项城市、郸城县、商水县)  宜昌市(夷陵区、枝江市、宜都市、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、点军区、猇亭区、伍家岗区、远安县)

南阳市(淅川县、社旗县、新野县、内乡县、邓州市、卧龙区、镇平县、宛城区、西峡县、南召县、方城县、唐河县、桐柏县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

随州市(曾都区、随县、广水市)海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

济源市

张家口市(沽源县、张北县、阳原县、万全区、涿鹿县、桥东区、赤城县、怀来县、蔚县、怀安县、崇礼区、尚义县、康保县、宣化区、桥西区、下花园区)

菏泽市(单县、曹县、巨野县、郓城县、鄄城县、定陶区、东明县、成武县、牡丹区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

梧州市(万秀区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区)

大同市(天镇县、灵丘县、云冈区、云州区、平城区、阳高县、浑源县、左云县、新荣区、广灵县)

太原市(迎泽区、娄烦县、杏花岭区、古交市、阳曲县、小店区、晋源区、尖草坪区、清徐县、万柏林区)

河源市(龙川县、源城区、和平县、东源县、紫金县、连平县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

新乡市(卫辉市、获嘉县、卫滨区、新乡县、凤泉区、封丘县、延津县、长垣市、辉县市、红旗区、原阳县、牧野区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。